浅谈滴滴投资机会：确定性高但管理层风险大
如果说满帮的研究难度是90分，滴滴就只有40分，满帮需要弄清楚公路货运90%没有线上化的订单都是什么，未来又该如何演变。而滴滴已经占据共享出行匹配市场>70%的份额，作为大家日常使用的处于垄断地位的网络效应平台，体感鲜明，只需判断未来共享出行需求是否会持续提升，以及take rate能否持续提升即可。25年预计滴滴平台国内出行日单量在3700w，ASP 24元，GTV约3200亿RMB，GTV增速管理层指引8-10%。
（冷知识：滴滴平台25年GTV竟然和满帮非常接近，皆是3200亿）。
共享出行订单量：相较于私家车出行，体验接近但成本更低、效率更高，解决城市内停车位不足的问题，相较于公共交通则是消费升级的体验，未来10年订单量大概率会稳中有升。滴滴目前一线城市5-10% 订单量增速，二线10%，三线及以下还有15%+。
Take rate：以乘客每单支付金额100元来看，2.5%增值税，司机分走76-77%，平台take rate 20-21%，相较于Uber同口径的29%，仍有一定的距离。在平台抽成中，目前10%被以各种券的形式返还给乘客，剩余总部开支在6%，所以25Q2的运营利润率（运营利润/GTV）在4.3%。同口径Uber在8-9%。未来滴滴就算不提20-21%的司机take rate，也可以在10%的用户补贴侧有一定的降低自由度，以及总部开支随着订单量提升会有持续的经营杠杆释放，所以保守来看2030年运营利润率提升至5-6%是可以预期的。
目前市场电车化趋势下，司机侧的每公里电费和购车成本都在下降，其实过去3年到手的收入是在提升的。未来如果中国重回温和通胀的经济局面，则单均价格（ASP）还有提升空间。所以总体来看，滴滴国内业务的净利润未来5-10年持续增长的确定性是很高的，这种确定性，已经胜过95%的上市公司了。究其原因，还是网络效应主导下的无竞争商业模式。
自动驾驶的影响有限：1. 对司机群体就业冲击较大，所以国内只会是小心翼翼地渗透，未来5-10年都难以想象robotaxi能占据显著的订单量比例。2. 遥远的未来，自动驾驶算法平台、整车制造厂、订单匹配平台都会有自己合理的利润分配，而前两者如果竞争格局都是分散的，则不会出现强势的上游挤占平台利润。订单匹配平台，滴滴&高德依然会处于主导地位。
至2030年投资收益（速算）：25年3200亿国内GTV，平均3.7%运营利润率，模拟15%高新技术企业所得税，税后净利润100亿。2030年GTV按7%年化增速（订单量6%+ASP1%）达4500亿RMB，运营利润率5%，税后净利润192亿，给20x PE，国内出行业务3800亿RMB，账上净现金880亿（5年净利润都堆账上），市值4700亿，当前市值2400亿，5年年化15%。
上述估算偏保守，依然能给到年化15%的收益率预期，看似是很不错的投资，但我们不能忽略一个至关重要的前提，即滴滴的管理层能力。从历史上来看，滴滴的管理层有价值毁灭的风险，体现为较大的个人ego和相对短视、投机取巧的行事作风：
1. 20年6月上线，22年3月关停的橙心优选社区团购业务，烧掉200亿RMB。与主营业务毫无协同性，为了扩张自己的“帝国版图”。
2. 21年6月未经上层允许怀侥幸心理上市美股，随后经历被数据审查、app下架、主动退市等一系列行为。
不过从战略规划上看，过去三年已经收敛在国内出行、国际出行&国际外卖业务上，这是一个好转变的开始。
Option value的国际业务：18年10亿美金收购巴西99 taxi进入拉美市场，到25年出行业务盈利、但因为大力投入外卖业务，预计全年亏损在18亿RMB。七年持续投入的结果是：目前滴滴拉美日单量达1200w单，其中滴滴在巴西和Uber出行单量难分伯仲，在墨西哥则是反超Uber，成为出行和外卖双业务的第一名，相信基于网络效应的护城河，滴滴拉美业务尽管当前亏损，长期也有不错的价值。因为我实在难以调研清楚拉美的竞争格局和长期盈利空间，暂时估值不计，但作为当前投资的一个bonus option，可以提高目前价格下投资的安全边际。
总结一下，滴滴国内业务的基本盘非常好，依托双边网络效应形成的近乎垄断的市占率优势，国内出行市场未来利润增长确定性很高。可惜的是管理层track record不够好，长期来看仍不能排除未来价值毁灭的风险。
再次感谢@麦考瑞人 @过好自己喜欢的一生 @会投资的DJ 对原文滴滴拉美市场定性的纠正。有你们的反馈，我写这篇文章有了最大的收获和意义。