宁沪高速——在路网“阵痛期”中穿行，核心资产的韧性与远方

（2026年2月版）

说起高速公路板块的“压舱石”，宁沪高速是绕不开的名字，去年我写过马上时隔一年又有一些新看法，它坐拥苏南最繁忙的沪宁高速江苏段，长期以来都是稳健经营的代名词。但翻开2025年的成绩单，你会发现，即使是这样的核心资产，也在经历一场不小的考验——区域路网密集改扩建带来的分流冲击、房地产收缩导致的辅业下滑，都写在了财报里。

不过，在这份看似承压的报表背后，我更愿意花时间梳理的，是它的核心路产究竟有没有伤筋动骨，以及在低利率时代，那份由真金白银堆出来的股东回报，还能不能继续成为股价的“安全垫”。

一、财报透视：营收承压背后，核心路产的“逆向生长”

先看最新数据。根据公司2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入129.81亿元，同比下降7.66%；归母净利润38.37亿元，同比下降6.86%。单看第三季度，营收35.8亿元，同比下滑12.76%，但归母净利润却实现了14.13亿元，同比增长3.06%。

这种“营收降、利润增”的反差，其实是公司经营韧性的体现。长江证券的研报点出了关键：2025年Q3，公司高速公路收费业务营收26.0亿元，同比基本持平。核心路产沪宁高速江苏段车流量增长1.4%，日均通行费收入同比增长3.8%，增长明显。这主要受益于沿江高速扩建施工带来的分流效应。

但硬币的另一面是，镇溧高速、宁常高速、锡澄高速、广靖高速车流量同比分别下降74.3%、20.8%、23.5%、43.7%，主要受沪武高速太仓至常州段扩建、扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建封闭施工、京沪高速公路广陵枢纽至靖江枢纽段扩建工程等多重因素影响。也就是说，这一轮业绩压力，并非需求出了问题，而是区域路网进入密集“阵痛期”的阶段性体现。

二、业务拆解：非通行费的“减法”与“加法”

1. 通行费主业：阶段性分流不改长期价值

通行费收入仍是公司的绝对支柱。2025年上半年，通行费收入46.04亿元，同比增长1.65%，占剔除建造收入后营业收入的78.27%。核心路产沪宁高速日均通行费收入同比增长8.18%，五峰山大桥流量和收入也分别增长12.28%和13.08%。这说明，即使在分流压力下，优质路产的吸附能力和定价能力依然稳固。

2. 配套服务：油价下行拖累，但服务区租赁回暖

配套服务业务上半年收入8.28亿元，同比下降2.15%。油品销量其实在增长，但受销售单价下降影响，收入同比下降4.80%。亮点在于服务区租赁，收入1.04亿元，同比增长21.15%，主要得益于黄栗墅、梅村等服务区完成新一轮招商。新能源补能方面，充电车位已增至412个，仙人山服务区“风光储充换”项目获CQC零碳认证，每年可减碳2756吨。这些看似不大的投入，其实是在为“交通+能源”的长期故事打底。

3. 清洁能源：风力波动是常态，交能融合是方向

子公司云杉清能上半年电力销售收入3.35亿元，同比下降3.70%，主要是受风力资源影响，如东海上风电项目上网电量有所减少。但公司在交能融合上的布局值得留意：完成9个交能融合项目，18个站点近50兆瓦全容量并网发电，总装机突破100兆瓦。同时，如东海上风电项目顺利通过CCER审核，为未来的碳资产增值埋下伏笔。

4. 地产业务：收缩已是定局

地产收入上半年仅1903万元，同比下降84.93%。这在意料之中，公司早已明确收缩地产战线，存量去化将是常态。

三、股东回报：穿越周期的“现金牛”本色

聊宁沪高速，无论如何绕不开分红。这是它在低利率时代最硬的底牌。

截至2026年2月，公司税前股息率约4.1%，在公路板块排名第11。但这个数字并不能完全反映它的含金量。真正值得拿出来说的，是它的分红融资比——累计分红总额412.09亿元，是累计融资额的50倍以上，排名行业第一。自上市以来累计分红25次，2024年每10股派息4.90元，保持了逐年小幅提升的节奏。

在当前十年期国债收益率已下行至1.8%左右的背景下，这份由核心路产现金流支撑的股息回报，对于追求绝对收益的资金而言，依然具备稀缺的配置价值。华创证券在2026年交运行业展望中也明确，头部公路公司2026年预期股息率仍维持在5%左右（H股更高），宁沪高速H股预期股息率可达5.9%，低利率环境下配置性价比凸显。

四、未来看点：沪宁高速改扩建，开启新一轮成长周期

公路股最大的成长性来源是什么？不是车流量的自然增长，而是改扩建。

2025年10月，公司董事会审议通过《关于启动沪宁高速公路江苏段扩容工程前期工作的议案》，同意启动沪宁高速江苏段改扩建工程的相关前期研究工作。中期报告也披露，已完成方案的前期资料收集及案例调研，形成成果分析报告送审稿，同时启动改扩建时序研究工作。

沪宁高速是公司的“现金牛”，日均通行费收入长期保持在1400万元以上。改扩建完成后，不仅能延长收费年限，还能通过扩容提升通行能力和收费标准，实现真正的“量价齐升”。参考山东高速、皖通高速的案例，这一逻辑已在板块内反复验证。

与此同时，公司在建项目也将陆续进入收获期：宁扬长江大桥预计2025年底前全线开通，锡宜高速公路南段扩建预计2026年6月底建成通车，锡太项目、丹金项目预计2028年建成。这些新路产的培育和爬坡，将为未来几年提供持续的增量贡献。

五、机构观点：分歧中见共识

从券商研报来看，对宁沪高速的短期业绩压力已有充分预期，但对长期价值的判断存在一定分歧。

长江证券维持“买入”评级，认为公司经营业绩稳健，稳定性行业突出，预计2025-2027年归母净利润分别为50.7/52.8/54.6亿元，对应PE 13.6/13.1/12.6倍。瑞银则小幅下调目标价至10.5港元（H股），主要基于货车交通恢复缓慢及收费公路成本压力，但仍维持“买入”评级，认为约6.3%的收益率仍具吸引力。

六、结语

2025年的宁沪高速，像一位正在经历“手术期”的长跑选手。区域路网的密集改扩建，短期内确实带来了分流阵痛，营收和利润双双承压。但拆开来看，核心路产沪宁高速的收费收入依然稳健增长，分红的“压舱石”纹丝不动，改扩建的长期棋局已经落子。

对于投资者而言，眼下的宁沪高速更像一张有保底的“看涨期权”：既是4%-5%的股息率和超过50倍分红融资比构筑的安全边际；又是沪宁高速改扩建落地后新一轮成长周期的估值弹性。

短期的不确定性依然存在：货车流量恢复的节奏、在建项目的成本控制、利率环境的变化，扩建项目进展相对缓慢，本身而言就我把它当做债券，但债券最重要的是安全用来对冲股市的风险不是吗？

（本文不构成投资建议）