再次买入中钨高新的逻辑

$中钨高新(SZ000657)$ $鼎泰高科(SZ301377)$

中钨高新一年来股价已经翻倍了，但这并非单纯的市场情绪推动，而是公司资产价值实质性提升后的正常反馈。2024至2025年，中钨高新先后完成柿竹园矿业、远景钨业两大核心资产注入，改变了一年前的资产结构。此前市场对其估值更多聚焦于传统加工业务，而随着核心矿产资产的并入，公司从“加工型企业”向“资源+加工”双驱动企业转型，资产质量实现质的变化，股价翻倍本质是对这种资产价值重构的合理定价，而非情绪估值的堆积。

从核心资产估值来看，钨矿板块的投资价值还是明显的。目前中钨高新核心钨矿资产为柿竹园矿业与远景钨业，产能分别达8000万吨和2600万吨，两大资产的钨资源保有量在A股中处于领先水平。更值得关注的是，公司还托管了大股东旗下其他矿业资产，且大股东已承诺将在合适时机注入，为未来资源储量提升预留了空间。参考港股$佳鑫国际资源(03858)$ 的估值水平，市值160亿港币，测算中钨高新现有钨矿资产价值约650亿；考虑到佳鑫国际资源以露天矿为主，开采难度更低，对中钨高新钨矿资产保守打折后，估值仍可达500亿左右。

除了核心钨矿资产，钻针业务与伴生资源也贡献了可观的估值增量。钻针业务方面，选取A股上市的鼎泰高科作为可比标的，鼎泰高科钻针产量比中钨高新高20%，当前市值500亿，以此保守测算，中钨高新钻针资产估值可达到200亿。

此外，柿竹园矿业还伴生有铋、萤石等优质资产，受今年铋资源价格持续上涨影响，这部分资产估值维持在300亿水平。

综合来看，仅钨矿、钻针及伴生的铋和萤石资源三大板块，中钨高新的可比价值就约1000亿，尚未包含盈利较弱的硬质合金刀具加工业务，而公司当前总市值仅500亿出头，估值折价幅度显著，安全边际充足。

从股价与钨金属价格的联动关系来看，当前股价存在滞后。今年下半年尤其是四季度，钨金属现货价格持续飙涨，但中钨高新股价并未同步跟随，涨幅显著滞后于大宗商品价格走势。市场之所以出现这种背离，可能是市场担忧钨金属价格上涨趋势的可持续性，以及价格高企可能对下游需求产生的抑制作用。

但从资产估值逻辑来看，即便未来钨金属价格回调20%，也不会太影响中钨高新现有核心资产的估值基础；如果钨金属价格能够维持当前高位，随着市场情绪的修复，股价大概率会迎来正向反馈，填补此前的涨幅缺口。

从我的投资操作来讲，今年在有色金属板块的布局中，中钨高新这只股票为我带来了不错的收益，此前在高位已完成出清；但通过近期对公司资产价值、估值水平及行业趋势的再梳理，发现其投资价值依然存在，因此从周一开始陆续买回一定仓位，希望能再有所收获。