$海星股份(SH603115)$ 【海星股份】服务器电源新贵，欧陆通逻辑再现

[啤酒]AI业务快速放量，毛利率提升显著，两年前的欧陆通。公司主业铝箔，应用于新能源等诸多行业，毛利率25%，体现公司较强竞争力；AI服务器电源所用铝箔为公司核心新业务，毛利率45%，#直供台达，2025年AI收入占比5%，26年占比20%+，显著改变公司营收与业绩结构。回望AI硬件历史，我们认为与2024年的欧陆通有较高相似度，#AI业务快速放量+毛利率迅速提升。

[啤酒]客户确定，放量确定，诉求确定。1）客户：2023年起的AI硬件投资叙事中，充斥着较多的“送样”、“进入核心供应商名单”等尚待验证的投资逻辑，海星已直供台达，且已于2025年形成占比有5%的收入。2）放量：服务器铝箔业务供应商以日本企业为主，国内除海星外仅有东阳光等少量公司供应，但完成扩产且确定放量的仅有海星，2026-27放量确定性较高。3）诉求：公司持续扩产，或有再融资需求。

[啤酒]材料行业有涨价可能，在大AI硬件逻辑中具有稀缺性。AI硬件主流投资逻辑中，不少环节与汽车零部件相似，随着产业更新，有一定的年降预期，上文对比的欧陆通同等功率服务器电源同样面临同等功率服务器电源的毛利率下降。服务器铝箔由于供应商有限，竞争壁垒较高，顺价较为容易，反而有涨价可能；据产业内专家口径，2026年有较大可能出现涨价。

[啤酒]目标市值150亿，坚定看好。在不考虑涨价的前提下，我们预计公司26/27年业绩为3.5/4.8亿，若考虑涨价，公司业绩可能为4.0/5.9亿。若给以27年25倍估值，目标市值150亿。