中泰股份投资逻辑分析|氦气暴涨50%！中泰股份的技术突围与价值重估

$中泰股份

持有一些中泰股份，现做个逻辑分析。

后续追踪在东家投阅录企业分析合集公号里

2026年3月，一场由地缘冲突引发的供应链风暴，正席卷全球稀有气体市场，氦气价格的疯狂暴涨，让整个行业陷入紧张态势。

受美伊冲突外溢影响，卡塔尔拉斯拉凡工业城的LNG设施遭遇袭击。这座工业城不仅是全球LNG核心出口枢纽，更承担着全球30%的氦气产能——事件发生后，氦气现货价格单日暴涨超50%，而韩国64.7%的氦气进口依赖卡塔尔，其供应链的脆弱性在这场危机中被彻底暴露。

这场突如其来的危机，让市场的目光重新聚焦到一家中国企业身上——中泰股份。

当市场还在热议它深冷出海的业绩爆发、煤化工扩产的红利兑现时，这家深冷领域的隐形冠军，早已在氦气赛道完成全链条布局：控股子公司中泰赛能与韩国浦项制铁在韩合资的高纯度稀有气体工厂PZAS（含氦气产能）预计2026年投产，恰好能精准填补韩国市场的供给缺口；自主研发的“精馏脱甲烷+膜分离”天然气田提氦设备、LNG接收站BOG提氦装置，已成功为多个氦气项目供货，并产出6N级（99.9999%）超纯氦气，核心技术已斩获国家专利。

这绝非偶然的题材蹭热点，而是企业长期战略布局的集中兑现。本文将站在下游客户视角，从行业与企业优劣势、运营与财务状况、现金流与收益分配、管理层素质四大核心维度，重新审视这家企业的真实价值，拆解它在深冷出海之外，正在加速成型的第二增长曲线。

一、客户视角下的行业与企业：优劣势与核心壁垒

所有企业的价值，最终都要回归到“能否解决客户的核心痛点”。我们不妨站在下游客户的立场——无论是沙特阿美、法国道达尔等国际石化巨头，韩国浦项制铁等制造业龙头，还是国内煤化工企业、LNG接收站、半导体与军工企业，拆解行业底层逻辑与企业核心竞争力。

（一）行业：双景气周期+供应链重构，需求红利持续释放

行业核心优势（客户需求端的确定性机会）

刚需品的供应链安全焦虑，催生国产替代与海外补供强需求

氦气是军工、航天、半导体、医疗核磁共振、光纤制造等领域不可替代的战略性资源，而全球供给高度集中——美国与卡塔尔合计占据全球80%以上的氦气产能。本次卡塔尔设施遇袭，彻底暴露了全球氦气供应链的脆弱性，也让下游客户的供应链安全焦虑彻底爆发。对于韩国、欧洲等高度依赖进口的地区，以及国内下游高端制造企业而言，寻找稳定、可控的第二供应商，已从“可选项”变为关乎生产经营的“必选项”。

与此同时，深冷设备行业正迎来国内煤化工扩产+海外石化/LNG资本开支爆发的双景气周期：国内新疆地区未来五年年均新增现代煤化工产能耗煤量，是2018-2024年平均水平的2.2倍；2025年中东GCC国家石化领域资本开支同比激增43.1%，2026年预计继续增长24.2%；全球天然气液化产能更是迎来爆发期，2028年新增产能将达到2024年的3倍以上，下游客户的扩产需求持续释放，为行业带来确定性增长空间。

海外龙头产能饱和，给中国企业留出黄金窗口期

全球深冷龙头查特工业2024年热交换部门积压订单达21亿美元，是当年收入的2倍，交付周期大幅拉长；欧美乙烯裂解装置平均服役年限超35年，设备更新需求集中释放，但本土厂商产能已无法匹配客户的交付需求。对于国际工程公司、石化巨头而言，供应链多元化已迫在眉睫，具备技术实力、快速交付能力和成本优势的中国企业，正迎来突破高端市场的绝佳机会。

技术壁垒高筑，先发企业具备长期护城河

深冷设备、提氦装置的核心技术，涉及零下60℃至零下269℃极端低温环境下的气体液化、净化、分离工艺，设计与制造门槛极高，客户认证周期长达数年，新进入者难以在短期内突破。尤其是6N级超纯氦气提纯技术，长期被欧美企业垄断，目前国内具备产业化能力的企业寥寥无几，先发企业的技术壁垒会随着项目落地持续强化，形成难以撼动的竞争优势。

