充满确定性的友邦与令人不安的平安

总结：$友邦保险(01299)$ $中国平安(SH601318)$ $中国人寿(SH601628)$

友邦公司是值得长期投资的公司，在股价55元的时候长期可以取得15%的资产回报率，建议这个股价作为买入价格并长期持有。人寿的业务和回报不确定性最高，不考虑。平安的问题比较复杂，公司的不确定性很高，不考虑。

下面是整个的思考过程：

表1:内含价值收益与净利润

1、内含价值才是友邦的真正资产，买股票其实就是买内含价值，因为分红回购，收益等都是用内含价值这个核心观念来关联起来的。这次友邦估值有了大的调整，舍弃了净利润的估值体系，将内含价值收益作为资产收益的核心锚点。内含价值资产每年产生两部分收益，第一是内含价值预期回报，第二是新业务价值。

表2:友邦估值表

2、内含价值预期回报率基本上就是友邦的风险贴现率，在计算公式和各种经济假设没有大的调衡的时候，这部分的贴现率保持稳定，目前大概是8%左右。具体长期回报收益率和贴现率如下图。

表3:友邦长期回报和贴现率

中国平安的风险贴现率如下：“基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，公司于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4.0%、风险贴现率至8.5%/7.5%，并按调整后的经济假设对2023年新业务价值进行了追溯调整”

中国人寿的风险贴现率如下：“公司整体投资回报率假设为4% ，普通型业务所采用的风险调整后的贴现率假设为8% ，浮动收益型业务所采用的风险调整后的贴现率假设为7.2%”

所以这部分的收益率三家都类似，在8%左右。

3、但是这里还有一个经济变动差异的影响，其中平安在23年，24年两年将长期投资回报率从5%调整到4.5%再调整到4%。让这部分影响过大。人寿也类似。但友邦也在调整降低，但由于中国区的占比没有那么大，所以整体影响不大。未来这部分随着中国降息还可能进一步调整，但考虑到目前利率已经很低了，再进一步的降低影响可控。

4、投资回报差异都有一定的影响，从2019年-2022年的数据来看，感觉标准差来看友邦和平安都好过人寿。而平均值友邦略差，但都是在可以比较的范围。这个数据是投资回报差异/内含价值运营溢利，就是友邦估值表格的第18项

表4:三家保险公司投资回报差异比较

5、而新客户的开创方面，友邦明显好于另外两家，新业务每年的增长率如下，特别是去除了2020年以前的数据以后，友邦的新业务增长率是最出色的，人寿一直都不好，平安是最近几年遇到了问题。而友邦的业务的广泛开展，这也是与我们只觉得印象类似。

表5:三家保险公司的新业务相对于内含价值的增长率的比较

6、关于平安和人寿同样可以用类似方法估值，这两个公司有如下的问题：

a、分红普遍偏少，这是中国公司的问题，所以最后都要打7折。

b、持有的主要收益来自于债券，其中多少债券是地方债或者房地产相关的，这部分目前难以分析。

综合以上两点，这两个公司我认为都不是拥有高度确定性的公司，不在我的击球区。

表6：三家公司的相对于内含价值的分红+回购的回报率（可以理解为股东分红回报），可以看出，人寿的回报率明显差，平安和友邦较好。

总结：

友邦公司是值得长期投资的公司，在股价55元的时候长期可以取得15%的资产回报率，建议这个股价作为买入价格并长期持有。人寿的业务和回报不确定性最高，不考虑。平安的问题比较复杂，公司业务众多且过去几年业务下滑严重，也不考虑。