$李子园(SH605337)$ 李子园调研要点-20251210

产品方面，公司维生素水三季度放量较明显，明年会加大水替资源投入，水替产品线会更加丰富，目前水替线上占比较高，线下会慢慢在高线城市铺开。渠道方面，公司明年会更加侧重餐饮场景，今年餐饮部和大流通中的餐饮场景并未打通，目前正在梳理渠道，明年会引导经销商做餐饮策略，调整一部分加盟商，也会试点公司直接对接餐饮网点。

深加工项目明年将投产，包括B端奶粉、奶酪、奶盖等产品，主要面向茶饮行业。目前公司产能利用率60-70%，明年会进一步梳理产品结构，去掉部分尾部SKU，产能利用率有改善空间。同时，公司会逐步加大信息化投入，二代接班后更依靠数据层面决策。公司整体费用控制较好，明年会略微增加费用投入，但是随新品销量提升，规模效应也有望带来新品的毛利率改善。

整体而言，公司目前正在梳理产品和渠道架构，且水替产品发展势头良好，明年甜奶通过渠道调整扩展有望企稳增长，公司有望重回高质量发展轨道。