国金证券 | 空天的NV链：SpaceX会议纪要
会议要点
1. 太空光伏产业链机会
• SpaceX相关太空光伏订单及产业进度预判：
· 产业跟踪显示，SpaceX相关太空光伏的审核、验厂、定点及潜在订单落地时间可能比市场预期更快，且需求针对太空场景，而非地面电站/光伏，需求紧迫、规模大。
· 预判Q2或更快可能出现类似2023年光模块厂商获得英伟达潜在大单的时点，且规模可能超预期。
• 太空光伏赛道体量及技术路线：
· 赛道体量：年内或更早预计为10-15GW，中期马斯克展望为200-300GW/年。
· 技术路线：当前以HJT（异质结） 为主，要求产品超薄、超轻、超平整，价值量较传统光伏显著提升，单GW投资规模或达几亿美金级别。
• 核心受益标的（符合北美产业链标准）：迈为股份、宇晶股份、信维通信、蓝思科技、奥特维、连城数控、双良节能，这些公司弹性大，可能较早切入产业链。
· 迈为股份：2025年利润接近8亿（减值6亿后），2026年基本面向好，利润或达10亿+甚至20亿，若切入太空光伏，单GW价值量或显著高于国内3.5亿/GW水平，弹性大。
· 宇晶股份：2025年现金流拐点，Q4维持良好状态，全年现金流或达2-3亿；其设备符合太空光伏超薄超轻要求，溢价或为传统方案的Double或更高，弹性可能超预期。
• 太空光伏技术路线迭代及产能建设逻辑：
· 技术迭代：Starlink初期用P型PERC晶硅，当前向P型异质结转型，中期或向异质结+钙钛矿叠层迭代（兼顾转化效率、轻量化、柔性封装）。
· 封装材料：从厚型宇航级抗辐射玻璃向CPI薄膜、UTG玻璃迭代，以适配太阳翼面积扩大后的轻量化、柔性收纳需求。
· 产能建设：优先选择最优设备供应商及具备海外产能建设/调试经验的企业，设备环节关注拉棒（连城、晶盛、奥特维、双良）、超薄硅片（高测、宇晶）、电池片设备（迈为、捷佳、拉普拉斯）、组件设备（奥特维）；电池厂商关注钧达、阿特斯、晶科、隆基等（北美电池片产能稀缺）。
• 国内其他太空光伏相关标的：钧达股份、东方日升、明阳智能、上海港湾、沃格光电、瑞华泰、凯盛科技等（具备电池、封装材料或设备供应能力）。
2. 3D打印产业链机会
• SpaceX 3D打印应用及价值：
· 应用历程：2014年验证氧化剂阀3D打印，2016-2017年拓展至推力室、发动机，当前猛禽三代发动机70%-80%零部件为3D打印，未来星舰本体或90%部件用3D打印。
· 解决痛点：
· 结构冗余：一体化打印解决复杂腔壁内细小管路问题，替代传统铸造开模。
· 交付周期：传统铸造开模需1.5年，3D打印可节省70%-80%时间，大幅降本提效。
· 降本降重：猛禽三代发动机较初代减重500千克，推力达280吨，打印单价降低50%-60%。
• 3D打印板块三重通胀逻辑：
· 火箭发动机数量提升（运力不足驱动火箭增产）。
· 单发火箭发动机数量提升（从长征系列5-10个/发，到星舰40个/发）。
· 渗透率提升：头部公司3D打印渗透率已达40%-50%，未来或占据火箭发动机70%-80%成本占比；头部公司已有过亿级订单，部分设备公司2-3倍扩产。
• 核心推荐标的：飞沃科技、华曙高科、银邦股份、江顺。
3. 商业航天（火箭、卫星、太空资源开发）机会
• SpaceX发展历程及国内映射：
· SpaceX商业模式闭环：Starlink用户超900万，2025年率先盈利；核心产品包括星舰、Starlink/星盾、太空算力、太空旅行/火星殖民。
· 国内拐点：2026-2027年火箭发射（可回收技术落地）、星网/G60星座招标及组网进程将加速，行业拐点明确。
• 火箭端标的：
· 国家队：航天一院（火箭院）唯一上市平台航天工程，对标星舰，关注可回收及运力提升进展。
· 民营未上市企业：蓝箭航天、中科宇航（完成IPO辅导）。
• 卫星端标的：
· 激光星间通信：航天电子、烽火通信（壁垒高、增量需求）。
· 卫星载荷：复旦微、臻镭科技、国博电子（技术实力强）。
• 太空资源开发标的：
· 太空货运/空天飞机：中航成飞（参与昊龙空天飞机项目，预期差大）。
• 国内其他商业航天标的：航天动力、飞沃科技、明阳智能（火箭/卫星）；顺灏股份、普天科技（太空算力）；华曙高科、银邦股份（3D打印）。
4. SpaceX海外供应链分析
• 供应链管理核心逻辑：
· 引入消费电子级供应链，实现航天硬件去贵族化和量产。
· 与特种冶金/精密工程公司合作，开发重复使用的定制化材料。
· 地缘政治考量下，制造端向东南亚转移。
• 海外核心供应商：
· 星链终端：意法半导体（射频芯片，供应量随用户增长持续翻倍）、联发科（WiFi 6芯片）、美光科技（存储芯片）。
· 箭体材料：肯联铝业（Airware铝合金，用于猎鹰9号）、奥托昆普（不锈钢卷材，用于星舰）、赫氏（碳纤维预浸料/蜂窝芯材，用于整流罩等）。
· 发动机部件：Barber Nichols（涡轮泵，服务梅林发动机）、Vacco Industries（流体控制阀门）、穆格公司（伺服机构、冲击隔离系统）、泰科电子（线缆、连接器、传感器）。