行业核心劣势（客户需求端的不确定性风险）

强周期属性突出，下游资本开支波动直接影响订单需求

深冷设备、提氦装置的需求，高度依赖下游煤化工、石化、LNG行业的资本开支，而这些行业的扩产计划，受国际油价、地缘政治、国内产业政策等多重因素影响，波动较大。一旦下游行业进入下行周期，客户扩产计划搁置，将直接导致企业订单规模下滑，行业景气度随之承压。

高端市场客户粘性极强，新进入者突破难度大

国际石化巨头、半导体企业等高端客户，对供应商的资质、项目业绩、服务能力有着极其严苛的要求，一旦形成稳定合作关系，不会轻易更换供应商。欧美巨头深耕行业数十年，已建立完善的全球服务网络，而中国企业在高端市场的品牌认可度、本地化服务能力，仍与国际巨头存在较大差距，新进入者突破难度极大。

氦气业务受资源端约束，需求释放节奏存在不确定性

提氦装置的需求，高度依赖上游天然气田、LNG接收站的氦气资源禀赋，只有氦含量达到一定标准的气源，才有商业化提氦的价值。客户的提氦项目落地，还受资源勘探进度、政策审批流程等多重因素影响，导致行业需求释放节奏存在不确定性，也给下游客户的产能规划带来挑战。

（二）企业：四大核心壁垒，精准匹配客户核心痛点

企业核心优势（从客户需求出发的核心竞争力）

全链条技术壁垒，精准解决客户核心技术痛点

对于下游客户而言，深冷设备、提氦装置最核心的需求，是稳定、高效、高纯度、低成本。中泰股份深耕深冷技术二十余年，板翅式换热器设计制造水平稳居国内领先，是法液空、空气化工等国际气体巨头的合格供应商，在煤制气净化液化、CO与H₂分离、合成氨液氮洗等领域成功实现进口替代，国内运行的最大规模乙二醇深冷工艺段，均出自公司之手。

在氦气赛道，公司自主研发的提氦技术已完成产业化验证，成功产出6N级超纯氦气并斩获国家专利；既能为天然气田提供“精馏脱甲烷+膜分离”提氦设备，也能为LNG接收站提供BOG提氦装置，实现提氦场景全覆盖，可根据不同类型客户的需求，提供定制化提氦解决方案，彻底打破了欧美企业的技术垄断，解决了客户“卡脖子”的技术痛点。

高端客户认证壁垒，成功拿到全球市场“入场券”

对于高端客户而言，供应商认证是第一道也是最难的一道门槛。中泰股份已成功进入沙特阿美、法国道达尔等国际石化巨头的供应商名单，顺利通过多家全球知名工程公司的资质审核；在韩国市场，公司与浦项制铁合资建厂，直接切入韩国本土供应链，精准匹配韩国氦气断供后的供应链安全需求，抢占市场先机。

一旦进入国际巨头的供应商短名单，后续订单获取门槛将大幅降低，客户开发成本持续下降，品牌效应逐步显现，这也是公司未来海外订单持续增长的核心保障，更是客户选择与公司长期合作的重要底气。

交付与成本优势，完美匹配客户项目进度与性价比需求

相比海外龙头动辄数年的交付周期，中泰股份在2023年完成深冷技术新能源、高端装备智能制造项目扩产，彻底消除产能瓶颈，交付周期远短于欧美竞争对手，能充分满足客户的项目进度要求，帮助客户缩短投产周期、抢占市场红利。

同时，公司产品性价比优势显著，2025H1海外业务毛利率高达72.96%，是国内业务的近5倍——既能为客户提供低于欧美厂商的报价，又能保障自身盈利空间，形成良性商业循环。2025H1公司新签订单中海外占比已超50%，在手订单海外占比近40%，这正是下游客户对公司产品实力的直接认可。

全场景布局能力，显著提升客户粘性与合作深度

公司产品覆盖从单体部机（板翅式、绕管式换热器），到工艺系统（冷箱），再到成套装置（天然气液化、空分设备）的全产品层级，应用场景从煤化工、石化，延伸至天然气液化、氦气提纯、工业气体等多个领域，可为客户提供一站式深冷解决方案。

