股民和特朗普谁更疯？（八月投资备忘录）
截至2025年8月底，我的股市投资分布如下：
1、主动型投资持仓详见下表。
2、被动型投资无限期持有标普500ETF，根据百年数据，预期以美元计价的长期年化复合收益率在7%左右（10%名义收益率减3%通胀）。
本月腾讯控股发布中期财务报告，各线业务发展均好于预期，从腾讯目前的发展状况来看，很可能成为首家市值达到万亿美元的中国现有上市公司。我认为目前腾讯控股的基本面是能够支撑25倍PE的，高于我年初的估值水平，为什么我提高了对腾讯的估值容忍度？因为我本来判断上半年营收增速10%左右，而实际营收增速比我的预测高了50%，达到了惊人的15%，而且关键还伴随着利润率的继续增长（营收和利润率共同成长是一个公司发展过程中的最佳状态）,这完全可以比肩美股科技七巨头。事实上，腾讯管理层去年给出今年的指引是“高个位数营收成长”，我就是按这个指引给腾讯估值的，而实际营收成长性超出这个指引近1倍。你看，连管理层的预测偏差都那么大，可见外部纳米股东预测是多么的困难！所以，我也不会给腾讯过高的估值，因为既然无法预测营收增长超预期上升，也就无法预测哪天增速又达不到预期了。综合下来，在目前状态下，给25倍算是中性偏乐观的。毕竟高基数之下，各项业务毛利率持续上升和总营收持续高速成长，难度肯定是越来越高的。另外，AI竞赛加大了资本开支，极大地影响了当期自由现金流。在牛市中，投资者往往更看重净利润而非自由现金流，甚至啥都不用看，只要想象力够用就可以了。
回顾历史，2021年3月腾讯控股曾经非常接近万亿美元市值，“后来的事情”大家也都知道，这就不提了。反过来说，正是“后来的事情”才给了我2022年200多港元重仓腾讯控股的机会。我认为当下20多倍PE的腾讯控股和30多倍PE的纳斯达克100相比，前者的性价比显得更胜一筹。因此本月卖出纳斯达克100，买入腾讯控股。纳斯达克100是四月份关税大战最悲观时，用中概互联和小部分腾讯控股置换而来的，因为换股后纳斯达克指数迅速反弹，所以这次操作取得了不错的超额收益，三个多月使整个账户比持股不动增加了2%的收益率，年化达到了8%左右。我相信只要特朗普在，接下来很可能还有这样的机会，毕竟他的总统任期才过了20%的时间。策略上继续密切跟踪纳斯达克100。另外一种调仓换股的机会可能是A股和港股全面泡沫化（目前已经有几个板块存在不小泡沫了），股民的情绪不一定比特朗普的情绪更加稳定。当然，这种机会不是靠找的，而是靠等的，至于何时出现机会何时出手，那就看每个人的拿捏艺术和造化了。
最近，有个朋友问我，现在出手投资上海市区的房子怎么样？已经很久没有听到这样的想法了。我说，我正好投资了一套地铁口期房，资金来源于卖出部分腾讯控股所得，明年底交房。我想，房产投资也适用“别人恐慌时我贪婪”这一条投资原则，在全社会房产投资客几乎销声匿迹的当下，介入楼市可能是个不错的机会。就像我前几年利用“别人贪婪时我恐慌”这一条原则，卖出投资性房产买入股票。虽然房子没有卖在最高点股票没有买在最低点，但总体还是产生了不少超额收益，当时卖出房子买股票的资金，已经涨了50%左右。至于上海楼市到底是不是值得投资，这一条也比较复杂。我的看法是当前上海市区的房子比大部分A股更加值得持有：
1、目前上海的房子还有各种各样的限购措施，不少上海户籍的人有钱又有配置需求但无房票，更不提既非沪籍又无社保但有购买力想买上海房子的人了。8月25日上海出了楼市新政，实际还是有很多限制，只是不痛不痒地挤了一点点牙膏而已。
2、目前是非常态，以后更多的还是通胀，假以时日通胀一旦抬头，最硬的抗通胀利器(房子)就会止跌回稳掉头向上。
