固德威（688390）：分布式逆变器领先者，将充分受益于澳洲与英国补贴

公司是分布式光储逆变器领先者，拥有完善的产品矩阵与全球化的营销体系。自2023年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，经营阶段性承压。2025年Q3开始，受澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善。近期，澳洲再度加码户储补贴；英国也推出重磅户用光伏、储能及热泵补贴，公司在这些地区积累深、能力强，有望显著受益。

摘要

分布式逆变器行业领先者，经营拐点已现。公司成立于2010年，主营光伏逆变器、储能逆变器、储能电池及户用系统产品，覆盖户用、工商业及电站领域。2023年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，公司经营阶段性承压。2025年Q3，受到澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善，单季度归母净利润近1亿元，创2023年Q4以来最高水平，经营拐点已现。

产品矩阵完善，全球化布局。公司主要产品涵盖并网逆变器、储能逆变器、储能电池等品类，能够满足户用、工商业及地面电站等不同场景需求。同时，公司子品牌固德热（公司持股70%）热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需求。公司产品已大规模销往全球多个国家与地区，构建了较为完善的营销服务体系，作为最早进入国际市场的逆变器企业之一，公司在多个国家积累众多优质客户，并在多个市场市占率表现亮眼。

将充分受益于澳洲与英国补贴。2025年12月，澳大利亚政府将“Cheaper Home Batteries”补贴预算提升三倍。自25年7月澳洲补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，并推动公司经营显著好转，此次补贴规模扩大，对户储行业而言是有一针强心剂，公司在澳洲市占率达到30%，有望显著受益。此外，英国政府近期也宣布花费150亿英镑，启动英国史上最大规模的房屋升级计划 “Warm Home Plan” 。预计将为至多500万户家庭进行升级改造，并帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困。此次补贴规模大、力度强，预计将对公司户储及热泵行业带来较大刺激。

具体盈利预测与投资建议，参见正式报告

风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、行业需求不及预期、贸易壁垒加剧等

一、公司概况

1、公司简介

全球分布式逆变器的领先者。固德威成立于2010年，公司主营业务主要包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等，并长期专注于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，并致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。

公司产品通过了几十项相关认证及政府列名，立足中国，并已大规模销往全球100多个国家和地区。2021年即成为IHS权威排名全球前十逆变器品牌，在EESA发布的2022年、2023年储能产业链数据排名中，固德威小功率储能变流器（30kW以下）出货量连续两年排名全球第一。

2、股权结构

公司股权结构相对集中。截至2025Q3，公司实际控制人为黄敏，直接持股30.80%，并通过作为合众聚德的大股东，普通合伙人和执行事务人间接持股2.24%，累计持股33.04%。其中，合众聚德中的有限合伙人黄欢、黄芝芸系公司实际控制人黄敏的亲属，为黄敏的一致行动人。公司前十大股东中合众聚德为黄敏的一致行动人。

股权激励绑定核心员工，未来发展更稳定。公司于2026年1月8日发布股权激励计划（草案），激励工具为限制性股票（第二类限制性股票），限制性股票数量363.8630万股，约占公司股本的1.50%。首次授予80%，预留20%。限制性股票的授予价格为37.24元/股，激励对象391人，第一类激励对象366人，第二类激励对象25人。授予日由股东会审议通过后60日内董事会确定。业绩考核目标为：

第一个归属期：2026年营收不低于108亿元，净利润不低于6亿元。

第二个归属期：2026-2027年营业收入累计不低于243亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元。

第三个归属期：2026-2028年营业收入累计不低于411亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元。

3、主要产品

公司长期致力于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，并致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。公司是以新能源电力电源设备的转换、储能变换、能源管理为基础，拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。

光伏并网逆变器：是光伏发电系统的核心设备，产品均为组串式逆变器，已涵盖0.7kW～320kW功率范围。产品包含微型逆变器（MIS系列）和光伏并网逆变器（单相XSG3系列等和三相SDTG3系列等）。

光伏储能逆变器：主要分为并网型光伏储能和离网型光伏储能，其中以并网型光伏储能为主。产品包含单相光伏储能、三相光伏储能、PCS、单相储能一体机、储能一体柜、组串式变流升压一体机。

