坚持白酒与现金流

关于白酒，之前谈了很多，宁大对于中药的态度就是我对于白酒的态度，本人很反中药，但是不反白酒，虽然本人认为这两存在很大程度的智商税。但是智商税是好东西。

之前宁大发了一篇文章，我这里进行重温：《不要看赚了多少钱，要看能拿出来多少钱》中这样写道

这就是大部分人、大部分公司的现状，看起来天天都在赚，但就是没有钱，能把钱攒下来的很少见，就算把钱攒下来了，你以为就是股东的了?太嫩太年轻了，账上钱稍微多一点，不是要收购个垃圾资产一把亏光，就是要扩大规模把钱花完，指望把钱分给你们这群吃白食的股民，那是万万不可能的，宁可找个理由把钱花出去，也没你们这群散户啥事，不再伸手向你要钱，都得叩谢管理层大恩了。

赚钱不容易，但攒钱更难，比攒钱更难的，是有钱了不乱花、不乱玩，这世上太多这样的人，辛辛苦苦好不容易攒了些钱，转手就是买个好车、买个房子，最后一算，呵好家伙，不仅一毛钱不剩，还倒欠一屁股债，大部分公司，也是这个德行，有钱也只是暂时有钱，用不了多久就会把钱败完。

绝大多数的A股企业，完全没有正向的现金流，最近抽时间看了一些环保股，水务股（现在自来水和污水基本一体化收费了），结论就是大多数的公用事业，消费股，乃至于基本所有的科技股，基本没有太大，太充沛的正向自由现金流。虽有很多股票的经营现金流还算充沛，但是其投资现金流太大，资本开支太大。

实际上这里大部分的企业都是很能赚钱，但是资本开支太大，这里举出几个案例，长江电力股权操作比较中基本每次等于一次中型并购，这里讨论更贴近的兴蓉环境。

兴蓉环境是一只令人昏昏欲睡的股票，主营业务主要是四块，1是自来水，2是污水，3是环保，其实就是垃圾焚烧，垃圾渗滤，污泥，厨余垃圾，4，市政相关工程（其实就是为了123的配套），整体ROE在11.5左右，毛利率40%，净利率22%，负债率60%，经营现金流/利润=1.84，最近5年营业收入和利润增长了50%左右，现金流也不错，但是这样一直股票的市净率在1-1.5合理吗？

其实很合理，因为兴蓉环境的资本开支太大了，最近五年，兴蓉环境的投资现金流分别是42，37，41，47，46，对应经营现金流分别是27，27，33，34，37，很简单的可以算出，最近五年大致的自由现金流是-55亿，这种情况下，很容易翻出来，虽然最近5年未进行再融资，但是股利支付率非常低，只有不到30%，这可不是银行，没有资本金限制问题，分红融资比只有65%，再看一下融资现金流和财务费用就更清楚了，最近5年融资现金流分别是19，8，13，15，13，全是正向融资，然后看财务费用，20年是1.14，现在是3.91，现在财务费用率是4.3%（对应90.49亿的营业收入），20年是2.1%（对应53.73亿的营业收入）

兴蓉环境就是典型的，有大量正向现金流，但是把钱都花在大力超前建设基础设施上，导致完全没有自由现金流的典型案例，实际上，大部分A股公司都是这样，甚至有的企业甚至都没有经营现金流，所谓利润，更多是一堆应收账款，这样的例子在过去的环保项目，环保公司上屡见不鲜，PPP不就是典型吗？参见我过去的文章：投资思考—复盘PPP的陨落与地方政府债务

为什么要买白酒股，为什么要买茅台，因为这是为数不多的，不需要大量资本开支就维持经营的公司，从2020-2024年，茅台的经营现金流和是3114.54亿，净利润是3228.35亿，投资现金流是-244.13亿，对比下来，不难理解为什么茅台可以把利润的75%拿出来分红。

实际上，长期负自由现金流，良好的资产负债表且不再融资，高分红是典型的不可能三角，

长期负自由现金流的公司，如果不再融资，必然是资产负债表恶化和低股利支付率，典型就是中国建筑，兴蓉环境，如果进行再融资，也有可能是维持资产负债表，高分红，典型就是伊利股份（虽然本人重仓伊利股份），华能水电，长江电力，兴蓉环境，伟明环保，这些，甚至融狠一点，完全可以搞出良好的资产负债表，高分红这样的财报把戏。典型就是中国恒大。

如果严格用自由现金流来要求公司，我目前看到就是茅台以及大部分白酒股，很多中药股，典型就是云南白药，东阿阿胶，家电三巨头，美的，格力，海尔，调味品，海天，千禾味业这些。

观察这样的公司，长期正向自由现金流也可以从两个方面看，一是长期良好甚至是极好的资产负债表，二是长期净财务费用为负数，如果从这两个角度看，实际上大部分的公司都是不值得投资。

当然公用事业股因为其稳定的收入有点例外，需要单独考虑大股东问题，这个只能算次要问题，其他大部分公司自由现金流都应该是首要的考虑要点，另外，大部分公用事业更多需要考虑的是大股东控制下的垃圾投资，典型如中国核电的风光投资，或者本身就有的垃圾业务，典型就是中国广核的工程业务，或者后期赛过来的垃圾业务，这点看看大秦铁路的并购历史及争议可知。当然这是一体两面的问题，大部分特许经营公司大部分靠的都是大股东的背书，典型来说，就是没有大股东就没有这个上司公司，目前看到例外就是之前放开燃气，导致的地方性甚至全国性的民营燃气公司，典型就是新奥股份，当然王玉锁对自己的公司的长期经营的可持续性是一定程度存疑的，要不也不会搞核聚变了，当然这个经营可持续是相比其他国燃如华润燃气，昆仑能源，相比而言，比起大部分公司，新奥的可持续经营能力显著强得多。

说回到白酒，基本所有的白酒都是良好的资产负债表，甚至夸张一点可以说，这些公司的所谓资产，大部分就直接是现金，这也带来了相对夸张到负数的财务费用和极好的资产负债表，这是很多行业难以找到的。所以还是持续性推荐白酒