邓晓峰投资案例之国投电力复盘
1、2009年Q1首次买入国投
买入时国投的背景，主要参考2008年报。
1）主要财务数据
营业收入：65.53亿元（同比下降1.07%）
归属于母公司净利润：1.24亿元（同比下降77.53%）
扣非归母净利润：1.16亿元（同比下降78.74%）
2）下降原因
一是2008年电煤价格高涨导致公司火电项目成本大幅上涨，二是受下半年经济趋势下滑和广西、云南来水较好的影响，广西、云南地区火电机组利用小时严重下滑，导致国投北部湾发电和国投曲靖发电出现大幅亏损。
一句话总结：邓晓峰在火电全行业亏损、经济下行时逆势开始建仓国投。
2、2009年持续加仓国投
2009年报显示国投发生重大变化。
1）完成重大资产重组
公司向国家开发投资公司非公开发行股份收购国投电力有限公司100％股权的重大资产重组方案于2009年11月26日经证监会核准,重组收购资产权益自2009年12月1日起归属本公司。重组完成后，公司总装机规模较重组前增长了86%，截至报告期末，水电装机达到总装机容量的35％。公司拥有了雅砻江流域优质稀缺资源及超临界百万千瓦火电机组，提高了公司成长性，公司一跃成为国内第二大水电蓝筹上市公司。
2）择机实现二滩水电控股。重组完成后，公司抓住机遇，收购二滩水电4％股权，拥有了雅龙江流域的控股权。
重组收购的国投电力有限公司投资的5个发电企业，主要是两个水电站盈利能力突出，净利润分别是3.58亿、3.24亿。其中二滩水电开发有限公司后更名为雅砻江流域水电开发有限公司。
3）披露水电站建设进度
从在建工程披露中大概可以判断各个水电站的建设进度。
一句话总结：邓晓峰在2009年连续加仓国投，个人猜测是看好国投在重组后水电板块的潜力。
3、2010年小幅加仓国投
2010年国投电力年报关键信息摘录。
1）火电继续承压，水电盈利能力提升。
2010年公司实现营业收入159.48亿元，同比提高33.82%；实现利润总额13.85亿元，同比提高11.48%；实现归属于母公司所有者的净利润4.94亿元，同比下降了6.94%；实现每股收益0.2479元，同比下降6.94％。火电项目受制于燃料价格的上涨，毛利率进一步下降，经营形势较为严峻；水电项目由于发电量增长、部分临时政策性电价及收费取消、财务费用下降等带来盈利能力的提升。
2）大批水电在建项目推进。
在建可控装机1162.7万千瓦，其中:二滩水电锦屏一级（360万千瓦）、锦屏二级（480万千瓦）、官地(240万千瓦)、桐子林(60万千瓦)，国投酒泉二风电（20.1）万千瓦，在建光伏发电2.6万千瓦。
公司目前已投产水电权益装机比重已达到34%，未来一段时间内，随着大批水电在建项目的陆续投产，公司以水电为主体的清洁能源占比将显著提高。
一句话总结：2010年传统行业普遍低迷，邓晓峰主要精力在地产、银行、保险、家电等。
4、2011年持续加仓国投
2011年国投电力年报关键信息摘录。
1）火电亏损，水电下滑。
2011年，本公司实现营业收入217.04亿元，同比提高24.20%；实现利润总额9.69亿元，同比下降31.47%；实现归属于母公司所有者的净利润2.59亿元，同比下降48.60%；实现每股收益0.1281元，同比下降49.33%。盈利水平大幅下滑的主要原因：一是受燃煤价格大幅上涨和煤电联动政策滞后影响，火电整体亏损加剧；二是受来水偏枯的影响，水电项目利润同比减少；三是受借款规模扩大、利率提高和机组投产后部分贷款停止利息资本化的影响，财务费用大幅增加。
2）水电项目取得突破性进展。
年度二滩水电重点项目进展顺利，二滩水电雅砻江流域锦屏一级水电站世界在建最高的锦屏一级拱坝浇筑高度超过190米，首台机组吊装定子成功；锦屏二级水电站闸坝主体工程全面完成，总长达120公里的世界最大规模的水工隧洞群全线贯通，首台机组吊装定子成功，为2012年按期投产打下良好基础；官地水电站大坝全线封顶，达到高程1334米，导流洞工程顺利下闸蓄水，首台机组安装完成；桐子林水电站实现大江截流，全面进入主体工程建设。
