兴蓉环境（000598）：稳健与成长兼具的价值标的

$兴蓉环境(SZ000598)$ $江南水务(SH601199)$

兴蓉环境作为国内领先的水务环保综合服务商，其投资价值建立在坚实的业务基本盘与清晰的未来成长路径之上。公司当前正处于新一轮产能释放与资本开支拐点临近的关键时期，其稳健的业绩增长、可持续的分红政策以及合理的估值水平，共同构成了值得关注的配置逻辑。

基本盘稳固，业绩稳健增长

公司的核心优势在于其位于成都主城区的水务业务，该区域市场占有率接近100%，形成了业绩的压舱石。2024年，公司实现营业收入90.49亿元，同比增长11.90%；归母净利润19.96亿元，同比增长8.28%。这一增长态势在2025年上半年得以延续，报告期内实现营业收入41.92亿元，净利润9.75亿元，均保持稳健增长。更为可贵的是，公司盈利能力持续优化，2024年整体毛利率提升至41.45%，2025年上半年自来水业务毛利率显著提升至51.35%，污水处理业务毛利率也因价格上调而增至43.13%。这种稳健的业绩表现，主要得益于成都地区持续的人口增长和经济发展所带来的刚性需求。

成长路径清晰，“量价齐升”驱动发展

公司的成长性并非来自不确定性高的跨界扩张，而是源于既有业务的内生增长，具体表现为“量价齐升”。在“量”的方面，一系列重要在建项目将于今明两年集中投产。例如，成都市自来水七厂（三期）剩余40万吨/日产能已进入试运行，洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）等项目已在2025年上半年建成投运，规模达5100吨/日的万兴环保发电厂（三期）项目也预计在2026年投入商业运行。这些项目的落地将直接贡献处理规模增量。在“价”的方面，根据既有的调价机制，成都中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费在2025年已上调至2.74元/吨，价格提升将直接增厚存量及增量业务的收益。

现金流改善在即，分红潜力可期

对于公用事业公司，资本开支周期是影响自由现金流和股东回报的关键。市场普遍预计，随着主要在建项目在2025-2026年陆续转固，公司的资本开支高峰将过去，并于2026年后显著下降。事实上，2025年上半年公司购建固定资产支付的现金已同比有所下降。资本开支的回落意味着公司未来的自由现金流将得到根本性改善。管理层也明确表示，将在兼顾发展的基础上，着力提升分红水平。公司分红比例已从2021年的20.4%稳步提升至2024年的28.0%，未来仍有进一步提升的空间，这为看好稳定现金回报的投资者提供了吸引力。

估值处于低位，安全边际较高

纵观公司当前估值水平，其性价比凸显。根据多家券商预测，公司2025年归母净利润预计在21.7亿元至22亿元之间。按当前股价计算，对应的预期市盈率（PE）约为9-10倍，市净率（PB）约为1倍。这一估值水平不仅低于A股市场平均水平，也处于公司自身历史估值区间的较低位置，提供了较高的安全边际。作为国有企业，其经营风格稳健，业绩波动性相对较小，进一步强化了其防御属性。

综合来看，兴蓉环境呈现出稳健与成长兼备的状况。它依托于区域垄断性业务构筑了稳固的基本盘，并通过清晰的产能扩张和价格调整机制保障了业绩的可持续增长。同时，资本开支拐点的临近为未来现金流改善和分红提升打开了空间。

在当前上证指数站上4000点、市场整体估值已经被拔高的背景下，投资风格正经历再平衡。不少科技成长板块在经历了轮番上涨后，估值已处于相对高位，交易拥挤度提升，波动可能加剧。此时，像兴蓉环境这样的公用事业板块，其低估值的优势和业绩的确定性就显得格外突出。从宏观金融环境看，在利率中枢中长期下行的趋势下，能够提供稳定现金流和高分红的资产吸引力正不断凸显。兴蓉环境作为板块内兼具稳健基本盘与明确成长性的优秀标的，其防御属性与估值修复潜力，在当前市场环境下构成了独特的配置价值，为投资者提供了一个进可享成长、退可守价值的良好选择。

与之类似的还有江南水务，这也是一家供水公司，属地经济和财政能力都很优质，也值得关注。

当然，投资也需关注潜在风险，主要是新项目投产进度不及预期的问题，我将把已经查询到的内容梳理出来，请大家一起完善兴蓉环境在建项目的情况，以厘清这些投资的效率。