乐普生物25年度业绩说明会总结（3.26）

一、整体定位：公司已完成“质变”

1.1 战略拐点（最核心结论）

公司正式从：

❌ 纯研发烧钱期
➡️ 转向

✅ 商业化 + BD（授权）双轮驱动阶段

👉 这是创新药公司估值体系切换的关键节点

二、2025年核心财务拆解（逐项拆干净）

2.1 收入结构（极其关键）

总收入：9.35亿元（+2.5倍）

2024：3.68亿元 → 2025：9.35亿元

拆分为两大引擎：

（1）商业化收入：5.01亿元（+66.8%）

来源：

PD-1（PDone）

MRG003（EGFR ADC）

👉 特点：

毛利率：86%（非常高）

销售费用率：47%

商业化净利率：39%（非常优秀）

📌 结论：
👉 产品已经具备真实赚钱能力（不是讲故事）

（2）BD/授权收入：4.24亿元（占比45%）

来源：

MRG007（CDH17 ADC）

CMG901（Claudin18.2 ADC）

TCE资产授权

📌 关键点：
👉 BD收入占比接近一半 → 现金流质量非常好

2.2 利润质量（必须看透）

报表利润：

净利润：2.59亿元（首次盈利）

但要拆：

👉 一次性收益：

股权投资重估收益：+2.89亿元

👉 扣除后：

实际经营亏损：约 -3000万

📌 关键结论：
👉 公司已经：

接近盈亏平衡（BE）

明年极大概率转正

2.3 现金流（非常重要）

指标20242025经营现金流-1.96亿-1200万

👉 基本打平

现金储备：

2024：4.01亿

2025：8.53亿（翻倍）

📌 结论：
👉 完全脱离融资依赖期

2.4 费用控制（体现管理能力）

研发费用：

4.01亿（同比 -8.5%）

👉 但不是收缩，而是：

聚焦核心管线

提高ROI

管理费用：

1.14亿（基本稳定）

📌 结论：
👉 公司进入：

“精细化运营阶段”

三、管线：逐个拆解（这是估值核心）

三大核心资产（决定未来市值）

3.1 MRG003（EGFR ADC）——当前商业核心

定位：

👉 全球首个 EGFR ADC（First-in-class）

临床数据（极其亮眼）：

ORR：73.3%

DCR：93.3%

PFS：10.9个月

18个月生存率：82.5%

👉 已获：

突破性疗法认定（BTD）

战略重点：

从后线 → 一线推进

从晚期 → 围手术期推进

联合PD-1扩大适应症

商业化规划：

2026目标：与PD-1合计 >8亿销售

推进医保谈判（核心变量）

📌 结论：
👉 这是：

短期业绩核心

现金流引擎

3.2 CMG901（AZD0901）——最大弹性

（已授权 阿斯利康）

当前进展：

全球三期（胃癌）

已完成入组（570例）

2026H1读出数据

商业潜力（重点）：

对标：

Claudin18.2赛道已验证

👉 管理层给出关键对比：

竞品：首年销售 12亿美元

👉 但901优势：

覆盖人群更广（cutoff更低）

收益结构：

公司将获得：

里程碑付款（已收4500万美元）

上市里程碑

销售分成（royalty）

📌 结论（非常重要）：
👉 这是：

未来利润爆发点

估值弹性来源

3.3 MRG007（CDH17 ADC）——下一成长曲线

定位：

消化道肿瘤（CRC等）

潜在 First-in-class / Best-in-class

进展：

中国：完成爬坡入组

美国：已开始给药

2026年：读出一期数据

战略：

👉 全球MRCT推进（很关键）

📌 结论：
👉 这是：

2026–2028核心增量资产

四、其他重点管线（第二梯队）

4.1 MRG004A（TF ADC）

胰腺癌（极高难度适应症）

已进入三期

👉 一旦成功：

重磅级（blockbuster）潜力

4.2 CG0070（溶瘤病毒）

膀胱癌

CR率：75%

👉 中国：

预计1年完成入组

美国获批后 → 中国申报

4.3 MRG006A（GPC3 ADC）

肝癌

已进入二期+一线联合

👉 2026年重要数据读出

4.4 MRG001（CD20 ADC）

DLBCL

ORR：66.7%

PFS：>13个月

五、前沿布局（决定长期天花板）

5.1 双抗ADC（EGFR + CD54）

核心逻辑：

EGFR → 肿瘤增殖

CD54 → 干性+耐药

👉 同时打击：

“量 + 质”

📌 结论：
👉 下一代ADC方向（高潜力）

5.2 二代PD-1（安全性优化）

目标：

降低毒性

提高治疗窗

👉 将与ADC组合使用

六、2026年关键催化剂（最重要）

核心3大事件：

1️⃣ CMG901三期数据（最大催化）

时间：2026H1

影响：★★★★★

2️⃣ MRG007数据读出

时间：2026年

影响：★★★★

3️⃣ MRG003医保谈判

时间：2026年底

影响：★★★★

次级催化：

CG0070注册推进

MRG004A三期进展

GPC3 ADC数据

七、管理层战略总结（非常关键）

公司未来三大主线：

1️⃣ 商业化放量

ADC + PD-1组合销售

2️⃣ 研发突破

ADC平台升级

双抗ADC

3️⃣ 全球化

BD授权

自主出海

八、核心投资逻辑（帮你总结成一句话）

👉 乐普生物已经从：

“讲故事的Biotech”
➡️ 转型为
“有利润 + 有管线 + 有全球化的Biopharma”

九、我给你的关键判断（重点）

✔ 已验证：

商业化能力 ✅

BD能力 ✅

ADC研发能力 ✅

✔ 正在兑现：

盈利能力（接近BE）

现金流改善

✔ 尚未充分反映：

CMG901（重磅）

MRG007（潜力）

多ADC平台价值