3）展望：公司水电发展将迎来黄金十年。
根据二滩水电雅砻江水能资源开发规划，在“十二五”期间，雅砻江流域下游在建的锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林等电站陆续建成投产的同时，推进中上游项目的前期工作，2015年雅砻江流域力争投产装机容量达到1470万千瓦，公司控股装机规模实现翻番；2020年雅砻江流域力争投产装机容量达到2000万千瓦，占可开发容量的68%；预计至2025年，雅砻江流域开发3,000万千瓦目标将全面完成。从2012年一季度官地水电站首台机组投产起，二滩水电的持续快速增长已拉开序幕，公司水电发展将迎来黄金十年。
（后视镜：水电十年展望出来后，应该是绝佳的击球点）
以下总结来自于2011年博时主题基金年报，讲得太好了！
2011年是惨淡而困难的一年，中国股市尤甚。我们顶住了压力，坚持以公司的基本面和价值创造能力作为投资的唯一标准，坚决回避概念性炒作和高估值的公司，大幅减少了损失。在恶劣的市场环境中，我们欣喜地看到了难得的长期投资机会。2011年是保险行业基本面最差的时点，也是长期投资好的时机。2011年同样是火电行业全行业亏顺之年，却同样是行业长期的拐点。我们较大幅度地增加了保险、电力行业的配置。
5、2012年继续加仓国投
2012年国投电力年报关键信息摘录。
1）2012年实现大幅盈利增长
实现营业收入238.67亿元，同比提高1.27%；利润总额23.18亿元，同比增长112.95%；归属于母公司所有者的净利润10.54亿元，同比增长217.16%；每股收益0.2995元，同比增长173.77%。2012年公司盈利大幅增长的主要原因：一是受益于2011年电价上调和2012年燃煤价格下跌影响，火电盈利复苏；二是受益于所在流域来水较好，水电盈利同比增加；三是雅砻江下游水电拉开投产序幕，为公司带来新的利润增长。
2）雅砻江水电项目推进进展
2012年度，雅砻江下游项目建设和开发继续呈现良好势头。其中：官地水电站实现三台机组投产发电，4#机组转子吊装完成；锦屏一级水电站左、右岸导流洞成功下闸蓄水，大坝最高浇筑高度超过260米，机电安装工程正在紧张有序进行；锦屏二级水电站1#引水隧洞投入使用，其它三条引水隧洞全断面衬砌及固结灌浆工作快速跟进，2013年1月2台60万千瓦机组开始商业运行，完成“一洞双机”发电目标；桐子林水电站二期围堰填筑到顶，基坑开挖完成，全面进入主体工程混凝土浇筑阶段。
3）项目储备与公司发展
2012年是公司上市以来获得“路条”最多的一年，一批重点项目获得批准，奠定了可持续发展基础。年末已获准开展前期工作的控股装机905.65万千瓦，其中：两河口270万千瓦、杨房沟4 X 37.5万千瓦等。（这两个都属于雅砻江）
截至2012年末，公司已核准在建控股装机容量1032.9万千瓦，占投产控股装机容量的63.6%，其中：水电960万千瓦；火电63万千瓦；风电9.9万千瓦。
伴随着可持续发展的稳步推进，公司资产结构进一步优化。截止2012年底，公司控股装机1625.3万千瓦，其中：水电装机712万千瓦，占比43.8%；火电853万千瓦，占比52.5%，新能源资产60.3万千瓦，占比3.7%。
一句话总结：2012年可以清晰地看到雅砻江下游水电站陆续投产，同时还有新的“路条”获批。但国投电力前三季度股价几乎一动不动，仅在2012Q4股价上涨35%。
邓晓峰在博时主题基金2012年报的展望：
现在是最坏的年代，资本市场表现低迷，世界经济动荡不安，投资人承担了损失和巨大的压力。现在也是最好的年代，对价值投资者来说，有这么多具备竞争优势的企业，以如此低的估值水平呈现在我们面前，使我们可以从容布局，细细耕耘，等待收获。