3、房子是你控股的，利益和风险都是你个人的事情，而股票你是小股东，你的利益随时受到各种各样的侵犯，但层出不穷的风险是你百分百需要承受的。上市公司赚钱你不一定能分享，上市公司亏损你一定要共担。
4、人民群众对居住条件的追求是永无止境的，因为改善无上限，所以需求也是无限的，住得起豪宅谁不想享受呢？因此趁现在楼市低迷，投资能力范围内最好的房子或力所能及地提升自己的住房条件，可能是个不错的做法。
5、就算百年牛市的美股，大部分股票也跑不过美国房产和美国国债。美股强劲的收益也是由少量公司产生的，事先选到的难度并不小。
至于百姓的购房意愿，这不用我担心，和2800点没信心入市，3800点争先恐后买入（甚至融资买入）股票是一个道理，虽然已经贵了35%但就是更多的人愿意买单。2021年楼市高点时，房产交易中心人声鼎沸，而现在冷冷清清都不用排队。我想，现在既有房票又有资金的投资者在上海市区投资房产，至少时机比前几年好很多。假如用亢奋的股票换低迷的房子（也就是用风险直线上升的股票换风险显著降低的房产），那就更好了。当然，我们也不要指望股票卖在最高点房子买在最低点。也许有人会说，假如经济一直不好、通胀一直起不来，那投资房产风险太大了。是的，确实如此，而且还有很多对房产利空的基本面，因为这些众所周知的利空，所以才会跌那么久那么深，这里就不再详细展开。但反过来说，在这种假设和背景之下，股市会持续向好吗？我想答案是不言而喻的。当然，我也考虑过这种可能的经济基本面持续低迷（并且概率不小），所以另外配置了仓位较多的标普500ETF，就在昨晚标普500创出了6500点的历史新高，这笔始于2022年标普500还在4000点以下的投资，目前看是相当成功的。在前所未有的不确定性状态下，强调分散的重要性无论如何都不过分。注意，我这里分析的是上海市区的情况，其它地方我不清楚，楼市的地域和地段，分化实在太大了。也许分散配置可能会（也可能不会）牺牲一些收益率，但会（肯定会）显著提高安全性和稳定性。记住：投资中最重要的是经风险调整后的收益率。虽然目前腾讯控股、上海市区房产以及美股估值都很高，但长期看这三者极大概率比持有现金更好，至少上海市区房产和标普500ETF是可以确定的，个股不太确定。
最近看到几个案例，意思说急着卖房买股，甚至有人房子割了大肉火速进入股市。我是这么看的，到现在才想起卖房和到现在才想起买股是典型的追涨杀跌。只能说投资的原理是想通的，而人性永不变！
既然说起人性，我回过头分析这次用纳斯达克换腾讯控股，是一种非常奇怪的行为，因为纳斯达克反弹创新高后，估值高企同时ETF产生了溢价，这时候获利了结可能是（也可能不是）正确的选择。但所得现金买入腾讯控股就值得商榷了。因为假设现在额外获得一笔现金，比如一大笔理财产品到期，我是肯定不会在600港元左右的价格买入腾讯控股的，原因是就算按最新公布的业绩，安全边际也是远远不够的。那为什么我会用卖出纳斯达克ETF的现金去买腾讯控股呢？这就是心理账户效应和锚定效应在作祟。人，就是这么奇怪，他可以一眼就看出别人疯狂，但很难看到自己的疯狂。我想，我肯定是受到当前A股和港股火热的行情影响了，不断放松买入标准，才会做出如此反常的操作，这是典型的羊群效应；我肯定也用错了参照物，用高估的纳斯达克来衡量腾讯控股，歪尺量出来的数字肯定是不准的；我肯定是把快速赚来的钱不当钱花，因为抄底纳斯达克后马上反弹并创了新高，这和中了彩票的人总是胡乱花钱之间的区别并不大。特记录下这笔逻辑混乱的操作，用以分析自己错乱的金融行为。