种植链深度：农产品供应链重构加速，重视生物育种产业化机遇！【天风农业 | 年度策略系列】

吴立-天风研究

2026-02-02 10:45 · 中国香港

摘要

1、种业盈利处于近10年低谷，静待困境反转

业绩复盘：①SW种子板块2025Q1-Q3实现归母净利润-7.8亿元，同比减少72.9%；其中25Q3归母净利润-7.0亿元，同比减少1.7%，主要系玉米种子市场延续供大于求格局，行业库存压力进一步加大。2025Q1-3板块净利率-6.6%，25Q3板块净利率-25.5%，均触及2015年至今同期最低水平；部分种企加大市场推广力度，营销费用挤占盈利空间。②新一季种子预售已于25Q3启动，关注新一季种子销售节奏。

2、种子系粮价后周期，关注新一季粮价走势

种子销售与下游商品粮价格高度相关，重点关注玉米、水稻、大豆价格走势。①玉米：随着物流压力缓解叠加春节临近，农户惜售情绪或松动，预计供应端压力或逐渐显现，重点关注后续基层售粮进度和物流。②稻米：10月新粮集中上市后呈季节性回落，双十一等备货旺季期间亦未见明显提振，或一定程度反映米业供需矛盾犹存。③大豆：国内大豆对外依存度高，巴西大豆丰产预期叠加美豆采购恢复，存在价格下行风险；重点关注进出口贸易、国储进口大豆拍卖等情况。④关注拉尼娜对新一季粮食生产的可能影响；我们认为，若拉尼娜状态持续时间长、强度大，可能导致粮价气候升水从而增加下游购种意愿，并强化市场对抗寒、抗旱品种的需求偏好。⑤现阶段全球大宗商品市场偏暖，叠加流动性改善预期，下游农产品价格存在共振上行可能。

3、重视生物育种产业化机遇，转基因变革或加速格局优化

种业是粮食安全的关键核心。①在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”，其中生物育种技术是重要增量手段。②国内转基因粮食产业化工作已于2024年由三年试点阶段转入大面积示范阶段，2025年转基因种植区域进一步放开至13个省；目前农业农村部累计审定通过转基因玉米品种160个、转基因大豆品种19个。③我们认为，国内转基因品种多样化已可满足各区域的差异化需求；对标美国等，国内转基因商业化种植渗透率有望迎来快速提升。

投资建议：在美国“逆全球化”背景下，全球农产品供应链重构加速，国家粮食安全等资源安全的重要性提升，有望推动国内粮食结构优化。其中，聚焦育种领域，国内转基因商业化种植有望加速；生物育种基于技术、资源的高壁垒，有望助力种业加速破局供大于求现状；头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。相关标的：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】、【登海种业】、【国投丰乐】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】；③农资：【新洋丰】；④食糖：【中粮糖业】；⑤农水：【大禹节水】等。

风险提示：粮食价格波动风险，转基因政策变化风险，对外贸易风险，异常天气扰动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。