ST联创产品结构深度解析与PVDF价格对业绩的影响评估
ST联创(300343.SZ)作为国内氟化工领域的新兴企业，其产品结构与PVDF价格波动对业绩的影响呈现明显的结构性特征。公司当前主要业务聚焦于含氟新材料与聚氨酯新材料两大板块，其中含氟新材料业务占比持续提升，2025年前三季度已达到73.6%，成为核心增长引擎。PVDF作为含氟新材料中的关键产品，其价格波动对ST联创业绩的影响尤为显著，但需注意的是，公司当前PVDF产能释放仍处于试生产阶段，且产品结构以涂料级为主，锂电级尚未大规模供货，因此价格波动对业绩的影响呈现明显的阶段性特征。
一、ST联创产品结构与业务布局 ST联创的主营业务主要由两大板块构成：含氟新材料和聚氨酯新材料。含氟新材料板块包括含氟制冷剂和含氟聚合物(PVDF)两大类产品，而聚氨酯新材料板块则主要包括聚氨酯硬泡组合聚醚、聚酯多元醇、聚醚多元醇等系列产品 。从收入结构来看，含氟新材料业务已成为公司核心增长引擎，2024年实现营收6.20亿元，占总营收的71.34%；2025年前三季度占比进一步提升至73.6% 。聚氨酯新材料业务则相对稳定，2024年实现营收2.49亿元，占比28.66% 。
在含氟新材料领域，ST联创已形成完整的产业链布局。公司拥有子公司山东华安新材料有限公司，具备HCFC-142b(二氟一氯乙烷)设计产能2万吨/年，是生产PVDF的关键原料 。同时，公司还布局了HFC-152a(1,1-二氟乙烷)、四氯丙烯等产品，构建了氟化工全产业链 。在PVDF领域，公司规划了8000吨/年的产能，其中一期3000吨产能已进入试生产阶段，二期5000吨产能预计2026年6-7月投产 。此外，公司还在淄博基地规划了1.4万吨/年的PVDF全产业链项目，预计2026年全面落地 。
在聚氨酯新材料领域，公司主要生产硬泡组合聚醚产品，这是聚氨酯产业的关键原料，广泛应用于冰箱、冰柜、建筑外墙/管道保温、冷库、汽车、储罐等多个领域 。公司通过加快产品的技术应用与开发，积极探索生物基聚氨酯产品的研发，以降低碳排放、推动碳中和为根本宗旨，推动行业朝着更加环保和绿色的方向发展 。2024年，公司开发的生物基聚氨酯产品已完成小试，即将进入中试阶段 。
二、PVDF业务布局与产能进展 ST联创在PVDF领域的布局主要体现在山东华安和淄博两大基地。山东华安基地的8000吨/年PVDF项目是公司当前的核心产能，其中一期3000吨产能已进入试生产阶段，二期5000吨产能已完成工程建设及设备安装、调试工作，具备试生产条件 。该项目配套了1.1万吨/年R142b(二氟一氯乙烷)联产3万吨/年152a(1,1-二氟乙烷)项目，形成了完整的氟化工产业链 。
淄博基地的1.4万吨/年PVDF全产业链规划是公司未来的核心增长点，预计2026年全面落地后，有望新增营收12-15亿元 。该项目将整合公司现有资源，实现PVDF产业链的综合利用和循环发展，进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力 。
在技术路线方面，ST联创采用了乳液法和悬浮法两种工艺路线生产PVDF。乳液法工艺主要用于生产涂料级和3C锂电级PVDF，而悬浮法工艺则主要用于生产锂电级PVDF。公司已向宁德时代、比亚迪等头部电池厂商送样检测，部分厂商已通过初测，进入循环测试阶段，但尚未形成大规模销售。
在产能释放节奏方面，公司表示PVDF的销量将逐步有所提高，但受制于产能爬坡和认证周期，2025年产能利用率不会太高 。2025年10月，公司PVDF日产量约为4-6吨，预计10月可生产约60-100吨，争取12月份完全达产 。2025年四季度，公司PVDF产能利用率预计提升至80%，锂电级PVDF销量约3500吨，涂料级PVDF销量约1000吨 。
