水泥行业估值分析（写于2025.07.06）

补充更新：前几天的雅江水电站，刺激了水泥行业一波短线行情，分享一篇自己在月初写的水泥行业估值分析。

有幸的是：月初分析完之后，在个人的雪球投资组合里配置了30%仓位在海螺水泥和华新水泥上，吃到了短线这波红利。

不幸的是：个人觉得水泥板块还没有到反转的时候，自己的实盘还没建仓水泥板块，分析了个寂寞

【备注】本文仅代表个人对几家公司及行业的看法，并非做任何股票买卖建议。

【海螺水泥】

截止25年7月6日，海螺水泥A股市值1170亿左右（港股折价13个点，市值约1020亿人民币），减去现金类资产和有息负债的差额约380亿，企业价值为A股790亿（港股640亿），根据24年现金流量表，公司自由现金流约71亿（相比23年度59亿，已经开始出现反转），对应实际PE为11.1倍（港股9倍），性价比开始显现。

接下来关注二季度报表的净利润及水泥价格是否企稳，现金流情况是否进一步好转。

【塔牌集团】

截止25年7月6日，塔牌集团市值90亿左右，减去现金类资产和有息负债的差额50亿，企业价值仅为40亿，根据24年现金流量表，公司自由现金流约3.2亿（相比23年度7.4亿，继续恶化），对应实际PE为13倍，性价比不如海螺水泥。

接下来关注二季度报表的净利润是否企稳，现金流情况是否进一步好转。塔牌集团市值小，如果行业发生根本性逆转，弹性可能更大，但塔牌集团主要业务都在华南区域，抗风险能力较差，当前华南区价格战激烈，体现在塔牌集团的现金流上也表现更差。

【华新水泥】

截止25年7月6日，华新水泥A股市值260亿左右（港股折价30个点，市值约180亿人民币），减去现金类资产和有息负债的差额约负83亿，企业价值为A股340亿（港股263亿），根据24年现金流量表，公司自由现金流约14亿（相比23年度14亿，未见好转），对应实际PE为24.3倍（港股18.8倍），估值偏贵。

接下来关注二季度报表的净利润及水泥价格是否企稳，现金流情况是否进一步好转。公司在海外布局比较多，相比海螺水泥而言，成长性可能更好。所以估值更高。

【万年青】

截止25年7月6日，万年青市值48亿左右，减去现金类资产和有息负债的差额约21亿，企业价值为27亿，根据24年现金流量表，公司自由现金流约5.6亿（相比23年度1.6亿，明显好转，但因为整体体量太小，且主要是固定资产投资减少，持续性不确定），对应实际PE为5倍，估值很便宜。

接下来关注二季度报表的净利润及水泥价格是否企稳，现金流情况是否确认好转。但公司规模太小了，也是区域性公司，行业反转后短期弹性可能更大，长期竞争力不足。

【上峰水泥】

截止25年7月6日，上峰水泥市值80亿左右，减去现金类资产和有息负债的差额约0亿，企业价值为80亿，根据24年现金流量表，公司自由现金流约7.9亿（相比23年度2亿，明显好转，但因为整体体量太小，且主要是固定资产投资减少，持续性不确定），对应实际PE为10倍，性价比还不错。

接下来关注二季度报表的净利润及水泥价格是否企稳，现金流情况是否确认好转。跟万年青和塔牌水泥类似。

整体而言，水泥行业没有出现明显好转，龙头海螺水泥的现金流有向好的迹象，是否代表行业发生根本性逆转，还需持续关注！如果从长期来看，国内整体需求应该会趋于稳定，不会再有爆发式增长，所以供给端逐步下降并同样稳定之后，公司将成为一个稳定的现金流业务，缺乏成长性。所以需着重关注具有海外拓展能力的海螺水泥、华新水泥。如行业发生实质性好转，短期也可关注弹性标的上峰水泥、万年青、塔牌集团！