巴菲特致股东的信原文精读Day802：

原文：Third, it is likely that– over time – Berkshire will be a significant repurchaser of its shares, transactions that will take place at prices above book value but below our estimate of intrinsic value. The math of such purchases is simple: Each transaction makes per-share intrinsic value go up, while per-share book value goes down. That combination causes the book-value scorecard to become increasingly out of touch with economic reality.

In future tabulations of our financial results, we expect to focus on Berkshire’s market price. Markets can be extremely capricious. Over time, however, Berkshire’s stock price will provide the best measure of business performance.（2018）

释义：1.“out of touch with”意为“与……不一致”；

2.“tabulations”意为“表格”；

3.“capricious”意为“反复无常的”。

精译：第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为自家股票的重要回购方。回购的价格，将高于账面价值，但低于我们估算的内在价值。此类回购的数学逻辑很简单：每次回购都会推高每股内在价值，同时降低每股账面价值。这种“组合拳”会导致账面价值的计量结果逐渐偏离实际绩效。

谈及未来的财务业绩报告，我们预计将聚焦于伯克希尔的股价。尽管市场可能极度反复无常，但长期来看，伯克希尔的股价将成为衡量企业表现的最佳标尺。（2018年）

心得：当每股账面价值＜回购的价格＜每股内在价值时，会出现什么情况呢？我们举个简单的例子来演算一下：假设一家公司净资产1亿美元，市值2亿美元，内在价值3亿美元，总股本100万股。此时，每股账面价值100美元，股价200美元，每股内在价值300美元。

如果以200美元/股的价格回购10万股后注销，会发生如下变化：①公司总股本变成90万股；②公司耗资2000万美元，净资产变成8000万美元；③公司内在价值变成2.8亿美元。

如此一来，公司每股账面价值变成89美元，同比下降11%；每股内在价值变成311美元，同比上升4%。一升一降，使得账面价值偏离内在价值的幅度越来越大，因此不再适合作为追踪内在价值的参考指标。

不过从2018年至今的情况来看，伯克希尔尚未大幅回购自家股票。这一方面是因为伯克希尔的股东总体上比较理性，股价出现低估的机会很少；另一方面也是因为巴菲特“宝刀未老”，他尚能找得到不错的外部投资机会。

朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。

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