沪铜10万，旺季高库存，心态要稳

过去一年多全球铜市场正在经历一段足以载入金融史册的疯狂行情。目前伦铜突破1.3万美元大关，沪铜也站稳了10万元/吨的高位。

面对如此高价，我之前其实一直心存疑虑：高价格伴随着高库存，这是不是一个极大的矛盾？

不可否认正如雪球上各路大V普遍认同的观点：铜的生产端确实在逐年出问题。受制于矿山老化和资本开支不足，全球原矿产量正在缓慢下降，这是支撑铜价的底层逻辑。

但与之相对的却是，铜的需求端似乎并没有像预期那样强烈地爆发出来。

无论是COMEX还是上期所，铜的库存都在不断累积。要知道3月份历来是传统的用铜大月，也就是产业里常说的金三银四传统旺季的开端。

这就引出了我之前最核心的担忧！！！

旺季如果铜的消耗量依然不大，如果接下来的日子里铜库存还是高企，那这天价的铜难道全是资金炒作出来的泡沫吗？

这把悬在头顶的达摩克利斯之剑，一度让我产生不小的疑问。

直到我读了国际能源署（IEA）的一篇重磅报告《铜价创下历史新高，但冶炼厂面临日益加剧的战略压力》这个文章才彻底说服我

我们过去看需求，总是习惯性地把宏观逻辑挂在嘴边，简单地认为需求就是电网升级、电动车（EV）的持续渗透，以及AI和大型数据中心爆炸式增长带来的铜用量。

但这其实只是终端需求。

事实上，铜产业链的第一道关卡，根本不是这些终端产业，而是中游的冶炼厂。

混雪球的朋友对行业内极其关键的TC/RC（粗炼/精炼加工费）定价体系都不陌生。绝大多数冶炼厂自己家里是没有矿的，他们需要向矿山购买铜精矿，然后加工成精炼铜。TC/RC就是矿山支付给冶炼厂的加工费，这也是冶炼厂传统的核心利润来源。大家都知道，现在现货市场的加工费已经长期为负数，年度长协基准价更是被打到了0，甚至被卷王搞成负数也不出奇。

既然主业亏成这样，为什么冶炼厂还不疯狂减产，反而导致最终出来的精炼铜库存不断累积呢？他们的底牌在于：副产品。

冶炼厂在炼制铜精矿的过程中，会附带产出大量的硫酸，以及提取出金、银等贵金属。这几年贵金属和大宗化工品价格极好。

如果冶炼厂靠炼制硫酸和提取金银能赚取巨额暴利，那他们自然完全愿意接受0加工费甚至负加工费。为了赚取这些副产品的钱，机器就必须连轴转，这就导致冶炼端根本停不下来，源源不断地把精炼铜推向市场，最终导致我们在交易所看到了高企的铜库存。

想通了这一层逻辑，面对已经身处其中的用铜旺季，哪怕铜的库存依然高企，我的心态也彻底放平了。

当前的这种累库，很大程度上是冶炼厂为了追逐副产品利润而带来的结构性副产物：硫酸和其他各类金属，并非终端需求彻底崩盘的标志。

更何况当下的宏观环境赋予了大宗商品更深层的战略溢价。

本次中东地缘冲突让全球地缘政治风险急剧攀升，在战火纷飞的背景下，大宗商品的战略定位变得前所未有地重要。

冲突带来的不仅是军工需求的激增，更是全球供应链脆弱性的无限放大，各路资金必然会去拥抱具备硬通货属性的核心资源以求避险。看看各国现在都在疯狂关注石油库存、天然气库存，那下一步会不会开始审视其他战略商品的库存呢？

对于任何关键大宗商品而言，国家和企业都必须建立足够的战略缓冲Buffer。

再把目光放得更长远一些。欧洲吃了这次地缘冲突的亏，那他们的新能源转型会不会更加紧迫？

本质上新能源转型不仅是简单的用电替代，更是一个多能源融合的未来。无论是风电、光伏的铺设，还是核能的重新构建，只有把电力获取方式做到极致的多元化，才能更好地应对能源危机。

但万变不离其宗！！！底层电力基础设施的全面升级，都需要海量的铜作为工业血液。

基于这种不可逆的能源变革，铜这种大宗商品在长期的需求确定性是极高的。

所以我现在完全可以放平心态，去接受当下精炼铜库存的高企。

产业链中游的利润其实已经被极致压缩，行业的超额利润已经彻底转移到了上游矿企手中。如果在接下来的旺季里，实体经济用量真的强劲复苏，那自然是好上加好。

毕竟对于我这种持有$紫金矿业(SH601899)$ $洛阳钼业(SH603993)$ 这类有矿的核心资产来说，只要铜矿紧缺这个底层逻辑没有逆转，无论中游冶炼环节怎么内卷、无论表观库存如何纠结，上游资源方永远是这场超级周期里最稳固的赢家！