为什么囤币股不适合长期持有？

随着ETH突破4200美金，囤币股也迎来一波快速反弹，但是很多朋友会发现不少囤币股的股价并没有回到前期高点，这是为什么？$BitMine Immersion(BMNR)$ $BTCS(BTCS)$ $SharpLink Gaming(SBET)$

本文将从三个核心问题出发，再次梳理囤币股的投资逻辑，供大家未来投资参考：

1、囤币股的溢价率是怎么来的？为什么会扩张？

2、中长期来看，为什么溢价率中枢会持续下行？

3、囤币股为什么不适合长期持有？

一、囤币股的溢价率来源

囤币股的溢价并不是凭空出现，而是由两方面驱动：

1、运营溢价

囤币公司往往会通过质押、借贷、做市等方式，在持有 ETH 基础上获取额外收益。

2、合规需求

部分资金由于合规等原因，无法直接配置 ETH 现货或 ETF，如果看好ETH未来表现，只能通过买入囤币股间接持有 ETH。

因此，市场会给予囤币股相对于其持有 ETH 市值的一定的溢价率，可以称之为“初始溢价”

初始溢价率的高低，关键取决于市场对 ETH 涨幅和涨速的预期，上涨预期越高，初始溢价率就越高。

二、溢价扩张的“飞轮效应”

一旦有了初始溢价率，囤币公司就能利用正反馈循环推动溢价率进一步扩大。

具体的逻辑为：

高溢价发行股票（等于高价卖股）→ 用募集资金低成本买入更多 ETH（低价买币）→ 每股 ETH 含量提高→ 市场在原有溢价基础上再给予更高溢价→ 融资稀释成本继续下降 → 再次高位融资买 ETH

这里的溢价率的扩张的幅度，关键取决于不同公司的融资能力，融资规模越大，融资结构越多元化，对于“每股ETH含量”的提升就越快，这也是不同囤币公司溢价率出现差异的核心原因。

整个飞轮效应可以总结为：

ETH 上涨预期 → 溢价率上升 → 高价增发买 ETH → 每股 ETH 含量提升 → 溢价率继续上升→高价增发买ETH

该飞轮机制将持续推动溢价率的扩张，直至出现以下情形：

1、ETH 价格回调、初始溢价率收缩、每股 ETH 含量增速放缓，从而导致溢价率进入收缩阶段

2、公布新的大规模融资方案，引发市场对短期稀释效应的强烈担忧，导致溢价率收缩

当溢价率压缩到低位，伴随着 ETH 价格企稳反弹，或短期稀释效应减弱并公布回购或债权融资方案时，新的飞轮机制或将重新启动，形成“扩张—收缩—再扩张”的循环模式。

三、囤币股的溢价率中枢会持续下行

虽然囤币股溢价率会随着行情波动周期性扩张和收缩，但长期趋势是 中枢不断下移，原因在于：

1、ETH 涨速放缓

当 ETH 市值变大后，大幅上涨的概率下降，初始溢价率会随之压缩，影响后续的溢价率扩张

2、每股 ETH 含量增速放缓

即使ETH价格持续上涨，由于规模增加，每股ETH含量增速也会放缓，市场愿意给予的额外溢价率也会下降。

以BTC囤币股龙头MSTR为例：

2024 年 11 月，MSTR 在 BTC 涨到 9 万美元时，mNAV 接近 4x，股价 540 美元。

但当 BTC 突破 12 万美元时，mNAV降到 1.6x，股价跌到 400 美元。

四、囤币股的投资策略启示

根据以上分析，可以得到囤币股的两个核心结论：

1、囤币股的溢价率会周期性波动

囤币股的溢价率会反复出现“扩张—收缩—再扩张”的现象，而驱动波动的核心因素有两个：

1）ETH 的涨幅与涨速 → 决定初始溢价的高度；2）公司的融资能力 → 决定溢价扩张的幅度

2、囤币股溢价率中速整体下行，不适合长期持有

由于溢价率的中枢会随着 ETH 涨速放缓和每股 ETH 含量增速下降而持续走低，如果长期死拿，你会发现 ETH 创新高，但囤币股股价未必创新高（总市值可能新高）。

所以，囤币股要当成周期股来投资，当市场情绪火热+ETH快速上涨时，要适度减仓锁定收益，情绪低落 + 溢价率低位 就要敢于逆势加仓，等待新一轮飞轮启动！