新股简评：果下科技（2655）、HashKey（3887）

果下科技（2655）

果下科技所处的储能行业随着新能源行业的发展在过去几年也取得了快速增长，但是与此同时行业波动也一样不可忽视，例如2024年几乎所有从业者都在讲“产能过剩”，但是2025年以来却变成了“紧缺”，而预计2025年底-2026年随着新产能落地不排除又会回到“产能过剩”的境地。

果下科技是一个系统集成商，账号菌私以为这个位置是相对利润率没那么高以及容易受到行业波动影响的位置，毕竟上下游的定价权都比较高。

结合果下科技本次发行规模（约6.7%的新股）偏低，账号菌认为大概率果下科技本次是结构化发行。

As always，对于结构化发行的新股，账号菌是一律不推荐的，不过如果有投资者看好其日后的操盘能力，可以根据自己的风险承受能力选择。

综合评级：中性偏负面

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HashKey（3887）

首先表明立场：账号菌认识加密货币的时间颇久，多年前也曾挖矿（CPU挖矿的年代），但是一直以来对加密货币行业是有偏见的，也不相信大多数加密货币除了作为金融资产以外的价值。有不同意见的朋友还请见谅，就当博君一笑好了。

总体上来说香港金融市场是一个颇为保守、缺乏创新的市场，但是唯独在加密货币领域香港难得地没有太落后于时代。HashKey是香港首批持牌的加密货币交易所之一。

但持牌的加密货币交易所本身这个定位就有些尴尬，因为持牌就意味着合规、对客户KYC、建立AML机制等，而加密货币的交易中天生就有追求匿名、反对监管的诉求（当然，如果只是追求财务回报的参与者还是对持牌、受监管的交易所存在需求）。

加密货币是一个动态、多变的行业，用过去的财务数据去评价HashKey肯定有一些不合适。但是HashKey应该怎么估值似乎并没有一个金标准（任何估值模型都会highly sensitive to any assumptions），判断其是否值得投资更像是一个信仰的问题，或者说是去判断市场对其信仰问题。

综合评级：信仰

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