三峰环境——看一座“垃圾山”的现金与远方

年关将近，A股市场热点轮动如走马灯。当目光从喧嚣的赛道移开，落在一家名为“三峰环境”的公司三季报上，一组乍看平平无奇的数据，却可能藏着当下市场最稀缺的特质：确定性的现金生成能力与扎实的成长锚点。

2025年前三季，公司营收41.55亿元，同比下降8.03%；但归母净利润11.04亿元，同比增长9.31%。第三季度单季，归母净利润4.26亿元，同比增幅更扩大至23.94%。这一“增利不增收”的反差，恰是理解其当前价值与未来潜力的关键切口。

一、财报的“表”与“里”：剥离杂音，主业成色更纯

营收下滑的首要原因，是公司于报告期内主动剥离了环卫收运业务（转让原子公司重庆三峰城市环境服务有限公司控股权）。这块业务毛利率相对较低，且占用资金。此次“瘦身”虽短期影响营收规模，却是一次精明的财务优化，使报表更纯粹地聚焦于高价值的垃圾焚烧发电核心主业。

剔除此影响后，公司主营的垃圾焚烧运营板块展现出强大的韧性。前三季度，公司控股项目累计处理垃圾1176.69万吨，同比增长3.68%；总发电量46.41亿度，同比增长3.10%。更亮眼的是供热业务，前三季度销售蒸汽80.54万吨，同比大增15.49%，成为运营端重要的利润增长点。这意味着公司的项目正从单纯的“发电厂”向综合“能源中心”进化，盈利能力得到强化。

盈利质量提升直接反映在利润率上。前三季度销售毛利率达40.47%，同比提升4.62个百分点；第三季度单季毛利率更是高达42.85%。这背后，除了高毛利的运营收入占比提升，公司卓越的技术与管理能力形成的“成本护城河”功不可没。

二、现金的“收”与“支”：从重资产扩张到自由现金流为王

对于公用环保事业企业，现金流的重要性甚至超过当期利润。三峰环境在此点上表现堪称优异。

“收”的方面：前三季度经营活动现金流净额达18.38亿元，同比增长16.71%。这不仅体现了垃圾处理费和政策性电费收入的稳定可靠，更得益于公司回款管理的加强，甚至在第三季度实现了0.39亿元的信用减值损失冲回，直接增厚了利润。

“支”的方面：公司资本开支进入下行通道。前三季度购建长期资产支付的现金同比减少17.17%。随着国内大规模新建潮退去，公司从高资本投入的扩张期，迈入存量项目高效运营的收获期。

这一“增一减”，结果就是公司自由现金流（经营现金流净额-资本开支）的显著增厚。前三季度自由现金流达到14.76亿元，同比大幅增长29.72%。充沛的自由现金流，是公司提高分红、降低负债、乃至拓展新业务的底气所在。事实上，公司已于2025年9月成功发行全国首单规模10亿元的绿色资产支持商业票据（ABCP），以极低的票面利率盘活了存量资产，展现了强大的资本运作能力。

三、成长的“内”与“外”：运营挖潜与第二曲线并进

公司的未来成长，清晰沿着两条路径展开：

1. 内生挖潜：技术Alpha兑现超额收益
公司的核心竞争力在于其行业领先的运营效率，这被东吴证券研报称为 “垃圾焚烧技术Alpha” 。其关键指标——吨垃圾发电量持续处于行业顶尖水平。这得益于公司持续的研发投入，如全面推进AI智慧焚烧系统，实现焚烧过程的精准控制以提升效益。技术优势直接转化为项目超越行业平均的盈利能力，构成了坚实的基本盘。

2. 外延开拓：国际化与产业链延伸
在国内市场从“增量开发”转向“存量精耕”的背景下，公司的“第二增长曲线”已明确锚定国际化和产业链延伸。

国际化：公司正从早期的设备出口，向“投资+EPC+运营”的全产业链出海模式升级。2025年9月，公司里程碑式地中标了中国澳门垃圾焚化中心运营项目，运营期长达十年。同时，与全球环保巨头苏伊士集团签署战略合作协议，为获取更多海外优质项目打开通道。海外项目通常盈利能力更强，上半年工程建造业务毛利率提升至25.66%，主要即受益于此。

产业链延伸：公司围绕垃圾焚烧核心，积极拓展餐厨、污泥等协同处置，并探索布局用户侧工商业储能等新业务，打造综合性环境服务集团。

四、价值的“锚”与“帆”：当下高股息与未来成长性

综合来看，三峰环境的投资价值建立在双重基石之上：

其一，是当下确定的“现金牛”与高股息潜力。公司主营业务模式清晰，现金流稳定充沛，资本开支下降。截至2025年三季度末，货币资金达43.46亿元，较年初大幅增长。随着自由现金流持续改善，市场对其提升分红比例抱有强烈期待。当前估值（滚动市盈率约12倍）已具备相当的防御性和性价比。

其二，是未来可期的“成长帆”。海外市场的突破、运营效率的持续提升以及新业务的孵化为其提供了清晰的增长叙事。尤其是海外业务，正从概念逐步转化为实实在在的订单和利润。

投资三峰环境，某种程度上像是在投资一座现代化的“金矿”。这座“矿”的底层资产（垃圾焚烧厂）能每天产生稳定的现金流（处理费和电费），而公司的卓越运营如同先进的冶炼技术，能从中提取出比同行更多的“金子”（更高的吨发电量和利润率）。如今，管理层不仅在国内精炼技术，更开始带着这套成熟的技术和商业模式去海外寻找新的“矿脉”。

它或许没有令人血脉贲张的短期爆发力，但其在行业变革中展现出的稳健、专注和前瞻性，以及在不确定市场中提供的确定性现金流回报，恰恰构成了其长期持有的核心价值。对于投资者而言，需要的或许正是一份如同公司处理垃圾般的耐心：让时间成为朋友，等待慢火熬出醇香。

（本文不构成投资建议）