西典新能（603312）技术优势显著，储能业务贡献有望进一步加大

公司主要从事电连接技术的研究、开发和应用。产品广泛应用于新能源汽车与电化学储能等领域。公司管理层具有相关的专业技术背景和多年的管理经验，重视研发投入，经营效率高。具备关键设备自制能力，技术储备多，2024年推出的新一代薄膜+直焊+FCC产品，在成本与自动化程度上优势显著，有望得到大范围推广。同时，凭借高性价比产品，公司获得众多优质客户青睐，尤其是储能业务，有望随着大客户的爬坡与新客户拓展，贡献有望显著加大。

摘要

管理层深刻理解行业，经营效率高。公司管理层拥有专业技术背景和多年管理经验，对行业、技术均有深刻的理解。同时，公司重视研发投入，研发团队质量高。公司主营业务突出，生产制造环节自动化程度高；管理架构精简，人员数量少，经营效率高。人均创收与期间费用率等指标均优于同业。

自制设备竞争力强，技术储备多。公司具有专业技术团队和多年的工艺与设备积累，具备电连接热压设备、焊接设备、视觉检测、电性能检测等关键设备的自主设计开发能力及应用经验，在生产成本与客户响应方面优势突出。2024年，公司在行业内率先推出薄膜+直焊+FCC，该技术采用了单层薄膜热压合技术。显著降低材料成本并提升自动化程度。新技术自动化产线均由公司自动化团队自主开发和制造，并已成功通过客户的量产验证，有望得到大范围推广。

客户资源优质，储能有望带来业绩增量。公司在电连接行业深耕多年，凭借产品技术水平以及工艺制造优势树立了良好的用户口碑，与下游多个应用领域的优质客户，客户粘性较高，拥有丰富的客户资源。在新能源汽车领域，主要客户为宁德时代、蜂巢能源、上汽时代、一汽等，产品已批量应用于特斯拉、大众、小米、蔚来、理想、长城、赛力斯、福特、智己等众多热销车型。电化学储能领域，电池连接系统产品已批量供货特斯拉、阳光电源等储能项目。2025Q2，特斯拉储能收入27.89亿美元，同、环比提升-7%、2%，储能板块毛利达到创纪录的8.46亿美元，随着其上海储能工厂逐步完成爬坡，出货将进一步提升。有望为公司带来显著增量。

海外大储需求有潜力。加州、德州为代表的美国西南部地区新能源渗透率高，电力系统净负荷呈现“鸭型曲线”，具备能量转移能力的储能系统在美国需求明显。2025年6月，加州CAISO电网夜间峰时26%的电力供应，来自储能。而随着功耗更高的智算中心开始在美国加速部署，随之产生的用电量与供电问题受到广泛关注。除此之外，美国OBBBA法案将大储ITC补贴延长至2036年，进一步推动美国大储需求。除此之外，欧盟与各成员国也均有出台储能支持政策，推动储能发展，行业增长潜力大。

具体盈利预测与评级，请参照正式报告

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开拓不及预期等

一、公司基本情况介绍

1、基本情况

苏州西典新能源电气股份有限公司成立于2007年，主要从事电连接技术的研究、开发和应用。公司自设立以来即深耕热压合领域、聚焦复合母排业务，先后进入工业变频、新能源发电、轨道交通等领域，主要产品为工业电气母排。2014年，在原有复合母排业务稳定发展的基础上，公司瞄准新能源汽车行业发展机遇，正式推出了应用于新能源汽车领域的电控母排，成为法拉电子、比亚迪供应商。2019年，公司参与宁德时代T项目大模组电芯连接方案设计及产品定制开发，2020年，公司与宁德时代签订长期供货协议并实现批量供货。公司于2024年1月在上交所主板上市。

2、股权结构

公司股权结构集中。截至2025年Q2末，公司实控人为盛建华、潘淑新，两人系夫妻关系。盛建华担任公司董事长、总经理，潘淑新担任董事和副总经理。盛建华直接持股33.75%，潘淑新直接、间接持股共计31.36%，股权集中。此外，公司主要客户之一法拉电子持有公司1.5%股权。

公司发布员工持股计划。2025年9月，公司发布第二期员工持股计划草案。该持股计划的持有人包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心骨干等，持有人合计不超过166人。本持股计划的资金规模为不超过1800万元。该计划有助于提高员工凝聚力和公司竞争力，促进公司发展。