三、PVDF价格上涨对ST联创业绩的影响分析 PVDF价格在2025年出现显著异动，尤其是涂料级PVDF价格单日暴涨1万元/吨，从4.7万元/吨上涨至5.0万元/吨 1 。这一价格波动对ST联创业绩的影响需要从多个维度进行分析。
短期影响(2025年Q4)：涂料级PVDF价格的上涨将直接提升ST联创的业绩表现。假设公司四季度涂料级PVDF销量约1000吨，单价上涨1万元/吨，可直接贡献额外1000万元收入，提升净利润约200-300万元。同时，锂电级PVDF价格维持在4.8-6.0万元/吨区间 ，若公司四季度能完成部分锂电级PVDF的认证并开始供货，将进一步提升业绩表现。
中期影响(2026年)：随着公司产能的进一步释放和锂电级PVDF认证的完成，PVDF价格上涨对业绩的影响将更加显著。2026年，公司PVDF总产能将达5.1万吨(1.4万吨+0.6万吨+3.1万吨)，产能利用率预计稳定在70%以上，全年PVDF销量有望突破3.5万吨 。若锂电级PVDF价格维持在18-20万元/吨，涂料级PVDF价格稳定在5-6万元/吨，公司PVDF业务贡献净利润预计在5亿元左右 。这一业绩提升将主要来自于锂电级PVDF的高毛利率(预计40%以上) 。
长期影响(2027-2030年)：随着公司PVDF产能的全面释放和技术的进一步升级，PVDF价格波动对业绩的影响将更加复杂。一方面，公司通过产业链一体化布局，降低了原材料成本，增强了对价格波动的抗风险能力；另一方面，随着行业竞争加剧和产能扩张，PVDF价格可能面临下行压力，影响公司业绩表现。
四、锂电级PVDF认证进展与宁德时代合作影响 ST联创与宁德时代在2021年12月签订了《合作框架协议》，约定在协议有效期内，宁德时代向公司采购锂电池级PVDF和R142b产品。协议有效期至2024年12月31日终止 。这一合作为公司带来了稳定的订单预期，但受制于锂电级PVDF的认证周期，公司尚未形成大规模供货。
锂电级PVDF认证进展：公司锂电池级PVDF目前处于送样检测阶段，部分厂商已进入循环测试阶段。2021年11月，公司表示已达到公司内测指标，产品质量稳定性有明显提高 。2025年11月，公司回复投资者称，随着销售市场的开拓，PVDF的销量将逐步有所提高 。但截至2025年12月，公司锂电级PVDF尚未完成宁德时代的认证，无法大规模供货。
宁德时代合作影响：虽然与宁德时代的原协议已于2024年底终止，但公司仍通过小批量供货进入其供应链，并表示宁德时代是潜在的核心客户 。若未来能与宁德时代签订新的合作协议，约定未来公司锂电级PVDF在满足宁德时代使用标准后，将产量的80%供给宁德时代，将为公司带来稳定的订单来源和业绩保障 。
五、PVDF价格波动下的业绩预测 基于ST联创的产能释放节奏、产品结构变化和PVDF价格走势，可以对公司的业绩表现进行预测。
2025年全年业绩预测：2025年前三季度，公司实现营业收入6.90亿元，归母净利润1646.48万元，扣非归母净利润696.36万元 。四季度，随着PVDF产能利用率的提升和价格的上涨，公司归母净利润预计在8000万-1.2亿元区间，全年归母净利润预计为9600万-1.36亿元(前三季度1646万元+四季度8000万-1.2亿元) 。这一业绩提升将主要来自于PVDF业务的贡献，尤其是涂料级PVDF价格的上涨和产能的释放。
2026年业绩预测：2026年，公司PVDF新增产能3.1万吨预计逐步投产，全年PVDF总产能将达5.1万吨，产能利用率预计稳定在70%以上，全年PVDF销量有望突破3.5万吨 。若锂电级PVDF价格维持在18-20万元/吨，涂料级PVDF价格稳定在5-6万元/吨，公司PVDF业务贡献净利润预计在5亿元左右 。叠加制冷剂及其他业务贡献净利润约5000万-1亿元，2026年公司归母净利润预计在5.5亿-7亿元区间 。
