$东航物流(SH601156)$

关税阴影下国货航半年净利大涨86.15%，却陷转型困局：综合物流占比仅22.74%，跨境电商单量不及东航物流2024年零头！东航物流已从传统物流转型为全球数字物流领头羊！

2025年09月05日

国航集团旗下国货航 2025 年上半年交出上市后首份半年报，营收、净利双增扛住关税冲击，但与东航物流相比，传统货运依赖仍重、综合物流布局滞后的转型难题凸显。

上市后首份半年报：营收超109亿净利涨86%，关税波动中守住增长

8月26日晚间，“航空物流混改第二股” 国货航（001391.SZ）亮出上市后首份半年度成绩单。作为中航集团旗下核心航空物流板块，这份财报从披露前就牵动着行业目光 —— 毕竟今年上半年全球空运市场受美国 “对等关税” 影响，运价、货量双双下滑，不少同行都面临经营压力。
财报数据显示，上半年国货航营收 109.35 亿元，同比增 21.92%；净利润 12.40 亿元，同比增幅更是达到 86.15%。能在这样的市场环境下实现双增长，国货航在财报里解释了关键动作：一边开拓拉美、西欧、中东这些新市场，对冲国内始发市场受关税的影响；另一边调整运力，专盯高收入航线和高附加值包机业务，靠多元化布局扛住风险。

收入结构拆解开：航空货运仍占7成以上，综合物流增速快但体量小

把国货航的收入拆开看，主要分航空货运、航空货站、综合物流解决方案三块。其中，航空货运还是绝对的 “压舱石”，上半年赚了 77.65 亿元，占总营收的 71.29%，收入同比涨 16.51%，毛利率还提升了 3.91 个百分点。财报里说，这得益于机队扩规模、航线调结构带来的运能释放，再加上航空油料价格降了，成本端也省了不少。
相比之下，另外两块业务占比就低多了：航空货站服务只占 5.79%，综合物流解决方案也才 22.74%。不过综合物流这块倒是有亮点，收入同比涨了 53.78%，毛利率也加了 5.02 个百分点。国货航自己说，这是因为在物流价值链上多下了功夫，跟跨境电商客户的合作也扩了规模。

跟东航物流比转型：人家综合物流占半壁江山，国货航还靠传统货运

现在航空物流行业有个明显趋势，就是从单纯做货运，转向综合物流服务商 —— 毕竟传统货运太容易受运价、油价、经济波动影响，毛利率不稳，抗风险能力也弱。像汉莎货航、东航物流这些头部企业，早就开始往这个方向转了。
拿东航物流当参照就很清楚。界面新闻整理它的数据发现，刚上市的时候，航空速运板块占比超五成，后来还涨到过 56.64%；2023 年，综合物流解决方案跟航空速运基本打平，各占 44% 左右；到 2024 年，综合物流直接反超，占比 51.89%，成了第一大收入来源。
图源：国货航2025年半年报
东航物流能转得这么顺，关键是抓住了跨境电商的机会。现在跨境电商是航空物流增长的核心动力，东航物流跟拼多多 Temu、SHEIN、菜鸟这些大平台合作深，跨境电商出口量涨得快，业绩也有了稳定支撑。

转型差距摆上台面：跨境电商单量刚1.5万单，还不及东航去年零头

反观国货航，现在还没跳出传统货运的圈子，业务模式比较单一，像跨境电商物流、产地直达这些综合物流业务，推进速度一直比较慢。虽然国货航也知道要转型，上半年还跟电商平台新增了几条航线的 BSA 业务、头程物流服务，也拓展了中东的物流网络，想靠长期订单稳住阵脚，但实际效果跟东航物流比，差得不是一点半点。
从数据上就能看出来：国货航综合物流占比从去年上半年的 18.07% 涨到 22.74%，航空货运占比从 74.78% 降到 71.29%，看着有变化，但体量还是小。更明显的是跨境电商，上半年国货航跨境电商单量 1.54 万单，货量 2.8 万吨，虽然同比增速有 6 倍多，但跟东航物流 2024 年全年 7539 万单、超 16 万吨的量比，连零头都不到。
业内人都知道，综合物流的核心是 “端到端” 全链条服务，但传统货航只擅长中间的 “空中运输”。像前端提货、仓储，末端清关、配送这些地面网络，国货航现在能力还不够。要建自己的全球地面网络，不仅要砸很多钱，还得花时间积累，这对国货航来说，确实是个大挑战。

生鲜业务遇冷还扩运力：收入降21%，半年新增2架B777货机

关税带来的影响，在国货航部分业务上已经很明显了。财报里提到，上半年因为关税调整加上北美运力减了，生鲜商贸物流业务做得不好：运输量 1161.29 吨，同比降 31.85%；收入 1.81 亿元，同比降 21.53%。
不过在运力上，国货航倒是没松劲。现在全球航空制造供应链紧，波音货机不好拿，运力储备成了竞争关键。上半年国货航引进了 2 架 B777 货机，还把 2 架 A330 客机改成了货机。到半年报期末，国货航一共有 25 架全货机（其中 4 架已经退役等着转让），形成了 B777、B747 飞欧美长航线，A330 补中远程市场的布局，为后面业务发展打基础。