以LNG接收站客户为例，其既需要天然气液化装置，也需要BOG提氦装置，公司可实现全流程覆盖，无需客户对接多家供应商，大幅降低客户的采购与沟通成本，显著提升客户粘性与合作深度，构建长期稳定的合作关系。

企业核心劣势（客户视角的短板与不足）

大型成套装置领域，品牌与业绩积累仍有差距

在大中型空分、天然气液化成套装置领域，公司的项目业绩、品牌认可度，相比杭氧股份、福斯达等国内龙头仍有一定差距。对于需要超大型成套装置的下游客户而言，公司的综合竞争力仍有待进一步提升，这也是制约公司拓展高端成套设备市场的重要因素。

海外本地化服务能力，仍存在明显短板

公司海外业务仍处于发展早期，全球化服务网络尚未完全建成。相比查特工业、法液空等国际巨头，公司在海外客户的本地化售后服务、应急响应能力上仍有差距，这可能会影响超大型海外项目的订单获取，也不利于提升海外客户的合作体验。

氦气业务尚未大规模放量，业绩贡献有待验证

韩国合资氦气工厂预计2026年投产，国内提氦业务也处于项目落地初期，目前尚未形成大规模的收入与利润贡献。对于需要大批量、稳定供货的氦气下游客户而言，公司当前的产能规模仍存在短板，氦气业务的业绩兑现能力仍需时间验证。

燃气业务仍存波动风险，影响现金流稳定性

虽然2025年中邑燃气已实现稳定经营，无商誉减值风险，但下游工业用气需求仍受宏观经济影响，若需求持续萎缩，可能会拖累公司整体现金流的稳定性，进而影响客户对公司长期经营稳健性的判断，不利于长期合作关系的维系。

二、企业运营与财务状况评估：从商誉出清到业绩爆发，经营质量持续提升

（一）运营端：业务结构持续优化，订单质量实现质的飞跃

核心业务结构优化，增长动能完成彻底切换

公司主营业务分为深冷设备制造、城市燃气运营两大板块，2024年深冷设备收入占比43%，燃气业务占比52%。2025年，公司增长动能彻底完成从国内到海外的切换，深冷设备制造板块成为核心利润来源，海外高毛利订单进入集中交付周期，收入占比与盈利水平持续提升；燃气业务已实现稳定经营，不再计提商誉减值，成为公司稳定的现金流基本盘，为核心业务发展提供坚实支撑。

订单结构大幅改善，高毛利订单占比持续攀升

2024年公司制造板块新签订单约18亿元，同比增长25%以上；2025H1设备在手订单达24.42亿元，其中海外订单占比近40%，新签订单中海外占比已超50%。更关键的是，海外订单毛利率高达72.96%，是国内业务的近5倍，高毛利订单占比的持续提升，直接带动公司深冷设备毛利率在2025H1达到42.3%，创下上市以来新高，盈利能力实现质的飞跃。

新业务布局落地，第二增长曲线清晰可见

公司提氦技术已完成产业化验证，多个项目成功实现供货并产出6N级超纯氦气；与韩国浦项制铁合资的PZAS稀有气体工厂预计2026年投产，可直接切入韩国氦气缺口市场，抢占供应链重构的市场红利。氦气业务将成为公司继深冷出海之后的第二增长曲线，大幅打开长期成长天花板。

运营效率持续改善，资产周转能力稳步提升

公司运营效率持续优化，2025E总资产周转率达到0.64，较2024年的0.55实现显著提升；应收账款周转率、存货周转率保持稳定，在订单规模大幅增长的背景下，营运资金管控能力依然稳健，整体运营效率持续提升，为业绩增长提供有力保障。

（二）财务端：业绩反转确定性强，财务结构持续优化

核心财务指标

数据来源：甬兴证券、国金证券研究所

业绩实现惊天反转，盈利能力大幅跃升

2024年公司归母净利润亏损7796万元，并非主营业务经营恶化，而是对中邑燃气计提3.24亿元商誉减值的一次性非现金冲击。2025年，公司业绩实现彻底反转，全年归母净利润预计4.20-4.80亿元，同比扭亏为盈；2025年前三季度已实现归母净利润3.36亿元，同比增长77.07%，其中Q3单季度净利润2.01亿元，同比暴增203.97%，业绩爆发的核心驱动力，正是海外高毛利订单的集中交付。

