光伏“血拼”胜负存亡比拼：隆基负债率最低，晶澳260亿现金竟垫底？谁是最后的赢家
截至2025年三季度可获取的最新财务数据，把五家公司放在同一张“安全表”里对比，可以看到：
1. 资产负债
晶澳 74.7% > 协鑫（板块普遍 70% 左右）≈ 天合（测算约 70%）> 晶科（2023 年末 74%，2025 年预计仍高于 70%）> 隆基 60.7% 。
2. 有息负债/短期偿债压力
晶澳有息负债 400 亿元，短债占 55%，货币资金 261 亿元，仅能覆盖 65% 短债 。
隆基有息负债率 21%，短债占比低，现金对短债覆盖约 1.2 倍 。
晶科、天合、协鑫均存在“短债高、现金低”的共性，协鑫境内债还本高峰集中在 2025-2026 年，再融资需求大。
3. 经营现金流（2025 上半年）
隆基净流出 4.8 亿元，但同比已收窄 92%，基本接近“打平” 。
晶澳净流出 35 亿元，全年大概率继续负值 。
晶科、天合、协鑫（光伏制造板块）同样处于“出货增长但价格跳水”阶段，经营现金流为负或仅小幅为正。
4. 利润与减值
隆基 2025H1 亏 25.7 亿元，环比减亏；资产减值已大幅减少 。
晶澳 2024 全年亏 46.6 亿元，2025Q1 再亏 16.4 亿元，毛利 5% 出头 。
协鑫、晶科、天合均报亏或净利同比下降 80% 以上，且仍面临 PERC 产线减值压力。
5. 外部融资与资本动作
晶澳：启动港股二上市、大幅下调转股价，目的都是“补权益、降负债” 。
协鑫：分拆电站与材料板块融资、出售电站换取现金。
隆基：2025 年暂无大额股权融资计划，主要靠自有资金+少量银行授信 。
晶科、天合：在海外发行可转债、GDR，稀释压力增加。
综合以上，隆基绿能负债率最低、有息负债最少、经营现金流已接近盈亏平衡，资产减值高峰基本过去，短期偿债压力小，是五家公司中财务与风险控制最稳健的一家 。
晶澳科技虽然账面现金最多（260 亿元），但资产负债率和短债占比双高，且经营现金流仍在恶化，财务弹性高度依赖后续港股融资能否顺利落地 。
协鑫、晶科、天合目前均处于“高负债+高短债+负经营现金流”区间，若产品价格继续低位运行，需持续靠再融资“续血”，财务风险高于隆基。
财务安全排序（由好到差）：