$百奥泰(SH688177)$三家药企负债与研发投入占比情况对比。
百奥泰半年报负债合计16.64亿（含短期借款12.53万、长期借款4.792亿元、合同负债6.954亿），资产总计22.47亿（含货币资金3.251亿、固定资产7.599亿），负债率74.05%＝16.64÷22.47，其实把合同负债计入营收后的实际负债（16.64－6.954）÷（22.47+6.954）＝32.92%，或者（16.64－6.954）÷22.47＝43.11%。把首付款和里程碑付款在未完成合同义务情况下计入合同负债，短期内负债快速上升确实很容易令人迷惑，实际上真实的财务状况良好，依赖自循环有望扭转亏损局面，随着合同负债计入营收，现金流持续改善，负债率有望持续改善，目前累计亏损38.9亿元，累计研发投入51.637÷营业总成本76.01＝67.93%。
迈W半年报负债合计34.65亿元（含短期借款10.10亿、长期借款9.608亿、合同负债4.033亿），资产总计44.69亿（含货币资金13.91亿，固定资产15.71亿），负债率77.54%＝34.65÷44.69，在收购重组资产规模较大的情况下，负债率高位运行，业绩支撑较弱，年亏损超10亿，短期还难以扭转亏损局面，随着货币资金快速消耗，负债率还将增加。其货币资金不足以支撑到业绩反转，急需通过融资或BD补充现金流维持运营，目前累计亏损62.714亿元，亏损还将持续增加，累计研发投入46.126÷营业总成本68.972＝66.88%。
R昌半年报负债合计34.93亿元（含短期借款13.21亿、长期借款8.167亿、合同负债126.6万），资产总计58.50亿（含货币资金12.74亿，固定资产23.68亿），负债率59.7%＝34.93÷58.5，固定资产规模较大，业绩持续增长，年运营成本超30亿，研发投入较大，2024年亏损14.68亿，2025年上半年亏损4.496亿，2025年5月赴港筹资7.4亿用于泰它西普适应症拓展和日常运营，累计亏损55.5亿，累计研发投入62.206÷营业总成本120.914＝51.45%，虽然研发较大，但投入占比较低。
从以上对比可见，百奥泰属于典型的轻资产运营模式，没有历史包袱，得益于成本控制与自研能力，可以快速高效切入赛道，运营效率最高，业绩支撑点多，抗风险能力强，实际负债率也并不高，研发投入远超累计亏损，研发投入占比最高，整体状况可圈可点。迈威项目投入后产出不及预期，累计亏损远超研发投入，布局的生物类似药面临激烈竞争，局面较被动，出现了临床前和早期临床BD，其上市产品有多少业绩增量，如何扭转困境有待观察，短期扭亏无望，急需外部资源支持解决现金流危机。R昌生物从传统中药企业R昌制药拆分后上市成功转型，创新成果初现，受研发投入和运营成本高拖累，现金流持续紧张，拥有两大创新药何时扭亏值得期待。