$九方智投控股(09636)$
年报分析
一句话省流，对于目前市值来说，略超预期
归母净 9.218亿 预告区间是 9-9.3亿 区间高位，同比增加238.5%。
合约负债15.298亿（2026年确认收入，稳中报的）历史新高。
付费用户数 289473 同比 +59.5%
收入占比：vip 服务收入31亿（由于24年末和25年末的合约盈余大差不差，可以认为是收入），学习机收入2亿。
金融资产增值：1亿 年化收益率 5.8%
总结：总体我的评价是夯，24年下半年和25年不愧是牛市，赚麻了。
下半年分析
下半年也是大家的顾虑，净利润怎么突然暴跌？
一句话省流：下半年干的其实不错，虽然没有24年下半年惊艳，但很稳。
具体可以看下图：
合约负债历史新高 15.3亿
付费用户历史新高 18.76万
退款率较上半年下降
股票学习机较上半年销量翻倍
我一开始有所疑问，为啥毛利率下降了？是高净值用户下降了？
后来找到了答案：股票学习机卖了1.6亿对比上半年翻倍，以3200块/台来算的话，大概是5万用户，和2024H2，纯高净值付费客户数略低于24年下半年，但是以长单（6个月服务期）用户为主
总结：25年下半年做的不错，只是因为利润集中消化在上半年，合约盈余减少（对比2024H1)，故归母净减少
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业绩分析完了，简单点评公司吧：
公司管理层做人，赚钱给分红给回购，不搞高位减持低买高卖各种骚操作。
投资合理，买香港证券，买保险公司，都是为了让自己更加合规化，投资RWA也是能力圈内的东西，不搞骚操作瞎投资，而且今年香港也确实在吸引资金，不管是楼市还是中东资本。投顾也确实是金融鄙视链比较底层的环节，买买买拿了牌照之后也方便增加可信度。
缺点是作为投顾公司自身金融资产收益率不高哈哈哈哈哈，并且25年下半年又加仓了，加到了20亿