兴业证券——高速增长的三季报背后，藏着一条怎样的突围之路？

一、业绩解读：利润翻倍式增长，但更值得玩味的“拐点”信号

兴业证券2025年的三季报，单从利润表上看，无疑是“炸裂”的。公司前三季度归属净利润高达25.21亿元，同比狂飙90.98%；第三季度单季净利润为 11.91亿元，同比增长超过 218%。这样的增速放在整个金融行业都堪称耀眼。

然而，拨开高增速的浮云，几个核心信号或许更能说明问题：

首先，增长的驱动力高度依赖市场贝塔（Beta） 。这份靓丽成绩单的核心引擎是自营投资与经纪业务。2025年一季度，自营投资收益同比大增81%，为业绩提供了高弹性。而随着市场三季度交投趋于活跃，经纪业务随之回暖。这种模式的优势是能快速兑现市场红利，但缺点也同样明显：业绩与股市波动深度捆绑，稳定性存疑。

其次，隐忧依然在报表中若隐若现。尽管利润大增，但反映公司长期竞争力的投行、资管等业务尚未展现出同等强势。同时，公司的净资产收益率（ROE）为8.81%，虽高于行业平均，但在同业中排名第51位，仍有提升空间。这暗示着，靓丽的利润增长背后，资产运营效率和业务结构的优化仍是关键课题。

因此，解读这份三季报，不能仅停留在“利润翻倍”的表面狂欢，更应视为一个观察公司能否将市场贝塔转化为自身阿尔法（Alpha）的关键拐点。

二、业务纵深：财富管理的“升维”与机构业务的攻坚

当前券商的竞争，早已脱离同质化的通道服务，转向专业能力的纵深比拼。兴业证券的突围，在两个方向上同时展开：

1. 财富管理：从“卖产品”到“买方投顾”的品牌化跃迁
兴业证券的财富管理转型，在2025年底迈出了标志性一步：正式发布全新品牌 “知己理财” 。这个品牌的核心是推动财富管理向 “买方投顾” 模式深度转型，围绕客户资产配置、专业投资、智能交易三大核心需求构建服务体系。

这一战略的背景是，公司零售客户基础持续夯实。2024年零售有效户首破百万大关，但经纪业务市占率有所波动。这意味着，单纯追求客户规模扩张的红利期已过，未来的胜负手在于深耕存量、提升单客价值。“知己理财”品牌的推出，正是试图通过体系化、品牌化的专业服务，摆脱费率战，建立真正的客户信任和粘性。这一步若能走通，将有效提升财富管理业务的利润率，并构筑穿越周期的稳定收入来源。

2. 机构业务：在“双轮联动”中寻找确定性
公司力推的“财富管理+机构业务”双轮联动战略，在机构侧正寻求突破。投行是机构业务的皇冠。2024年，兴业证券完成9单股权主承销项目，家数排名行业第12位，其中IPO项目排名第11位。这个排名显示其在第一梯队边缘，有成绩但冲击头部仍需更强的项目获取和定价能力。

自营业务则成为近年业绩波动的“放大器”，也体现了其投资风格。在控制风险的前提下，如何将投资能力从市场趋势判断，延伸至产业深度研究驱动的价值发现，是其自营业务能否从“波动项”变为“稳定项”的核心。

三、战略方向：一场自上而下的“深化改革”已经启动

优异的单季度业绩，似乎并没有让管理层松懈。相反，公司在2025年10月底就紧急召开了2026年业务发展策略会暨深化改革研讨会，会议基调明确：深化改革正迈向“深水区、攻坚期”。

这次内部会议传递出几个强烈信号：一是“敢想敢担当”，要求团队敢于突破常规，树立更高目标；二是“善为善自省”，强调要透彻理解业务逻辑，回归客户核心需求。这几乎是对前期“跑马圈地”式发展的一种反思与修正，预示着未来公司的资源投放和考核激励，将更加向能真正创造客户价值、具备专业壁垒的业务线倾斜。

从“深化改革”到发布“知己理财”品牌，这一系列动作表明，兴业证券正在试图构建一套从顶层战略到一线执行、从品牌形象到服务体系的系统性升级方案。其目的，正是为了应对业绩高增长之下，市场对其“增长是否可持续”的质疑。

四、估值与展望：在行业分化中，寻找价值重估的锚点

截至2025年底，兴业证券市盈率（PE）约为19.04倍，高于行业平均水平。市净率（PB）为1.14倍，同样高于行业均值。这说明市场在给予其一定的估值溢价，这份溢价既包含了对其业绩高增长的认可，也包含了对“财富管理+机构业务”战略转型的期待。

然而，这份溢价并不稳固。从市场表现看，公司近年股价起伏不定。股东户数连续多个季度减少，从侧面反映出散户投资者可能正在离场，而机构投资者的关注度有待提升。

展望未来，兴业证券的看点与挑战并存：

看点在于：若市场企稳回暖，其高贝塔属性将继续带来业绩弹性；“知己理财”品牌若成功落地，将提升财富管理业务估值；深化改革的成效若能体现在ROE等核心效率指标的持续改善上，将构成价值重估的坚实基础。

挑战在于：业绩对市场波动的依赖性仍然过强；在投行、资管等核心机构业务上，与头部券商的差距依然明显；战略转型的落实需要时间，且面临激烈的同业竞争。

综合来看，兴业证券正处于一个从“趋势的跟随者”向“能力的构建者”艰难转身的阶段。亮眼的三季报是转型征程上收获的第一份厚礼，但它更像一张“半程票”。市场的终极评判标准，将是其能否利用好当下的窗口期，将市场赐予的“风”，真正转化为自己可驾驭的“帆”，从而在证券行业高质量发展的长跑中，确立自己不可替代的一席之地。对于投资者而言，与其纠结于下一个季度的利润增速，不如密切跟踪其“买方投顾”服务体系的客户反馈、投行大单的落地情况以及ROE指标的走向，这些才是观察这场转型成败的更佳窗口。

（本文不构成投资建议）