与此同时，公司盈利能力实现质的飞跃，毛利率从2024年的19.0%提升至2025E的25.0%，净利率从-3.0%提升至14.0%，ROE从-2.6%修复至12.7%。随着海外高毛利订单占比持续提升，公司盈利能力仍有进一步上行空间，盈利质量持续优化。

财务结构持续优化，偿债与抗风险能力极强

公司资产负债率持续下行，从2023年的41.1%降至2024年的33.0%，2025E进一步降至29.7%，远低于行业平均水平；公司无长期借款，短期有息负债规模极低，财务费用常年为负，利息收入完全覆盖利息支出；流动比率、速动比率持续提升，2025E分别达到1.86、1.35，短期偿债能力充足，整体财务结构极其稳健，几乎不存在债务违约风险，为企业长期发展筑牢财务根基。

估值处于合理区间，具备充足安全边际

以当前约25元的股价计算，公司对应2025年PE约23倍，2026年PE约18倍，低于深冷设备行业可比公司27.8倍的平均估值水平。考虑到公司海外业务仍处于发展早期，增速快、成长天花板高，叠加氦气业务这一第二增长曲线的赋能，当前估值处于合理区间，向下空间有限，向上弹性主要取决于海外订单的持续性与氦气业务的落地进度。

三、收益分配与现金流评估：造血能力扎实，股东回报持续提升

对于投资者而言，现金流是企业真实盈利质量的试金石，也是收益分配的核心基础，更是企业长期稳健经营的底气所在。

（一）经营现金流持续为正，盈利质量极其扎实

即便在2024年账面亏损的情况下，公司经营活动现金流依然实现净流入3.25亿元，充分说明公司主营业务的造血能力极强，亏损仅为一次性商誉减值的非现金支出，主营业务的盈利能力并未受损，盈利质量经得起市场检验。

2023-2027年，公司经营活动现金流持续保持净流入，2023年达3.98亿元，2025E预计达到4.68亿元，同比增长44%，2026-2027年持续保持增长态势。经营现金流与净利润的匹配度极高，进一步印证了公司盈利质量的扎实性。

（二）现金流结构健康，自由现金流充足

公司现金流结构呈现“经营现金流大额净流入、投资现金流温和流出、筹资现金流平稳”的健康格局。2025E公司资本开支仅0.96亿元，远低于经营活动现金流4.68亿元，自由现金流极其充足，无需依赖外部股权或债权融资，就能完全覆盖产能扩张、技术研发、海外业务布局的资金需求，财务独立性极强。

同时，公司现金储备充足，2025E期末货币资金预计达到8.34亿元，2026E进一步增至13.26亿元。充足的现金储备，既能有效应对地缘政治、行业周期带来的不确定性风险，也能为氦气业务等新赛道的布局提供充足的资金支持，保障企业长期稳定发展。

（三）收益分配政策稳定，股东分红持续提升

公司始终坚持稳定的分红政策，近三年每股股利分别为0.10元、0.15元、0.20元，呈逐年稳步上升趋势，充分体现了公司对股东的回报意识。2025年公司业绩实现扭亏为盈，盈利能力大幅提升，未来分红比例与分红规模有望进一步提高，能够为长期股东带来持续稳定的现金回报，完美匹配价值投资者的核心需求。

四、管理层素质评估：战略眼光精准，利益与股东深度绑定

一家企业能走多远，最终取决于管理层的格局、眼光与执行力。中泰股份的管理层，用一次次精准的战略布局，证明了自身的专业能力与责任担当，也为企业的长期发展指明了方向。

（一）战略眼光极具前瞻性，精准踩中行业发展红利

管理层始终保持对行业周期的敏锐判断，坚持提前布局、未雨绸缪，精准踩准了每一轮行业发展的红利：

面对国内煤化工行业的周期波动，管理层提前启动海外市场布局，从单一换热器出口，向高附加值的工艺系统、成套装置转型，在海外石化资本开支爆发前，完成了技术储备、客户认证、渠道搭建，2025年成功迎来海外订单的集中爆发，实现了增长动能的完美切换。

2019年收购山东中邑燃气，虽然2024年计提了商誉减值，但燃气业务为公司提供了持续稳定的现金流，有效平滑了深冷设备业务的强周期属性，为公司的技术研发、海外扩张提供了坚实的现金流基本盘。

