希尔威SVM矿山简单分析
一、在产矿山
1、河南YING矿区（股权80%和77.5%），矿山寿命＞15年
1）选矿厂
7个矿山为2个选矿厂提供矿石（4,000吨/天），3号尾矿储存设施(TSF)和日产1,500 吨的选矿厂扩建工程将于2025财年第三季度（24Q4)完成。
2）资源量、储量
资源量：已探明和指示的矿产资源量估计为2215万吨，品位为银203克/吨（银金属量约为4500吨）、金0.20克/吨。铅含量为3.06%，锌含量为0.87%。
储量：已探明和可能的矿产储量估计为1276万吨。品位为银216克/吨（银金属量约为2750吨）、金0.17克/吨、铅3.20%和锌0.96%。
3)产量回顾及指引
2025财年产银643.1万盎司，产金7495盎司；
2026财年指引产银680-700万盎司，同比增长5.74%-8.85%；产金9100-10400盎司，同比增长21.41%-38.76%。
4）盈利能力回顾
2025财年，营收2.63亿美元，同比增长40%，净利润0.95亿，同比增长50%，净利率约36%，ROE为24.5%。
2、广东GC项目（股权99%），矿山寿命＞15年
1）选矿厂
GC选矿厂设计处理能力为1,600吨/天，磨矿浮选系统由两个并联回路组成。原有的铅锌硫顺序优先浮选工艺于2013年改造为铅优先浮选、锌硫混合浮选、锌硫分离浮选工艺。每个回路的实际处理能力已达到900⾄950吨/天。
2）资源量、储量
资源量：截至2024年6月底，GC矿区探明+控制级别资源量为1150万吨，银品位84g/t（银金属量约为 966吨），铅品位1.18%，锌品位2.85%。
储量：已探明和可能的矿产储量估计为500万吨，银品位为81g/t（银金属量约为405 吨），铅品位1.21%，锌品位2.84%。
3)产量回顾及指引
2025财年产银51.7万盎司；
2026财年指引产银58-60万盎司，同比增长12%-16%。
4）盈利能力回顾
2025财年，营收0.35亿美元，同比增长29%，净利润849万，同比增长146%，净利率约24%，ROE为13.84%。
二、在建矿山
1、河南宽坪银矿项目（股权77.5%）
1）2022年12月，公司的宽坪银铅锌金项目（“宽坪项目”）获得河南省自然资源厅颁发的采矿许可证，开采规模20万吨/年。
2）环境影响评估报告和矿山安全设施设计报告分别于2024年7月和9月按要求获得批准，并于2024年11月获得省政府对矿山建设的最终批准。宽坪项目已获得所有必要的许可证和执照，进场道路和场地准备工作已启动。
3）2026财年，公司将投资390万美元用于矿山建设，其中包括270万美元用于6,300米的斜坡道和隧道建设，40万美元用于1,300米的勘探隧道建设，以及80万美元用于设备采购。
2、厄瓜多尔El Domo铜金矿项目（股权75%）
1）目前处于施工阶段，预计2026年下半年投产。
2）资源量：1,010万吨矿石，含金22.9吨（2.28 g/t）、铜20.8万吨（2.07%）、锌25.5万吨（2.55%）。
3）开发方案：投资2.41亿美元，设计为前10年露天开采，后5年转入地下，总寿命15年。
4）年均产量（第1-9年）：
铜：10,463吨（24Mlb）
金：26koz（约0.8吨）
锌：26Mlb
银：488koz（约15.18吨）
5）全周期成本：AISC为1.26美元/磅铜当量，C1现金成本1.14美元/磅。
经济模型（基于铜价3.50美元/磅、金价1700美元/盎司）
税后NPV8%：2.59亿美元
IRR：32%
投资回收期：2.6年
基于露天开采+目前的金价，El Domo项目盈利能力应该不错，27年主要增量就来自此项目。
三、未建矿山
1、湖南BYP金矿项目（股权70%）
目标FY26财年获得采矿许可证。
2、厄瓜多尔Condor金矿项目（股权98.7%）
通过资源重估与钻探优化开采方案，2025年底PEA报告将明确其经济性。
简单结论：
国内几个矿增量不大，未来的增量主要来自于厄瓜多尔的El Domo铜金矿项目，按照公司给的营收指引，未来三年营收翻倍。
2025财年扣非归母净利润0.68亿，市值10亿，静态PE 14.7倍。
利润不单独测算，未来三年随手拍增长2倍到约2亿，对应前瞻PE 5倍。
从资源禀赋、盈利能力、产量增量等各方面来看，均不如兴业银锡。
