$乐舒适(02698)$ 乐舒适投资者交流小结~

# 如何看非洲行业?

增长潜力:非洲人口年增4500万-4700万(远超中国&印度)，经济正处于爆发期(加纳GDP由2000年50e美元增长至2025年800e美元)，且渗透率&人均使用量较成熟市场仍有较大差距。

行业增速:非洲纸尿裤增速约12%左右，卫生巾15%-16%，目前看卫生巾实际增速明显快于预期。加纳/坦桑尼亚/埃塞俄比亚等政府招标采购卫品免费送给中小学生使用，或加快渗透率提升速度。

竞争格局:剔除南北非增长较慢的市场，公司在西非/中非/东非/东南非得市占率普遍50%~60%。

# 如何看公司壁垒?

1)本土化供应链:与原料供应商深度绑定，上市后与供应商粘性进一步加强。合作的船运公司马士基等，森大是船运非洲第一大货主，凭借强大规模优势和议价能力，船运成本最低。工厂产能利用率90%+，良品率从初期85%提升至98%，与国内成熟企业相当。本土生产，非洲进口原料关税0%~5%，进口成品关税25%~30%，本土生产关税优势明显

2)本土化且下沉渠道体系:非洲市场90%+为传统批发渠道(流动性强且极度分散)，商超、电商占比较小。公司多品类对接渠道，规模效应更优:一国一策具有灵活性，相比宝洁、金佰利全球统一打法更适合当地市场;深度分销布局，未来几年大部分收入来自与经销商合作、直接控制小店的深度分销模式，建立渠道壁垒。

3)归根结底为时间壁垒:非洲网格化结构，外来竞对须逐个击破。公司拓展非洲花费10年+，且团队对非洲市场有深刻洞察(沈总一年一半的时间在国外市场生活、调研，对非洲市场理解深刻)。因此只有公司在非洲形成了连锁化、体系化的市场拓展能力。其他竞对至少需要数年时间才能追赶公司。

# 未来的成长驱动?

区域拓展:聚焦非洲，开拓拉美(25年萨尔瓦多工厂已投产，秘鲁工厂年底投产)，拉美有望提速;未来考虑进入其他人口高增、经济可持续发展的新兴市场(巴基斯坦等)品类扩张:目标从卫品集团升级为领先的快消品集团，计划拓展纸品等相关品类;现有洗衣粉业务已覆盖加纳、科特迪瓦等国，未来可能考虑整合进上市公司。人才与数字化:计划26年与30位快消品顶级人才交流，通过股权激励吸引高端人才;持续投入数字化，提升运营效率。