2027-2030年业绩预测：随着公司PVDF产能的全面释放和技术的进一步升级，以及宁德时代等大客户的订单保障，公司业绩有望持续增长。但需注意的是，随着行业竞争加剧和产能扩张，PVDF价格可能面临下行压力，影响公司业绩表现。假设PVDF价格中枢上移10%-15%，公司PVDF业务毛利率保持在40%以上，2027-2030年公司归母净利润预计年均增长20%-30%。
六、非经常性损益与主营业务盈利能力 ST联创的业绩表现受到非经常性损益的显著影响。2024年公司非经常性损益为6520.51万元，占归母净利润的300%以上 ，主要来源于单项计提减值的其他应收款项减值准备转回(4090.49万元)、持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益(1920.97万元)等。
2025年前三季度，公司非经常性损益为950.12万元，占归母净利润的57.6% ，主要来源于政府补助(187.72万元)、金融资产公允价值变动收益(1173.31万元)等 。这一数据表明，公司主营业务盈利能力依然较弱，净利润的增长主要依赖于非经常性损益。
扣非净利润的大幅下滑表明公司主营业务承压。2024年，公司扣非净利润为-4334.29万元，同比下降77.81% 。2025年前三季度，公司扣非净利润为696.36万元，同比增长124.44%，但仍处于较低水平 。这一数据表明，公司主营业务盈利能力依然堪忧，需关注其持续盈利能力。
七、PVDF价格波动风险与应对策略 PVDF价格波动对ST联创业绩的影响存在显著风险。一方面，PVDF价格的上涨将直接提升公司业绩表现；另一方面，价格的下跌将对公司业绩造成冲击。此外，锂电级PVDF的认证周期和产能释放节奏也会影响公司业绩表现。
涂料级PVDF价格波动风险：涂料级PVDF价格波动较大，2025年11月单日暴涨1万元/吨至5万元/吨，但这一价格能否持续存在不确定性。若价格回落，将直接影响公司短期业绩表现。
锂电级PVDF价格波动风险：锂电级PVDF价格受供需关系影响较大，若未来产能释放超预期，可能导致价格下跌。但考虑到锂电级PVDF的技术壁垒和认证周期，短期内价格下跌的可能性较低。
产能爬坡风险：公司PVDF产能释放仍处于试生产阶段，产能爬坡存在不确定性。若产能爬坡不及预期，将直接影响公司业绩表现。
应对策略：ST联创通过产业链一体化布局，降低了原材料成本，增强了对价格波动的抗风险能力。公司拥有HCFC-142b设计产能2万吨/年，是生产PVDF的关键原料，且用作原料用途的生产量不受配额限制 。此外，公司还通过与宁德时代等大客户的合作，锁定长期订单，增强业绩稳定性 。未来，公司将继续聚焦含氟聚合物及双碳领域相关新材料，沿链聚合，副产品综合利用，实现产业链可循环，进一步提升盈利能力 。
八、结论与投资建议
ST联创作为国内氟化工领域的新兴企业，其产品结构与PVDF价格波动对业绩的影响呈现明显的结构性特征。含氟新材料业务已成为公司核心增长引擎，但当前业绩仍受制于PVDF产能爬坡和认证周期。涂料级PVDF价格的上涨将直接提升公司短期业绩表现，但锂电级PVDF的认证和产能释放才是公司长期业绩增长的关键。
投资建议：ST联创的合理市值需结合产能释放节奏与行业景气度综合判断。短期(1-2年)受行业下行周期及产能爬坡影响，市值或维持在100-200亿元区间；中长期(3-5年)若产能释放顺利，市值有望突破500亿元 。建议关注公司锂电级PVDF认证进展、产能释放节奏及PVDF价格走势，若认证进展顺利且价格维持高位，公司业绩有望超预期增长。
风险提示：PVDF价格波动风险、产能爬坡不及预期风险、锂电级认证延迟风险、聚氨酯业务增长乏力风险、非经常性损益不可持续风险等。投资者需充分考虑这些风险因素，谨慎投资。本文仅代表个人分析预测，不构成任何投资建议。