6、2013年继续加仓国投
2013年国投电力年报关键信息摘录。
1）火电盈利恢复，水电投产爆发，利润兑现。
实现营业收入283.39亿元，同比增长18.74%；利润总额65.79亿元，同比增长183.82%；归属于母公司所有者的净利润33.05亿元，同比增长213.61%。公司盈利大幅增长的主要原因：一是新机组投产规模较大，尤其是重点项目雅砻江下游水电密集投产，为公司带来较大的利润增长空间；二是火电机组2013年平均煤炭成本同比显著下降，火电机组盈利能力显著增强。
2）雅砻江开发实现了历史性跨越。
雅砻江水电报告期新增装机540万千瓦，总装机规模突破1000万千瓦，世界最高拱坝——锦屏一级水电站大坝全线浇筑到顶，取得了牙根一级（4×6.5万千瓦）、牙根二级（4×27万千瓦）、孟底沟（4×60万千瓦）、卡拉（4×24.5万千瓦）等一批项目的路条，形成了下游基建陆续投产，中游开发有序推进，上游准备择优启动的良性发展局面。
3）资产结构进一步优化。
2013年公司新投产装机603万千瓦，期末总装机2687.30万千瓦、控股装机2230.30万千瓦、权益装机1418.65万千瓦，分别同比增长29.05%、37.22%、34.75%。已投产控股装机中：水电装机1252万千瓦，占比56.1%；火电918万千瓦，占比41.2%，新能源60.3万千瓦，占比2.7%。公司已投产装机中水电首次超过火电，清洁能源占比已显著过半。
一句话总结：2013年是国投电力利润大爆发的一年，但市场有意识到的投资者非常少。上半年股价还下跌了，邓晓峰在此时继续逆势加仓，仓位上升至基金重仓第二位。
7、2014年进入收获季
国投电力全年股价上升约200%。
从2014Q1开始国投电力已经上升至博时主题基金重仓第一位，出于仓位上限10%开始减持，但前三季度国投电力均占据基金重仓第一位。
2014年国投电力年报关键信息摘录。
1）净利润再次大爆发
实现营业收入329.57亿元，同比增长16.30%；利润总额109.44亿元，同比增长66.35%；归属于母公司所有者的净利润55.97亿元，同比增长69.32%；公司盈利大幅增长的主要原因是:
一、锦屏一级、锦屏二级水电站2014年新机组投产和2013年投产机组在本期全面发挥效益，雅砻江水电发电量同比大幅增长。
二、煤炭价格下行，火电发电标煤单价同比下降，火电成本同比降低。
三、受益于大型水电项目增值税退税政策和公司电源结构调整,公司盈利能力进一步提升。
2）水电装机规模实现历史性跨越
雅砻江下游开发即将收官，水电装机规模实现历史性跨越。锦屏一级水电站、锦屏二级水电站年内全部投产，新增水电装机360万千瓦，期末总装机规模达1410万千瓦。报告期末雅砻江下游仅桐子林水电站(4×15万千瓦)在建；中游龙头项目两河口电站(6×50万千瓦)报告期获得核准，拉开基建序幕；上游项目有序推进。
7年时间，扣非归母净利润从1.16亿翻了约47倍至54.32亿，邓晓峰全程参与，诠释价值投资的真谛。
我个人感触比较深的几点：
1、投资要有足够的耐心
从2009Q1开始建仓，到2012年下半年，3年半时间股价几乎一动不动，邓晓峰一路加仓，需要足够的耐心与定力。
2、熊市才是买入的好机会
“2011年是惨淡而困难的一年”，但2011的年报国投对雅砻江的展望揭示了未来将是黄金十年，投资者有足够的时间消化及买入。
3、重点挖掘计划投产项目及对应公司
在有产能增量的公司中进行挖掘，胜率高很多。除了水电，在过往的很多行业，因一个大型项目（比如铜矿、金矿等）投产，都给公司带来了十倍以上的涨幅。
最后，我本人入市时间稍晚，未曾参与国投电力的2009-2014年，欢迎有参与的朋友补充细节，谢谢~