长阳or长阴？That's the question.
反射膜：基本盘，年营收约1b，占总营收比超过80%，毛利率35-36%，市占率连续八年全球第一，有定价权，原油价格走低有助于毛利率改善，市场总规模趋于稳定，对股价影响甚微。
光学基膜：亏损中，OCA离型膜占比提升导致Q4有望减亏或接近持平。今年合肥厂增加了一条产线，亏损原因为处于产能建设和爬坡期，市场规模有限，对股价影响小。
干法隔膜：24年Q4产能利用率70%，但遭BYD客诉，已计提减值222万，由于细节不详，不清楚是否是BYD常规的流氓客诉还是产品有重大质量问题。长阳的干法隔膜采用五层共挤工艺，对标高端湿法隔膜，经宁德时代验证可替代湿法隔膜，成本较湿法龙头低15-20%，打破了长久以来干法不能做高端的技术难题，同时具备这类技术的还有龙二星源材质。产能23年开始建设，按2年验证期计算，完全放量需要到26年。受益于储能需求的超高速增长，明年开始如果能量产，对股价有质变影响，按现有规划产能满产计算，几乎相当于再造一个长阳，但今年多次提减值说明产能利用率不及预期。目前亏损主要来自于干法隔膜固定资产/在建工程的减值计提，并且是25年业绩预告后的突发调整，从24年起已累计计提近0.04b，新能源资本开支高峰在21-22年，23-24年的开支性价比较高峰期提升一倍，长阳每亿平米投资额约0.07b，是同行的一半。这种匪夷所思的操作，可能与配合庄家操纵（和谐）有关。
湿法隔膜：在锂离子电导率、回弹性、孔隙率、孔径大小四个关键指标上碾压所有竞争对手，其竞争优势来自于从21年起联合设备厂商自行设计定制设备，已确认传统隔膜龙头如果不改造设备就不可能凭现有工艺达到长阳目前水平，如果竞争对手改造设备，加上重新验证期，至少三年内长阳的固态隔膜将保持压倒性技术优势。已完成松下、宁德、蔚来、赣锋、清陶等头腰部企业认证，已确定26年将应用于宁德时代无人机电池和蔚来新能源车电池，预计26-27年开始放量。扩产的厂房已经准备好，下游需求启动时可快速扩产，此业务预计能快速再造一个长阳，远期上限也很高。
CPI膜：总市场规模极小。首条产线25年H2落成，按1-2年验证期计算，对当前股价无影响。
风险：湿法隔膜率先涨价，前四大里有三家已经满产，最差的一家也在接近满产，明年湿法隔膜继续涨价已经确定，传统隔膜巨头的业绩改善肉眼可见，长阳Q4可能还会计提大额减值藏利润，另客诉后25年干法隔膜产能利用率不详。从板块热度看，电池今年经历了固态产品/设备—固态负极/电解质—固态正极—液态材料—液态电解液的炒作顺序，现在就剩液态隔膜和三元体没炒了，极有可能高切低，但长阳在液态隔膜上几乎没有业绩，炒作的持续性存在风险，恩捷和星源等液态隔膜龙头企业直接受益。
从波浪形态上看，长阳当前已处于强支撑线上，启动在即，但存在是直接开始3浪主升，还是反弹至22-26后突破压力位未遂后延长c浪调整的分歧，如果Q4继续计提大额减值，将不利于启动主升，从业绩放量上看还需要等待1-2年，炒作时间提前的话也应该在26年。