提前布局氦气赛道，自主研发提氦核心技术并实现产业化落地，同时与韩国浦项制铁合资建厂，在全球氦气供应链危机爆发前，完成了技术、产能、市场的全链条布局，精准卡位全球氦气供应链重构的窗口期，抢占市场先机。

（二）治理结构完善，与股东利益深度绑定

2025年3月，公司发布员工持股计划，董事长章有春、总经理章有虎分别大额认购80万股、70万股，对应金额分别为1058万元、925万元，解锁时间为2026年5月。这一举措将管理层与二级市场股东的利益深度绑定，充分彰显了管理层对公司长期发展前景和股价的坚定信心。

同时，公司实控人承诺未来三年利润不低于5.1亿元，为股东提供了明确的业绩底线，既体现了管理层对股东的责任感，也彰显了其对公司经营的十足底气。

（三）技术为本，持续深耕核心壁垒

管理层始终坚持以技术为核心，持续深耕深冷领域的核心技术研发，在板翅式换热器、绕管式换热器、提氦技术等多个领域实现关键突破，打破了欧美企业的长期垄断，技术实力得到国际巨头的认可。面对海外高端市场的技术门槛，管理层持续推动产品升级，从单体设备制造商，向一站式深冷解决方案提供商转型，不断提升产品附加值，构建了差异化的核心竞争壁垒。

（四）风险应对能力强，经营风格稳健务实

2024年，面对中邑燃气的商誉减值风险，管理层选择一次性足额计提3.24亿元减值，彻底出清风险，未通过财务手段粉饰业绩，体现了坦诚的财务处理风格与直面风险的责任担当。2025年，中邑燃气实现稳定经营，未出现进一步减值迹象，也充分证明了管理层的风险判断与处置能力。

同时，面对行业周期波动，管理层始终保持稳健务实的经营风格，严控有息负债规模，保持充足的现金储备，不断优化业务结构，降低对单一市场、单一业务的依赖，显著提升了公司的抗周期能力与抗风险能力，为企业长期稳健发展保驾护航。

五、价值重估：不止于深冷出海，更在于稀缺的国产替代价值

回到文章开头的问题：卡塔尔氦气危机之下，中泰股份的真实价值到底是什么？答案，藏在其长期主义的布局与核心技术的突破之中。

短期来看，卡塔尔氦气设施遇袭引发的价格暴涨，是公司股价的重要催化剂；韩国合资工厂2026年投产，将直接受益于韩国市场的氦气供给缺口，提氦业务的市场关注度将持续提升；同时，海外订单持续交付，2025年业绩兑现的确定性极强，当前估值具备足够的安全边际，短期投资价值凸显。

中期来看，国内煤化工扩产+海外石化/LNG资本开支爆发的双景气周期，将持续为公司带来稳定的订单增量。公司已定下未来3-5年海外新签订单每年增速不低于20%-30%的目标，业绩增长的确定性极高；随着海外收入占比持续提升，公司的盈利能力仍有进一步上行空间，中期成长逻辑清晰。

长期来看，中泰股份的核心价值，在于它是国内极少数掌握深冷核心技术、能与欧美巨头同台竞争、实现高端装备国产替代的企业。无论是深冷设备出海打破国际垄断，还是提氦技术突破实现氦气自主可控，它解决的都是中国制造业、能源行业的核心“卡脖子”问题。在全球供应链重构的大背景下，这种具备核心技术、能解决国家战略痛点的企业，终将迎来属于自己的价值重估。

西蒙·斯涅克在《无限游戏》中说，无限游戏的参与者，不是为了赢，而是为了持续玩下去。中泰股份在深冷赛道深耕二十余年，没有沉迷于短期的业绩波动，而是持续投入研发、布局长期赛道，从国内龙头到出海突围，再到氦气赛道的提前卡位，它的成长从来不是题材炒作，而是长期主义的必然结果。

投资的本质，就是找到这样的企业，在它的价值被市场充分认知之前，陪它一起走下去。

风险提示

海外订单交付周期延长风险；

国内煤化工项目核准进度不及预期风险；

海外新签订单不及预期风险；

氦气项目投产进度不及预期风险；

汇率波动与地缘政治风险；

燃气业务经营波动风险。

本文数据来源：公司公告、甬兴证券研究所、国金证券研究所、信达证券研究所