【天风农业】10月全国能繁环比降幅超0.9%，重视生猪板块预期差！

核心观点

1、生猪养殖板块：10月末全国能繁降至4000万以下，环比降幅超0.9%！

1）猪价阴跌&仔猪价格企稳。截至11月22日，全国生猪均价11.74元/kg，较上周末下跌1.68%（智农通），本周行业自繁自养亏损为97元/头，行业已连续亏损8周；本周7kg断奶仔猪价格为209元/头，本周外销仔猪头均亏损约81元/头。供应端，本周出栏均重为128.81kg（环比+0.33kg），本周散户出栏均重为144.34kg，绝对值处于年内高位。需求端，天气转凉，利好消费维持中位稳定运行，本周样本日均宰杀量环比增加2.51%。后续供应持续高位情况下，行业有望延续亏损状态。

2）全国能繁存栏量降至4000万头以下，10月能繁环比降幅超0.9%。11月18—19日农业农村部在安徽蚌埠召开稳定畜牧业生产工作推进会，会议指出，今年以来，生猪产能综合调控稳步推进，10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下（9月全国能繁4035万头，因此10月能繁环比降幅超0.9%）。后续政策引导减产&养殖亏损情况下，后续产能有望持续去化。

3）重视生猪板块空间！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份、德康农牧、华统股份2000-3000元/头，温氏股份、天康生物1500-2000元/头；巨星农牧、立华股份、新希望、新五丰、唐人神等低于1500元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至11月21日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】，其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【天康生物】、【立华股份】、【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】等。

2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！

1）本周价格：截至11月21日，育肥公牛出栏价格25.58元/kg，环比-0.16%，同比+7.71%；犊牛价格32元/kg，环比+0.63%，同比+32.73%；淘牛价格19.25元/kg，环比+0.10%，同比+19.57%（数据来源：钢联）。截至11月13日，生鲜乳价格3.03元/kg，环比+0.33%、同比-2.88%（数据来源：wind）。

2）投资逻辑：当前奶价持续低位运行，主产区生鲜乳价格已跌破上一轮周期底部，行业供需失衡与价格压力凸显。受持续亏损及资金压力影响，产能持续出清，10月奶牛存栏环比降0.2%（9月为-0.18%），累计去化超8%。随着产能去化接近尾声，奶价周期拐点有望显现。肉牛方面，前期深度去化推动价格步入上行通道，短期随气温下降及元旦、春节备货启动，消费步入旺季，预计11–12月肉牛价格震荡上行；中长期受资金、信心、环保等因素抑制补栏，后续涨幅与持续性可能超预期。具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

3、宠物板块：乖宝宠物双十一战报公布，高端化与国货崛起重构竞争格局!

1）乖宝宠物自有品牌全渠道排名领先，销售规模首破10亿+。麦富迪以“全域统治力”再次验证其龙头地位的不可撼动。2025年双十一期间，其全网销售额突破6.88亿元、同比增加35%，BARF与奶弗系列分别以1.48亿（+79%）和2900万（+384%）的销售额呈现快速增长。从渠道统治力看，其多平台榜单“霸榜”现象凸显全链路运营优势：天猫宠物品牌总榜第二与猫狗零食双冠、京东猫狗零食品类第一、抖音品牌榜首以及拼多多综合排名登顶。弗列加特作为公司的第二自主品牌，正以“黑马姿态”展现快速增长潜力。2025年双十一全网销售额突破3.35亿元，同比增加51%，印证其从“新锐跟随者”向“赛道领跑者”的跃迁动能。我们认为，凭借其天猫平台猫主粮品类第二、宠物品牌总榜第三的强势排名，弗列加特已撕开进口品牌长期主导的高端主粮市场缺口，而京东宠物食品及用品品类第七的跨平台占位，更揭示其多维度渗透的渠道适配能力。

2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-10月，我国共计出口29.02万吨，yoy+6.49%，人民币口径下实现出口83.58亿元，yoy-4.21%。

3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

4、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！

①祖代鸡引种不确定性犹存。24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感致引种暂停；受此影响，2025年1-10月祖代更新量111万套，同比下降15.16%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）；海外引种42万套，占比38%。其中，10月科宝从美国引进一批曾祖代。目前法国仍为安伟捷系的唯一引种来源，但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种；叠加现阶段新一季禽流感到来，后续引种仍存在不确定性，我们预计今年祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。

②本周鸡苗、毛鸡价格稳定。截至11月22日，山东大厂商品代苗报价3.8元/羽（取区间中值），环比持平；山东区域主流毛鸡均价3.5元/斤，环比持平（数据来源：家禽信息PIB）。受毛鸡成本影响，养殖端对高苗价成本仍存抵触心理，散户空舍观望情况大有人在，集团厂按计划补栏，孵化企业盈利可观。

③投资建议：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①产能处于2018年以来的较低区间。截至2025年11月2日，在产父母代存栏量1346万套，周环持平，同比+4%；相比今年年初-3%（数据来源：中国畜牧业协会）。

②价格方面：本周粤东价格有所回升，江苏区域价格稳定。其中，本周粤东区域价格6.4元/斤，较上周末上涨0.1元/斤；江苏区域价格为6.55元/斤，较上周末持平（数据来源：新牧网公众号）。

