独辟蹊径的美诺华

美诺华是一家专业从事特色原料药(包括中间体)和制剂研发、生产与销售的综合性国际医药科技制造型企业，是中国化学制药百强企业，连续多年荣膺“中国CDMO企业20强”。公司以CDMO、特色原料药、制剂一体化三大业务为主要发展核心，服务覆盖全球主流国家与地区，核心产品覆盖心血管、中枢神经、抗病毒、降血糖、胃肠消化道等治疗领域。

2024年美诺华年报披露其各类业务的基本情况如下：

美诺华于2017年4月登录资本市场，上市当年营业收入为6.05亿元、扣非归母净利润3,369.56万元；2024年营业收入增加至13.73亿元、实现扣非归母净利润4,925.33万元。根据公司2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入11.17亿元、同比增长17.6%，扣非归母净利润8,635.96万元、同比增长64.66%。

美诺华的成熟业务（中间体及原料药、制剂、CDMO）能够为公司提供相对稳定的收入和现金流，并随着医药行业的持续发展而逐渐壮大。如果只是这样，那么美诺华最多不过是一家中规中矩的医药公司。

美诺华并不甘心只做一个提供特色原料药及生产技术服务的上游供应商，而是有着更远大的追求和抱负。美诺华的“野心”在2025年6月16日的投资者调研会议中显露无疑。在这次会议上，美诺华详细介绍了投资者关心的JH389项目相关情况，包括项目进展、研发团队情况、递送平台技术、JH389模拟场景与成果、商业化价值与前景、项目合作与规划、技术优势与专利布局、产品注册与发展等方面。

JH389是美诺华研发的一种基于创新技术平台的GLP-1（胰高血糖素样肽-1）调节剂，其核心定位是非药物类健康管理产品，主要针对肥胖等内分泌与代谢疾病。

在传统GLP-1注射剂（如司美格鲁肽）的赛道上，既有诺和诺德与礼来这种国际巨头，又有信达生物、华东医药、恒瑞医药、瀚森制药等后起之秀。虽然减肥药的市场潜力很大，但是盯上这块肥肉的企业也非常多，将来的竞争格局可能不容乐观。

作为一家以原料药起家的公司，如果选择与其他药企在减肥药这个赛道上厮杀，那么美诺华可能几乎没有任何竞争优势。或许正是考虑到现实情况，美诺华的JH389选择了非药物申报路径（如保健品/功能食品），从而与一众做减肥药的公司形成差异化竞争。如果做成保健品或功能食品，那么产品验证周期、注册审批流程等商业化关键环节将大大缩减，而且受医保集采等政策方面的限制也会少很多。因此，美诺华的JH389项目可谓独辟蹊径，貌似借用了“田忌赛马”这个经典案例的智慧。

正是因为有这个潜在利好因素的推动，2025年6月9日~2025年8月14日美诺华的股价出现了一波迅猛拉升，2个月左右的时间就走出了翻倍行情。虽然资本市场一度热烈追捧，但是JH389项目的落地并没有那么快，因此当投资者情绪退潮之后公司股价也出现了大约1/3的回调。

美诺华最近一年的日K线走势如下：

关于公司经营情况和JH389项目最新进展，管理层在11月27日举行的2025年第三季度业绩说明会上表示：公司在手订单充足，公司在医美领域布局的JH389（主要方向是减重和控糖）项目已经于2025年Q3递交欧洲专利申请，目前欧洲安全性试验正在顺利进行中。公司与合作方目前主要聚焦在JH389项目的生产、配方设计、科学研究等方面，同时，该项目正在积极推动商业化落地。

从客观角度分析，美诺华的JH389项目要想成功并不容易，至少有以下两个关键事情必须做好：

首先是产品疗效。虽然不是药物，但是要想让市场买单仍然需要有实实在在的疗效，否则就不可能分到多大的蛋糕。

其次是商业化能力。保健品的营销推广与药品的销售模式存在显著差异，美诺华自身缺乏这方面的经验，因此必须找到合适的团队并采取正确的打法，否则就算怀里揣着好产品也可能变现乏力。

综上，在没有进一步消息的情况下，目前暂时无法判断美诺华的JH389项目能否成功。

参考券商对美诺华的盈利预测及其历史业绩，美诺华2025年、2026年的预计净利润在1.3~1.9亿之间，对应动态市盈率约30倍左右。因此，即使没有JH389这个意外的惊喜，美诺华现有的成熟业务也足以支撑其当前40亿+的市值。当然，如果美诺华只有原料药、制剂、CDMO这些业务，未来的业绩增长空间有限，股价自然也难有太好的表现。

对于像我这种本来持有美诺华的人来说，既然8月份涨到高点时没有及时出手，后面跌下来又被套了，考虑到公司未来还有咸鱼翻身的可能，那就继续等吧。对于原来没有入坑的人来说，搬个小板凳看戏更惬意，等JH389项目有点眉目了再考虑要不要参与更好。