澳门赌场中报巡视（0916）

$美高梅中国(02282)$ $金沙中国有限公司(01928)$ $永利澳门(01128)$

1、 澳门赌场23年开始高速恢复，24年初基本恢复完毕，所以24年的数据可以作为赌场业务的重要参考数据。

2、几家赌场在疫情期间欠下了高额的债务，利息支出甚至达到净利润的30%-50%，所以负债情况的变化会严重影响估值模型。

3、赌场一大块财务支出是物业的投资和更新，这部分各个赌场都不一样，也是重要的估值部分。

4、我将经营现金流作为整个估值的核心数据，经营现金流去除了折旧、利息的影响，只和赌场的业务相关，所以可以比较稳定的反应业务的情况。所以估值逻辑是先预测25-28年的经营现金流，在估算投资和赌场债务利息部分，计算自由现金流做我赌场这个资产的收益率。

总体数据：

下面有详细的计算流程。

5、经营现金流的估计

美高梅用的2024年的数据作为长期的预估，收入、经营现金流都是2024年的数据。

金沙由于伦敦人的装修问题（2025上半年完成），所以25年用的是24年数据，28年用的是23年数据*115%。注意：伦敦人的改造，第一座塔楼：2024 年底完成改造，率先开放 315 间套房。第二座塔楼：2025 年 4 月底完成，剩余 2090 间客房全部投入使用。

永利由于2025年上半年业绩下降，保守估算，用的是上半年数据*2 作为25-28每年的估算。

6、计算现金流中债务的支出和投资的支出。

这次我用了两个版本，版本1是正常版，版本2是保守版。然后用两个版本的自由现金流的平均值作为采用值

美高梅正常版：债务减少2000，投资为1200（24年投资中去掉演出节目的一次性投资）。

美高梅保守版：债务减少1000，投资为1500（23，24年最大值）

自由现金流=经营现金流-利息支出-投资支出

金沙正常版：债务减少1000-2000，投资为706（和折旧抵消）

金沙保守版：债务减少1000，投资为706（和折旧抵消，也基本上是23、24最大值）。

金沙正常版：债务减少7000，后续减少3000（保持28年达到2017年债务水平），投资为1000（23，24年均值）

金沙保守版：债务减少1000，投资为1300（23，24年最大值）