新股简评：海西新药（2637）
一，基本介绍
海西新药是一家处于商业化阶段的制药公司，集研发、生产及销售能力于一体，具备在研创新药的管线。海西新药在中国最大、增长最快的治疗领域拥有多元化的产品组合及管线。截至最后实际可行日期，海西新药已商业化的产品组合主要包括用于消化系统疾病、心血管系统疾病、内分泌系统疾病、神经系统疾病及炎症疾病的仿制药。
发售股份数目 :11,500,000股H股
公开发售股份数目 :1,150,000股H股(10%，可予重新分配)
配售股份数目 : 10,350,6000股H股(90%，可予重新分配)
回拨机制-机制B：
公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。
公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。
发售价：69.88-86.40港元
基石投资者：
1位投资者已同意按发售价认购合共22百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约19.05%，详情见招股书375页。
（假设发售价为 78.14港元）
（这个基石是干啥的，懂得都懂）
发售时间：2025年10月10日-2025年10月14日
上市日：2025年10月17日
保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、招银国际融资有限公司
包销商：华泰金融控股（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、国证国际证券（香港）有限公司、国信证券（香港）经纪有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、兴证国际融资有限公司、民银证券有限公司、中泰国际证券有限公司
二，基本面和定价
海西新药虽然叫“新药”，不过其目前还是一间以仿制药为基本盘的公司。
中国仿制药市场的核心玩法基本就是选品和集采（VBP）谈判，选的好又谈的好的玩家理论上即可以享受集采带来的量又能保证一定的利润率。从过去三年的销售数据上来看其实海西新药做得不差。
不过资本市场对于仿制药公司通常是不会给予一个特别高的估值。
不管是不是出于资本市场的考虑，海西新药似乎不甘于仅仅做一家仿制药公司，于是也内部孵化了自己的创新药管线。尤其是其核心产品C019199，海西新药更是下了血本，单药使用以及联合用药一口气开了（或打算开）十个适应症的临床，其中还包括两个适应症在美国开临床。
不过海西新药下重注在C019199似乎也是可以理解的，在有限的披露数据中可以看到C019199在复发、转移及难治性骨肉瘤患中的疾病控制率(DCR) 为73.3%，略低于GSK5764227的66.7%（低剂量）、87.0%（高剂量），数据不算差。而后者为翰森向GSK license out，总交易额达17亿美元，其中首付款为1.85亿美元。
如果仿制药业务2025E 18x Forward PE来计算，再加上C019199（拍脑袋1亿美元）以及HXP056 （拍脑袋0.5亿美元）来看，如果海西新药能定价在40-50亿账号菌就可以闭眼申购了。Again，目前新股市场过热，目前的定价也大概率ok。不过账号菌会留在申购期最后一天再做选择，这几天港股医药板块出现回调，至少要先确定这是技术性调整还是市场周期回转的信号。
综合评级：中性偏正面（打新角度）、中性（持有角度）
招股书：
利益相关：
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