迅捷兴2025年报笔记

$迅捷兴(SH688655)$ $金禄电子(SZ301282)$ $澳弘电子(SH605058)$

对于一家长期位于PCB行业末尾的上市公司，市值一直在30亿元上下波动，我们该如何审视。上篇长文章写了头部公司广合科技，今天就来分享尾部公司迅捷兴吧，恰好公司周五晚上发布了2025年报，周末大致浏览了年报做个简单记录，本文抛砖引玉，如有疏漏，欢迎指正交流。

一、2025经营情况

首先是财务数据，2025年公司营业收入6.89亿元，同比增长45.21%，但归母净利润却是-2,237.90万元，较上年大幅下降。

公司解释2025年仍然处于产能爬坡阶段，人工、折旧等固定成本未被摊薄，叠加原材料价格上涨，导致公司毛利偏低；同时公司处于业务拓展期，各项期间费用不同程度增加，叠加资产及信用减值损失增加等多重因素综合影响所致。

分季度看，公司四个季度营业收入持续增长，分别是1.24亿元、1.69亿元、1.96亿元和2.01亿元，同比上年分别增长21.42%、32.66%、65.28%和58.11%，对应的毛利率分别是19.01%、18.25%、11.96%和10.80%，后面两个季度的毛利率掉的厉害，原因公司前面也解释了。

费用方面，2025年销售费用2,638.98万元，管理费用3,855.43万元，分别比2024年增长24.24%和24.90%。再看下研发费用3,892.98万元，较上年同期增长21.14%。

2025年度，公司计提信用减值损失和资产减值损失共计1,207.52万元，其中信用减值损失比上年增长452.08万元，资产减值损失比上年增加480.05万元。

公司前5名客户分别为海康威视、大华股份、NCAB集团、视源股份、北斗星通，合计占比40.07%，逃哥特意跑去看了下两家安防龙头的财报，收入基本没有下滑，还是比较稳，所以迅捷兴受的影响比较小。

总的来说，公司2025年报表方面的直观体现是增收不增利，营业收入每季度持续增长，特别是Q4，同比增长58.11%，但难以掩盖毛利率的大幅下滑，后面两个季度毛利率只有10%左右，较前半年下降了将近一半。

在毛利率大幅下降的情况下，公司并没有进行费用的管控，为了开拓业务，加大销售费用、管理费用和研发费用的支出，以期待业务和研发方面能有较大的突破，事实上公司也做到了。

经营计划方面，2026年公司拥有深圳、信丰和珠海三个生产基地，已筑牢规模化发展基础。伴随着市场复苏，公司将加快市场开发和优质大客户订单导入，从而加快提升现有工厂产能利用率水平，发挥规模效应，持续改善盈利水平。

二、年度经营亮点

首先是总体业务情况，2025年公司营业收入增长45.21%，主要得益于公司在安防、计算机通信、工业控制、汽车电子等核心领域订单增长。公司收入千万级以上客户累计贡献了3.55亿收入，同比增长114%，表明公司核心大客户订单份额显著提升。

公司专注于PCB样板业务，是行业内为数不多可以为客户提供从样板到批量生产一站式服务的PCB企业。

目前公司拥有深圳、信丰和珠海三个制造基地，收入主要来自于信丰基地，达到4.94亿元（2025H1是2.18亿元，推算H2是2.76亿元），同比增长了59.36%，新增产能已全部释放，未来只能期望加速产能爬坡，发挥规模效益。

分别计算了两个子公司的营业收入情况，信丰子公司上半年2.18亿元，下半年2.76亿元，珠海子公司上半年392.81万元，下半年4,458.89万元。按照目前的这种收入来推算，明年珠海子公司收入应该是能过亿的。

公司信丰一厂以高多层、HDI高端产品定位为主，致力于承接更多服务器光模块、智能硬件、汽车电子、通信类等高端PCB产品。公司聚焦AI赛道，积极拓展AI服务器连接器、光模块等产品领域，助推HDI订单额同比增长139.29%，带来8,412.83万订单额，贡献了5,779.31万收入，较去年同期增长了86.78%。

和2024年报相比，公司积极优化现有产能结构，布局服务器光模块等业务，助推HDI业务实现快速增长。公司聚焦AI算力产业链核心客户，加快高阶HDI、厚铜电源板等能力提升，完成任意互联HDI结构的800G光模块PCB、1.6T光模块PCB技术研发。

从核心技术来看，公司已经把光模块PCB放在了第一位，去年放在序号13，连400G/800G都没提，更别说今年提到的1.6T了。

虽然公司业务持续亏损，但研发总投入为3,892.98万元，较上年同期增长21.14%，公司对研发还是很重视，舍得投入，只不过研发人员平均工资还下降了，马总得重视，有核心技术人员离职。

其他的一些小亮点，这里一句话带过，存货达到9,687.49万元，较上年末翻倍，说明产销两旺，备货较多，固定资产翻一倍多至7.52亿元，新厂建设完成，产能后续会持续释放，短期内不会有新的产能建设了。合同负债翻倍至407.12万元，这个金额比较小，参考意义不大。

三、后市判断

公司2025年还是挺折腾的，体现在资本运作方面。首先是再融资，2024年1月股东会审议通过特定对象发行股票，但一直没有动作，2025年4月，筹划发行股份及支付现金购买资产，收购嘉之宏100%股权，最后也不了了之。

给人的感觉是，业绩不好的时候筹划再融资，后来又觉得并购不错，但最后没谈拢，再融资暂时也不考虑了。

这些路没有走通，公司只能专注于业务本身，加大研发投入和业务开拓，最终体现出来的是收入大幅增长，且光模块有突破，这些内容之前在公司的官方公众号也有提及，后来那张马总发言的图片被替换了。

现在年报信息已经披露，基本也证实了这一点。

2025年初的时候，公司还实施了股权激励，主要是对营业收入增长和扣非净利润有考核，其中2023年扣非净利润是626.99万元，基本上属于微盈的考核条件，要实现的难度并不大。

实际上，公司2025年营业收入较2023年增长超过30%，但扣非净利润还是负的很多，没有实现业绩考核目标，因此授予的限制性股票直接作废。

那2026年得要继续努力了，毕竟公司光模块业务有所突破，珠海子公司产能迅速爬坡，结合下游AI硬件的持续景气，公司大概率是能完成业绩考核的，并且已经进行了资产减值的计提，属于轻装上阵了。