储能电池：储能电池产品包括低压电池Lynx Home A系列、低压电池Lynx Home U系列、高压电池Lynx Home FG2系列、工商业户外电池柜BAT系列

户用系统：指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。

光电建材：产品包含旭日系列、银河系列、北极系列、星宇系列等。

4、财务分析

Q3经营拐点已现。公司2025年前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别61.9、0.81、-0.01亿元，同比提升25%、838%、97%。Q3单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为21.08、0.98、0.48亿元，同比提升17%、201%、106%。Q3单季度业绩创2023年Q4以来最高水平，经营拐点已现。

Q3毛利率26.22%，同、环比提升2.81、5.86pct。各项费用率合计22.39%，同、环比提升2.79、4.36pct。资产及信用减值合计0.45亿元，净利率4.77%，同、环比提升2.85、3.59pct。盈利能力大幅提升，分析主要系海外户储系统发货显著提升、澳洲等市场拉动明显。

二、全球化布局，将充分受益于澳洲与英国补贴

1、管理层具有行业全局视野，研发实力强

技术底蕴深厚，管理层具有行业全局视野。公司管理层大多毕业于国内外顶尖学府，学历教育背景高。核心技术高管在光储领域耕耘多年，具有较强的技术实力。高管均具有丰富的企业任职经历，具备行业全局视野。

强大的研发实力。公司拥有一支优秀的研发团队，核心技术人员均拥有多年的光伏及储能技术研发、经营经验。截至2024年末，公司共有技术人员1332人，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。

2、全球化布局，在多个市场表现亮眼

全球化布局完善。公司产品目前已经大规模销往全球多个国家和地区，构建了较为完善的营销服务体系。以洲为单位，在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，公司在韩国、德国、英国、澳洲、荷兰、美国、日本、西班牙、新加坡、波兰等地成立了子公司，以持续提升市场开拓、营销和服务的能力。

多个市场表现亮眼。作为国内最早进入国际市场的逆变器企业之一，公司已经在全球多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。在捷克市场市占率达到50%；在澳大利亚与荷兰户用市场市占率达到30%；在德国储能市场市占率30%。

3、产品矩阵完善

公司产品矩阵完善。公司产品能够充分满足户用、工商业以及大型电站等不同场景的需求。组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～372kW功率范围，全面满足各种类型光伏组件和电网并网要求。依托自主研发的新能源电源逆变、储能变换、能量管理等领域的相关技术，提供单机功率3kW～200kW的光伏储能逆变器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。同时，通过整合固德威在智慧能源管理、能源互联方面的研发资源和技术能力，旗下固德热品牌（公司持股70%）扎实布局热泵系统、结构、软硬件等方面的研发。

4、将充分受益于澳洲与英国补贴

澳洲加码户储补贴。2025年12月13日，澳大利亚政府宣布将在未来4年内把“Cheaper Home Batteries”的预算从23亿澳元增加至72亿澳元，预算增加将自2026年5月1日开始生效。自7月份澳洲补贴推出以来，澳洲已经成为2025年下半年表现最亮眼的户储市场。根据公司披露，公司在澳洲市占率达到30%，此前补贴已经显著改善公司经营情况。此次澳洲将补贴规模扩大至原来三倍，对于户储行业是又一针强心剂。公司市场积累较深，有望显著受益。

英国发布重磅户储、热泵补贴。英国政府近日宣布，启动150亿英镑的“温暖家园计划”（Warm Home Plan），帮助数百万家庭安装光伏、储能、热泵及隔热材料，从而降低能源费用。此次项目是英国史上最大规模的房屋升级计划。预计将为至多500万户家庭进行升级改造，并帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困，预计150亿补贴将撬动380亿英镑总投资。此次补贴规模大、力度强，预计将对公司户储及热泵行业带来较大刺激。

风险提示

1、政策推进不及预期

澳洲补贴政策是公司经营改善的重要原因与假设前提，若未来澳洲与英国补贴政策不及预期，可能会给公司经营带来负面影响。

2、行业竞争加剧

行业竞争加剧、厂商内卷，可能造成公司产品盈利能力大幅下滑，影响经营业绩。

3、行业需求不及预期

若行业需求不及预期，可能对公司出货及收入产生负面影响。

4、贸易壁垒加剧

若海外贸易壁垒加剧，可能对公司产品出货造成负面影响。

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