3、业务情况

主营业务：公司的主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括电池连接系统、工业电气母排、电控母排。产品广泛应用于新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等领域。公司积累了宁德时代、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等优质客户。

电池连接系统：是一种将铝巴、信号采集组件、绝缘材料等通过热压合或铆接等方式组合在一起，实现电芯间串并联，温度、电压等信号采集和传输的电连接的系统，公司提供的产品主要面向新能源汽车领域和电化学储能领域。

工业电气母排：主要应用于高电压大电流行业，例如轨道交通、光伏、风电以及电力、冶金、石油、化工、中央空调等各类工业领域。

电控母排：产品主要应用于新能源汽车、混动燃油车的电机控制器之中，主要客户为比亚迪、法拉电子、 基美电子等

采购模式：公司采购的原材料主要包括电子材料、铜材、铝材、绝缘材料等，主要原材料采用按需采购的模式。公司与主要供应商签署框架合同，以客户的订单或需求计划为基础，制定相关采购计划，由采购部审批通过后向相关供应商下达采购订单并对采购订单全程跟踪， 待仓库签收后进行相关质量检测并入库。

生产模式：针对电连接产品定制化程度较高的特点，公司采取“以销定产” 的生产模式，以客户订单为依据，根据订单具体需求安排生产。公司制定了标准化的生产管理程序以及相应的作业流程，确保产品品质及交货期限满足客户的要求。

销售模式：公司所生产的电连接产品为非标准化的定制产品。产品呈现强专业性和高度定制化的特点。公司需与下游客户直接进行技术交流，从而更好地了解及满足客户需求。因此公司采用向客户直接销售的模式，不存在经销商销售情形。公司销售部下设客服部和商务部，其中客服部负责销售订单执行、售后和维护工作，商务部负责潜在项目的挖掘和订单的争取。公司建立了完善的销售管理流程。

4、财务分析

公司2025上半年公司收入、归母净利、扣非归母净利13.92、1.39、1.38亿元，同比提升66%、52%、51%。Q2单季度收入、归母净利、扣非归母净利6.85、0.67、0.66亿元，同比提升53%、60%、55%。

【毛利及费用情况】

上半年综合毛利率16.65%，同比下滑1.06pct。各项费用率合计3.98%，同比下降0.7pct，主要系收入规模提升，费用有所摊薄。

【资产负债情况】

截至2025中报末，公司资产负债率达到40.79%，较年初提升1.6pct。在手现金及交易性金融资产约4.6亿元，对应各项有息负债约0.55亿元，偿债保障能力较强，报表扎实。

【现金流情况】

公司上半年经营性活动现金流净额-0.97亿元，同比下滑180%。主要系销售商品、提供劳务收到的现金有所减少，截至中报，应收票据及账款达到10.29亿元。

二、技术优势突出，客户资源优质

1、管理层重视研发投入，经营效率高

管理层深刻理解行业，重视研发投入。公司管理层拥有专业技术背景和多年管理经验，对行业、技术均有深刻的理解与经验，董事长盛建华拥有超过30年的汽车、电气行业从业、管理经验。同时，公司重视研发投入，研发团队质量较高。截至2024年底，公司研发人员数量为180人，研发人员学历在本科及以上的占比63%，员工教育水平较高。2025年上半年研发费用达到0.35亿元。

经营效率高。公司主营业务突出，生产制造环节自动化程度高；管理架构精简，人员数量少，经营效率高。公司人均创收与期间费用率等指标均优于同业。

2、自制设备竞争力强，技术储备多

设备自制，市场竞争力强。公司拥有一支经验丰富的设备开发团队，经过多年工艺及设备开发积累，具备电连接热压设备、焊接设备、视觉检测、电性能检测等关键设备的自主设计开发能力及应用经验。公司通过自主设计制造关键生产设备，一方面，能够满足公司产品的定制生产需求、降低生产成本。另一方面，可快速响应下游客户对于产品优化及升级换代的需求，有效提升公司市场竞争力。

深耕电连接领域，技术储备多。公司一直专注于电连接领域的技术研究，经过17年技术积累，在产品创新、研发设计等方面具备较强的技术优势，技术方面获得不断突破：

-从FPC到FFC的升级迭代。2019年，公司完成FPC（柔性电路板）采样电池连接系统产品及工艺设备开发。为了提高产品可靠性，公司研发了FFC（柔性扁平电缆）技术，相较于FPC，FFC信号线路成本更低、强度更高，目前公司FFC采样电池连接系统产品已投入量产。