③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着黄鸡消费下半年高于上半年的特性，我们认为黄羽鸡价格或已筑底完成，后续有望边际好转。另外，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

3）蛋鸡：龙头企业盈利历史新高，重点关注【晓鸣股份】。

①蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上。

②鸡苗价格&鸡蛋价格回调。截至11月21日，主产区蛋鸡苗价格2.7元/羽，环比-3.57%，同比-32.50%；鸡蛋平均批发价格7.26元/kg，环比-3.46%、同比-27.90%（数据来源：wind）。

③投资建议：当前行业供应充足，养殖端补栏趋于谨慎，鸡苗价格随之下行。然而，受海外禽流感封关影响，2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给将由松转紧。重点关注凭借高市占率掌控产业链议价权的龙头企业，其未来业绩弹性有望充分释放。标的上，建议关注【晓鸣股份】（25H1雏鸡苗市占率25%）。

5、种植板块：种业静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！

1）种业是粮食安全的关键核心。在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

2）聚焦育种：①《江西省实施“种粮一体化”行动方案》印发，提出“加大分子设计育种、数字化智能化育种等技术攻关力度”，目标至2028年培育3个年推广面积100万亩以上的品种。②河南省推进品种全链条管理专项行动，2025年至今玉米联合体数量由12个合并为6个，撤销审定品种196个，引种备案品种较2018年减少91%。③我们认为，国内品种管理质效水平提升，为生物育种产业化提供有力支撑；随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

3）聚焦育种：重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

6.后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。

本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比-1.0%/+0.6%、同比+1%/-21%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-5.3%/-1.3%/-1.0%、同比-28%/-20%/-13%；③南美白对虾：塘口均价环比+4.9%、同比+1%。本周鱼类价格依旧以跌为主。南美白对虾随气温下降，市场需求增加，供应端受气温下降，南方地区刚投苗不久，成虾相对较少，随市场持续消耗，预计12月对虾价格将迎来恢复性上涨。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！

①传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。

②标的：重点推荐：【瑞普生物】，建议关注：【科前生物】、【普莱柯】、【生物股份】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

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本周农业板块

1.1.本周板块及公司涨跌幅情况

最新交易周（2025年11月17日-2025年11月21日），农林牧渔行业-3.45%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为-3.90%、-5.13%、-3.77%。个股中涨幅靠前的分别为：中水渔业+61.05%、荃银高科+27.40%、国联水产+22.54%、獐子岛+14.73%、京粮控股+11.42%、华资实业+10.00%、好当家+8.37%、神农种业+ 8.21%、开创国际+6.71%。

1.2本周上市公司重点公告

1）荃银高科《关于收到要约收购报告书摘要的提示性公告》：中种集团拟向除收购人以外的银高科全体股东发出部分要约，预定要约收购股份数量为1.89亿股，约占荃银高科已发行股份总数的20.00%。

2）巨星农牧《5%以上股东股份权益变动比例触及1%暨股份减持数量过半公告》：四川和邦投资集团有限公司（以下简称“和邦集团”）于2025年11月17日通过大宗交易方式减持公司股份5100700股，减持比例达1%，持股比例由14.34%降至13.34%，减持数量已超原计划总量（不超过2%）的一半。5）牧原股份《2025年三季度报告》：2025年第三季度实现营业收入353.3亿元，同比-11.5%；归母净利润42.5亿元，同比-56.0%。

3）宏辉果蔬《关于出售全资子公司100%股权或构成关联交易的公告》：宏辉果蔬拟通过南方联合产权交易中心公开挂牌转让全资子公司福建宏辉果蔬有限公司（以下简称“福建宏辉”）和烟台宏辉食品有限公司（以下简称“烟台宏辉”）100%股权，交易标的合计评估价值为5,895.16万元（福建宏辉566.23万元、烟台宏辉5328.93万元），首次挂牌底价不低于该评估值，最终成交价以摘牌结果为准。

4）华统股份《关于部分限制性股票回购注销完成的公告》：公司完成回购注销2022年限制性股票激励计划中因2024年度公司层面业绩考核未达标而未能解除限售的限制性股票共计289.65万股，占回购前总股本的0.36%。

5）神农集团《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》：公司于2024年12月5日首次实施回购，至2025年11月15日回购期满，累计回购股份6,580,590股，占总股本1.25%，实际使用资金17,998.41万元，回购价格区间为24.68元/股至29.20元/股，均价27.35元/股。

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农业产业链动态

表格数据来源：农业农村部、wind、涌益咨询、鸡病专业网、博亚和讯、中国畜牧业协会、中华粮网、顺风棉花网、玉米网、天风证券研究所。

图片数据来源：wind、智农通、博亚和讯、玉米网、涌益咨询、中国畜牧业协会、中国政府网、天风证券研究所。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《2025年第47周周报：10月全国能繁环比降幅超0.9%，重视生猪板块预期差！》

对外发布时间

2025年11月23日

报告发布机构

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告作者

吴 立 分析师 SAC执业证书编号:S1110517010002

陈 潇 分析师 SAC执业证书编号:S1110519070002

黄建霖 分析师 SAC执业证书编号:S1110524100003

陈 炼 分析师 SAC执业证书编号:S1110525080003

林毓鑫 分析师 SAC执业证书编号:S1110524080004

陈思贝 联系人