【掘金“药王”K药伴侣：ImmunityBio —— 开启泛癌种免疫 2.0 时代】
如果您错过了十年前 PD-1 领衔的免疫治疗 1.0 浪潮，那么现在的 ImmunityBio (IBRX) 正站在 2.0 时代的爆发点上。这不仅是一个关于新药的故事，更是一场关于如何彻底重塑免疫系统的技术革命。
一、 硬核引擎：ANKTIVA —— 为免疫系统“踩下底油”
目前的免疫治疗（如 Keytruda）本质上是“松开刹车”，但临床上很多患者因自身免疫细胞数量不足或功能耗竭，即便松开刹车，抗癌这辆车也跑不动。
黑科技加持：核心产品 ANKTIVA (N-803) 是经过精密工程设计的 IL-15 超级激动剂。它通过 N72D 点突变和 IgG1 Fc 段融合，解决了传统细胞因子半衰期短、毒性大的痛点 。
爆发式动员：它能精准扩增人体内的“特种兵”——NK 细胞和 CD8+ 记忆 T 细胞，扩增倍数可达数百倍，且不激活抑制性的 Tregs 。这种“选择性激活”构筑了极其深厚的科学护城河 。
二、 商业明牌：膀胱癌领域的“统治级”放量
IBRX 已经证明了自己不仅懂科学，更懂商业。
业绩神话：2025 年是其商业化元年。得益于 永久 J-code (J9028) 的颁发，ANKTIVA 在美国市场的单位销量同比暴增 467% 。
全球版图：2025 年 12 月，欧洲药品管理局 (EMA) 建议批准 ANKTIVA 在欧盟上市 。欧洲拥有至少 6 种稳定的卡介苗 (BCG) 亚株供应，彻底规避了美国市场的缺药瓶颈，这意味着 2026 年欧洲市场将贡献更稳健的营收增长 。
供应护城河：公司与全球最大的疫苗商印度血清研究所 (SII) 达成了独家全球供应协议，掌握了核心联用药物 BCG 的供应链主导权 。
三、 想象力天花板：肺癌突破与“药王”伴侣
前几日（2026 年 1 月 13 日）公布的非小细胞肺癌 (NSCLC) 数据，将 IBRX 的估值天花板彻底拉高 。
生存奇迹：在那些对 Keytruda 等免疫药物产生耐药、几乎无药可治的患者中，ANKTIVA 联合疗法让高免疫能力组的中位总生存期 (mOS) 达到了 21.1 个月 。相比之下，传统二线化疗的标准仅为 7-9 个月 。
逻辑闭环：这证明了 ANKTIVA 是所有 PD-1 药物的“超级补丁”。沙特 FDA 刚刚授予其全球首个肺癌适应症批准，这一里程碑标志着 ANKTIVA 正从“小众专科药”跃升为“广谱抗癌基石”。
四、 估值错位：买入一份被市场“免费赠送”的未来
目前 IBRX 股价约 $3.95，市值约 40 亿美元 。
估值回归：目前的定价仅反映了其膀胱癌业务的一部分。我们预计 2028 年公司收入将逼近 9.4 亿美元 的“重磅炸弹”门槛，并实现盈亏平衡 。
期权价值：随着肺癌管线成功率 (PoS) 从 15% 上调至 35%，这部分“期权”几乎是免费送给投资者的 。基于 SOTP 估值法，我们维持 $12.00 的目标价（+363% 空间） 。
总结：
强生 Inlexzo 虽然在初始环节有一定竞争力，但无法复制 ANKTIVA 带来的免疫记忆与长尾生存获益 。现在的 IBRX 就像是一个已经通过了商业模式验证、正准备在肺癌等万亿市场大规模收割的巨人。在 2026 年 1 月 J.P. Morgan 医疗大会的热度下，这或许是最后一次以“专科药价格”买入“免疫平台龙头”的机会。