-直焊技术。2023年，公司推出的直焊技术，在今年上半年已进入批量应用阶段，该技术改变了原来FPC必须通过镍片过渡连接的需求，省去了镍片及SMT工艺的成本，直接将FPC通过超声波技术焊接到铝巴上，极大的节省了FPC组件的成本。

-热压合技术。2024年上半年，公司在行业内率先推出薄膜技术，该技术采用了单层薄膜热压合技术。与以往的热压合技术相比，材料成本降低，自动化程度提高，降低了产品的整体成本。与吸塑托盘简易电池连接系统相比，既降低了产品成本又提高了产品可靠性。

新一代薄膜技术有望放量。2024年，公司在行业内率先推出薄膜+直焊+FCC，该技术采用了单层薄膜热压合技术。与以往的热压合技术相比，材料成本降低，自动化程度提高，降低了产品的整体成本。与吸塑托盘简易电池连接系统相比，既降低了产品成本又提高了产品可靠性。薄膜技术自动化产线，均由公司自动化团队自主开发和制造，并已成功通过客户的量产验证。公司率先掌握了这两项自动化技术，具备行业内先发优势，有助于这两项技术的大批量推广。

3、客户资源优质，储能有望带来显著增量

客户资源优质。公司在电连接行业深耕多年，凭借产品技术水平以及工艺制造优势树立了良好的用户口碑，与下游多个应用领域的优质客户，客户粘性较高，拥有丰富的客户资源。在新能源汽车领域，公司产品可应用于纯电动汽车、插电式混合动力汽车和增程式混合动力汽车，主要客户为宁德时代、蜂巢能源、上汽时代、一汽等，产品已批量应用于特斯拉、大众、小米、蔚来、理想、长城、赛力斯、福特、智己等众多热销车型。电化学储能领域，电池连接系统产品已批量供货特斯拉、阳光电源等储能项目。

特斯拉储能业务发展强劲，有望为公司带来显著增量。2025Q2，特斯拉储能收入27.89亿美元，同、环比提升-7%、2%，储能板块毛利达到创纪录的8.46亿美元，上海储能工厂也在如期爬坡。特斯拉在海外市场规模优势显著，拥有美国本土PCS自研自产能力，盈利能力优异。随着上海储能工厂完成爬坡，出货将进一步提升。有望为公司带来显著增量。

三、海外大储需求有潜力

1、海外大储需求有潜力

美国大储需求偏刚性。以加州为代表的美国西南部地区光照资源优渥，光伏渗透率高，电力系统净负荷呈现“鸭型曲线”，具备能量转移能力的储能系统在美国需求明显。2025年6月，加州CAISO电网夜间峰时26%的电力供应，来自储能。同时，随着AI技术获得突破，功耗更高的AI数据中心开始在美国加速部署，由此而产生的用电量与供电问题受到广泛关注。据Fluence的CEO Nebreda此前透露，公司40%的美国项目与数据中心间接相关。除此之外，美国OBBBA法案将大储ITC补贴延长至2036年，规定储能项目若在 2033 年年底前开始建设，抵免为 100%，2034 年为 75%，2035 年为 50%，2036 年以后抵免停止。

欧洲大储支持政策陆续出台。在全球过去几年可再生能源装机占比提升背景下，电网的压力也在加大，这对于各国的电力系统的调节能力、基础设施都是一个挑战。在Ember研究的26个欧洲国家中，有11个国家的电网没有足够能力承受预期中的“风光”电力并网。欧盟以及各成员国都在加大对储能建设的支持，推动储能发展。例如，德国计划到2028年累计采购4GWh储能；欧盟批准了意大利177亿欧元的储能计划，协助该国建设超过9GW/71GWh的储能设施。

风险提示

1、下游需求不及预期：

下游需求行业需求不及预期，会影响公司相关收入。

2、行业竞争加剧：

公司所处行业竞争大，大客户话语权强，若行业竞争加剧，可能影响公司盈利水平与市占率。

3、新产品开拓不及预期

公司新产品具有成本和可靠性优势，目前处于开拓期，是未来增长的重要看点。若开拓不及预期，可能影响公司整体收入情况。

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