五矿资源2025：拐点已至
我发现市场对于五矿资源有巨大的偏见，大部分人甚至都没仔细看过报表就随口评价：
基本围绕没利润，或者说高负债说事。
现在我就来好好梳理一下这两个问题。
一、高负债
24中报有息负债66亿，24年报有息负债46亿，直降20亿。
通过两个手段做到的，其一是供股11亿，其二是靠邦巴斯的自由现金流，以下截图很清晰地显示邦巴斯的贷款由20亿降至10亿。
所以五矿排除供股因素，仅通过邦巴斯的自由现金流偿还贷款10亿。
目前五矿的资产负债率58.1%，有息负债率31%，每年通过自由现金流可以偿还10亿贷款，对于央企来说这样算高负债吗？
二、没利润
这个也是被投资者常年诟病的缺点，且非控制权益利润总是远大于权益持有人利润。
其实24H2已经开始释放利润了，拆一下H2的数据，可以看到邦巴斯单吨利润已经去到1867美元。
而2025年将是邦巴斯利润彻底爆发的年份，按铜价9000测算，税后利润可达9.7亿。
原因有几个：
1、年产量40万吨；
2、2万吨库存今年销售；
3、再把副产品全部换算成铜，铜销量达到45万吨；
4、邦巴斯层面贷款直降8亿，财务费用大降。
就这4个因素，没考虑折旧下降，所得税率按29.5%计算，税后利润直接起飞，不信的可以自己算算哈哈。
接下来是归母利润，不是3亿，也不是4亿，而是5.5亿。
拆分如下：
1、上面邦巴斯的利润表乘以62.5%权益是6亿；
2、科马考权益利润取0；
3、其他项目税后利润1亿，取值并不激进，因为24H1已经能赚0.35亿，下半年有0.53亿减值，25年还有增量，每个矿山我就不仔细盘了。
4、总部层面贷款没减少，故财务费用还是取1.3亿；
5、行政费用中可能有一些一次性的激励费用，本次不扣减还是按24年的行政费用计取。
最后得到五矿2025年归母净利润5.5亿。
以上结果是按铜价9000计取的，而此时此刻伦铜已经突破9500。
三、彩蛋
今天公司宣布正在制定分红政策，应该很快会有消息。
此为彩蛋。
但我个人估计最快要2026年才具备派息条件，有两个原因：
1、未分配利润为负，目前-9.6亿，两年的利润刚好可以转正；
2、邦巴斯还有10亿的贷款，25年计划偿还8亿，26年H1偿还完毕，H2开始自由现金流归集到总部。
26年年报派息水到渠成。
最后把董事长的寄语送给大家——
特别感谢各位股东坚定地和我们一路走过来，一起走到了今天，既然我们一起已经越过了寒冬，分红的春天还会远吗？