申能股份——上海滩电力巨头的“稳”与“进”
如果把电力投资比作一场长跑，那么申能股份就是赛道中那位步伐稳健、呼吸均匀、同时也在默默提升配速的选手。在煤炭成本波动和能源结构转型的双重变局下，这家扎根长三角、布局全国的电力国企，正展现出一份难得的平衡感：它既不像纯火电企业那样饱受周期煎熬，也不似激进的新能源新贵那般激情昂扬。从最新发布的2025年数据来看，它的基本面更像一杯浓淡相宜的茶，需要我们细品其中的层次。
一、业绩素描：火电托底，新能源拉动，结构悄然生变
衡量一家发电企业的核心是发电量。2025年，申能股份控股企业完成发电量576.54亿千瓦时，同比微降1.7%。这一小幅波动背后，是其电源结构的深刻变化，具体表现为传统能源收缩与新能源高增长并存。
1. 传统能源压舱：规模依旧，但主动让路
作为基本盘，煤电与气电合计贡献了公司超过八成的电量。
煤电：受区域内发电结构（如外来电增加、清洁能源优先调度）等因素影响，发电量同比下降6.1%至390.7亿千瓦时。
气电：受发电用气安排影响，基本维持稳定。
尽管规模下降，但这一板块的价值更多体现在“保障”和“调节”上。尤其在去年煤价中枢下行的背景下，传统能源业务在提供稳定现金流、平滑业绩波动方面，依然扮演着基石角色。
2. 新能源引擎：增速亮眼，驱动未来
真正的看点是“风光”板块，其高速增长与公司的战略扩张同步。2025年，公司风电和光伏（含分布式）发电量分别同比大增24.3% 和7.9%。这不仅得益于存量项目高效运行，更与公司近年来持续加大的资本开支密不可分。截至2025年底，公司控股装机容量达到2066.11万千瓦，同比增长15.1%，其中新能源（风电、光伏、分布式）装机占比已快速提升至42.3%。
二、战略纵深：不止于装机，更在于布局和前沿探索
市场从不缺乏装机增长的故事，申能股份的独特之处在于其布局的前瞻性和模式的探索性，这使其转型故事更具深度和可信度。
1. 有质量的扩张：项目有保障，收益可测算
公司近期计划发行20亿元可转债，募资投向新疆塔城135万千瓦风电和上海临港海上光伏项目。这两个项目值得关注：
新疆项目：位于“沙戈荒”大型风光基地，受益于国家明确的外送通道规划，消纳风险较低。
上海临港项目：作为上海市保障性并网项目，上网电价执行燃煤基准价，具备极强的确定性。
公告披露了详细的效益预测，两个项目合计预计年均贡献净利润超2.4亿元。这并非画饼，而是基于明确政策的、可落地的业绩增量。
2. 前沿的卡位：从“绿电”到“绿醇”
更为大胆的布局已在海南展开。申能股份在CZ2海上风电项目的基础上，启动了海南省首个“海风绿醇”示范项目。这一项目将海上风电的“绿电”用于电解水制氢，再耦合碳捕集技术合成绿色甲醇，直供国际航运市场。虽然短期内规模不大（年产1万吨绿色甲醇），但它尝试打通“海上风电-绿电制氢-绿色甲醇”的全链条技术路径。这不仅是技术储备，更是在提前布局“双碳”目标下，清洁能源转化为高价值商品和航运燃料的未来赛道。
三、财务与投资价值：在防御性与温和成长间寻求平衡
将上述经营战略翻译成财务语言和投资逻辑，我们能得到一幅更清晰的画像。
1. 财务特点：稳健有余，弹性待显
综合多家机构预测，市场对申能股份未来三年的业绩预期较为一致和温和。多家机构预测其2025年归母净利润均值约为40.94亿元，2025-2027年净利润复合增长率约为3.78%。这反映了市场的普遍判断：一方面，煤价下行带来传统能源盈利修复（毛利率有望提升）；另一方面，新能源快速增长但初期盈利贡献有限，同时公司体量较大，转型带来的业绩弹性需要一个逐步释放的过程。
公司资产负债表显示其具备健康的现金储备（截至2025年三季度报，货币资金达162亿元），但同时也保持了一定的有息负债以支持扩张，资产负债率维持在54.23%的相对健康的水平。经营活动现金流表现良好，为持续投资提供了支撑。
2. 投资逻辑：一份“高股息+”的稳健选择
在此背景下，申能股份的投资逻辑更偏向于 “高股息防御 + 温和转型成长”。
高股息防御：公司的吸引力很大程度上源于其丰厚的股东回报。据机构数据，其最新股息率（TTM）高达5.45%。在当前市场利率环境下，这份由上海区域稳定现金流支撑的股息，构成了股价坚实的“安全垫”，对追求稳定现金回报的投资者极具吸引力。
温和转型成长：与纯粹的传统火电股不同，申能股份提供了明确的转型期权。约42%的新能源装机占比和持续落地的大型新能源项目，确保其能分享能源转型的长期红利。虽然增速不快，但方向确定，路径清晰。这使得它能够避免因“纯火电”标签而被市场过度低估。
四、风险与展望：静待风起时
当然，前路并非坦途。公司仍需面对市场化交易电价波动的风险、新能源项目加剧竞争带来的收益率压力，以及大规模资本开支带来的财务成本管控挑战。
总结来看，申能股份像一艘已经调整好风帆的巨轮。 它的船身（传统能源）足够稳固，能抵御市场风浪，并持续提供稳定动力（现金流与高股息）；它的新帆（新能源）已高高扬起，尽管推动前行的速度不会像快艇那样迅猛，但方向明确，动力源源不断。对于投资者而言，它提供的不是一场短期暴富的狂欢，而是一份在能源变革时代，兼具安全边际和长期增长可能性的、值得信赖的陪伴。在市场的喧嚣中，这种“稳中求进”的特质，或许正是其独特的价值所在。
（本文不构成投资建议）