黄金暴跌，珠宝首饰行业复苏机会几何？
2025年到2026年，黄金白银一飞冲天，
一边是火焰，一边是海水
有矿者日子滋润，下游首饰步履艰难
一句话概括：金价暴涨≠珠宝首饰公司赚钱，2025年黄金珠宝上市公司普遍“越涨越亏”，核心原因是“高金价抑制消费+旧盈利模式失灵+会计规则放大亏损”三重共振。
一、消费端：金价涨得越快，顾客越少
1. 首饰销量断崖式下跌
2025年前三季度全国黄金首饰消费量 270 吨，同比-32.5%，创有记录以来最大跌幅；10 克以上大克重产品尤甚，直接冲击老凤祥、周大生这类“克重+工费”模式为主的品牌。
2. “买涨不买跌”逻辑失效
过往金价上行阶段消费者会追涨囤货，但2025年三个月内金价从 560 元→730 元→突破 800 元/克到最近的1500元，涨幅过急、价格过高，导致观望情绪空前浓厚，门店客流下降 20–40% 成为常态。
3. 投资金条抢走预算
同期金条销量同比+23.7%，消费者把有限预算转向低溢价、易变现的投资金条，而非高工费的首饰，进一步压缩珠宝公司营收。
二、盈利模式：旧套路全部“穿帮”
1. 克重模式下“毛利率反向走”
老凤祥、中国黄金 70% 以上收入来自“按克重计价+固定工费”，金价越高→存货成本同步抬升→零售价必须跟涨，但工费不能同比例加，导致毛利率不升反降；批发端甚至爆出毛利不足 1% 的极端情况。
2. 加盟扩张反成“利润黑洞”
周大生、周六福过去靠加盟费、供货价差赚钱，2025 年金价高企+销售下滑，加盟商库存积压、资金断裂，品牌方既要降价补差又要减免管理费，加盟收入下降 15–30%，直接拖累报表。
3. “借金业务”会计亏损
中国黄金、豫园股份普遍采用黄金租赁——向银行借金→加工成首饰→销售后还金。
金价上涨阶段，借入时金价＜还金时金价，按公允价值计量需确认账面损失；
2025 年金价急升 40%+，而存货周转放慢，公允价值变动亏损高达数亿元，直接吃掉经营利润。
2025 年的金价飙升是一次“压力测试”：
下游传统珠宝商模式老旧，被高金价反噬，出现“越涨越亏”的罕见场景。
老凤祥、周大生、中国黄金等要扭转颓势，必须加速一口价转型、砍掉低效加盟、缩短库存周期，否则即使金价再涨，也只是“账面存货升值、报表利润亏损”的尴尬循环。
不过随着金价从狂热突然在今日进入暴跌模式，行业的天平已经悄悄开始变化。
如果金价开始进入一段下跌走势，首饰行业则作为跷跷板的另一头随着成本降低和客户量上升的预期改善，盈利改善将进入新的上升周期，相关企业估值也会带来修复。