
公众号:价值思考和投研(gh_da849a96072e)在1月4日发布了提前埋伏:AI应用-高成长白马-虹软科技/深信服/中控技术(上)。本文为其续篇。
市场热点如期来到了AI应用软件层面。以蓝色光标、利欧股份为高弹性龙头一周涨幅分别为51%和32%。而虹软、深信服、中控技术分别上涨10%、16%和9%。
当前大模型用户规模呈高速增长趋势。ChatGPT、豆包等主流AI应用月活用户合计超10亿,而春节作为流量高峰事件,将催化用户互动频次提升,AI应用的话题将不断演绎,有较大可能出现话题热门,市场情绪躁动。DEEPSEEK据传将发布具备强大编码能力的下一代旗舰AI模型,基于内部初步评估,编程能力超越了现有Claude和GPT系列,将再提提高民族自豪感。
昨天港股MINIMAX开盘涨幅36%,以109%的涨幅收盘。智谱前一天在港股上市也一并被爆炒。两家公司均尚未盈利,却分别拿下1000亿港元和670亿港元市值,对应2025年收入的PS(市销率)高达120倍以上。说明全球长钱对“中国大模型”极度饥渴,敢于为市梦率买单。映射到A股,科创板和创业板里具备“大模型+数据+场景”闭环的公司,大概率会被资金再定价。接下来观察A股资金会否沿着以下主线进攻:拥有自研基座模型、用户数据快速膨胀、C端付费或海外收入占比提升的龙头。
策略方面:打埋伏、打提前量、不追涨热点、寻找高成长白马标的是较佳策略。埋伏大于追涨,但需要有较大耐心和定力。很多人在牛市中亏钱,其中最大的原因是追涨杀跌。
回到我们的白马标的:
1、深信服:
深信服敏感数据识别智能体已服务上百家用户,覆盖金融、政府、能源、交通、制造等多行业,积累了丰富的场景实践经验与可复用的行业模板。
1、股东回购股份支撑股价。2025年1月,深信服以自有资金1亿以上不超过2亿元,回购价格不超过80元/股,截至2025年12月31日,深信服通过集中竞价交易方式累计回购股份364,900股,占公司当前总股本的0.09%。回购价格区间为54.22元/股至55.00元/股。
2、2025年二季度业绩反转,损益表中收入增长,利润扭正,资产负债表中现金流、合同负债等表现良好,应收较少,流动负债呈较高增长态势。2025年第三季度单季实现归母净利润1.47亿元,同比增长1097.4%,连续六个季度利润同比改善;前三季度经营性现金流由负转正(0.13亿元)。鉴于AI产业周期确定性较高,市场会提前交易远期具备确定性的标的。
3、估值仍在低位,远期空间潜力较大。深信服今年前三季度收入51亿,同比增长10%。其中上半年公司云计算及IT基础设施业务收入达13.95亿元,同比增长26.15%。超融合产品市占率连续多个季度位居国内第一技术壁垒与市场份额为估值提供支撑。
云计算业务全年收入达44亿,且处于高增长趋势,未来对估值提供主要支撑,按行业平均14倍市销率估值:618亿。
安全业务增长放缓。按市盈率估值,毛利28亿,按20倍PE,给予估值560亿。海外收入占比仍处于低位(约5%),主要聚焦于亚太及新兴市场,其国际化战略受制于网络安全、政策合规与地缘政治风险,增长节奏放缓
公司整体估值约1000亿。
2、虹软科技:
1、收入与现金流高增长,高毛利高研发投入。销售毛利率维持在90.43%。研发费用率高达48.81%,研发费用3.11亿,全部费用化(未资本化),利润表比较扎实。研发人员占比62.47%(586人/938人),持续保持高强度技术投入,支撑其在智能视觉算法领域的核心竞争力。
2、专家型实控人,端侧AI与AIGC技术积累雄厚。在手机端3D美颜、AR、人脸识别等场景持续迭代,技术积累深厚。
3、未来增长潜力较大:随着智能驾驶与IoT视觉解决方案业务快速放量,公司营收实现连续两年高速增长:2025前三季度同比增长幅度高达31%。
公司从手机业务转向汽车业务,并坚定选择从舱内到舱外、从L2到L3乃至未来L4/L5 纯视觉技术路径的战略布局,在高中低端车企均有案例:高端车型可拿掉一颗激光雷达;中高端车型可拿掉多颗传感器、降低毫米波雷达成本;低端车型无需激光雷达及多颗传感器。
Al 眼镜市场呈百花齐放状态,国内外主流 AI眼镜品牌均为客户,公司占已发布或预售 AI 眼镜 95%以上市场份额。
具备全球客户基础,海外收入占比超24%。
需要说明的是,智能视觉和新业务领域增长空间广阔,下游高增长,智能手机视觉算法算法通用性强,可快速迁移至汽车、AI眼镜、商拍、机器人等场景。当前估值已反映其技术领先性与多场景拓展潜力,如果保持持续增长,估值将快速下降。
拓展:
大模型对广告、搜索的颠覆,这可是一个上百亿大市场。Gartner预测2026年传统搜索引擎流量将下滑25%,突显AI搜索对信息检索方式的颠覆。用户行为向对话式AI迁移,AI搜索通过整合多源信息提供更高效答案。资料显示,到2028年,AI搜索可能蚕食50%搜索引擎流量,广告主因此转向GEO优化以维持曝光。行业高速增长,25Q2增速超200%。据艾瑞咨询,2025Q2中国GEO市场规模同比增长超200%,据秒针营销科学院,2025年全球GEO市场规模112亿美元,中国GEO市场规模29亿元。
AI+搜索、广告、传媒领域值得重点关注