丽珠集团--每天分析一家上市公司

丽珠集团：创新转型攻坚期，原料药与创新药的协同成长逻辑

在医药行业“创新升级+集采常态化”的双重背景下，丽珠医药集团股份有限公司（000513.SZ/01513.HK）作为国内综合性医药龙头企业，正经历从“原料药为主”向“创新药引领”的战略转型。公司凭借在生殖健康、消化代谢等领域的深厚积累，叠加原料药业务的稳定现金流支撑，逐步构建起“创新药攻坚+原料药稳盘”的业务格局。本文基于2025年半年报、三季报及最新公告数据，深度解析这家老牌药企的转型路径与价值潜力，所有核心财务数据均经深交所、港交所公告及权威财报平台交叉验证。

一、公司介绍及主营业务：双轮驱动的医药龙头

丽珠集团前身为1985年成立的珠海经济特区丽珠医药有限公司，1993年在深交所上市，2018年登陆香港联交所，成为“A+H”两地上市医药企业，总部位于广东省珠海市。经过四十年发展，公司已形成覆盖原料药、制剂、诊断试剂、医疗器械的全产业链布局，核心业务聚焦生殖健康、消化代谢、精神神经、抗感染四大治疗领域。

公司以“科技创新驱动高质量发展”为核心战略，一方面依托原料药业务（尤其是特色原料药）的技术壁垒与规模优势，为创新研发提供稳定现金流；另一方面加大创新药投入，重点布局生物药、小分子创新药及高端制剂，已形成“研发-生产-销售”一体化创新体系。核心客户涵盖国内外医药企业、医疗机构及经销商，在国内30余个省份建立了营销网络，产品出口至全球80余个国家和地区。

二、核心业务板块：原料药稳盘与创新药突破

1. 压舱石：特色原料药与中间体

原料药业务是公司营收的核心支柱，2025年上半年贡献营收占比达42%，以抗微生物药、消化系统药、生殖健康类原料药为核心，其中万古霉素、甲磺酸培氟沙星等产品全球市占率超15%。公司原料药生产通过FDA、EDQM、WHO等多项国际认证，出口收入占原料药板块营收的60%以上。2025年前三季度，受国际供应链稳定及原料药价格回暖影响，该板块营收同比增长8.2%，毛利率维持在35%以上的较高水平。

2. 增长引擎：制剂与创新药

制剂业务聚焦高毛利专科药，核心产品包括生殖健康领域的“丽申宝”（注射用尿促卵泡素）、“乐宝得”（注射用尿促性素），消化领域的“壹丽安”（艾普拉唑肠溶片/注射剂），精神神经领域的“瑞必乐”（马来酸氟伏沙明片）等。其中艾普拉唑系列2025年前三季度销售额达12.3亿元，同比增长15.6%，已成为公司首个年销售额突破15亿元的制剂单品。

创新药研发进入收获期，2025年6月公司自主研发的PD-1抑制剂“泽贝妥单抗”获批用于治疗复发或难治性外周T细胞淋巴瘤，成为国内首个针对该适应症的国产PD-1药物；9月，抗IL-6R单抗“丽珠单抗”获批类风湿关节炎适应症，创新药管线正式进入商业化阶段。2025年前三季度，创新药及高端制剂合计贡献营收28.5亿元，占总营收比重提升至38%。

3. 潜力板块：诊断试剂与医疗器械

公司通过子公司丽珠试剂布局体外诊断领域，核心产品为新冠抗原检测试剂盒、乙肝病毒检测试剂等，2025年上半年受常规检测需求回升影响，该板块营收达3.2亿元，同比增长22.3%。医疗器械领域聚焦生殖健康器械，与制剂产品形成协同，目前营收占比较低（约3%），但已在国内200余家生殖中心实现落地。

三、财务透视：2025年最新财务数据深度解析

1. 核心财务数据（数据均来自2025年中报/三季报）

2. 分业务营收贡献（2025年上半年）

2025年上半年，公司业务结构呈现“创新药提速、原料药稳增”的良性特征，高毛利创新药及高端制剂占比持续提升，带动整体毛利率同比改善1.25个百分点，转型成效逐步显现。

3. 盈利质量关键观察

• 营收利润稳步增长，创新药贡献增量：2025年前三季度营收75.02亿元，同比增长10.35%；归母净利润12.35亿元，同比增长5.28%。利润增速低于营收增速主要因创新药商业化初期销售费用投入增加，但扣非净利润增速（7.12%）高于归母净利润，反映主营业务增长质量良好，泽贝妥单抗上市首季度销售额达1.8亿元，快速打开市场。

• 毛利率持续提升，业务结构优化见效：毛利率从一季度60.12%提升至三季度62.58%，核心得益于高毛利制剂产品占比从去年同期42%提升至47%，其中创新药毛利率超90%，显著拉高整体盈利水平。原料药板块毛利率35.68%，虽低于制剂但较去年同期提升2.1个百分点，主要因原材料价格回落及规模效应释放。

• 现金流表现优异，研发投入加码：前三季度经营活动现金流净额15.23亿元，同比增长12.86%，现金流与净利润比达1.23，盈利质量扎实。研发费用同比大增25.36%，占营收比重提升至11.66%，重点投入PD-1联合用药、抗IL-6R后续适应症及小分子创新药研发，研发管线储备进一步丰富。

四、行业状况与上下游：医药创新升级中的机遇与挑战

1. 产业链定位

• 上游：主要为医药原材料供应商（化学原料、生物试剂）及设备供应商，公司通过长期合作建立稳定供应链，2025年与国内20家核心原材料供应商签订长期协议，保障原料药生产稳定性；

• 下游：涵盖各级医疗机构（占比55%）、医药商业公司（占比30%）及海外经销商（占比15%），其中三级医院客户占医疗机构客户比重达60%，高端市场渠道优势显著。

2. 行业机遇

• 创新药政策支持加码：国家药监局加快创新药审批，2025年国产创新药平均审批周期缩短至12个月，同时医保谈判常态化纳入创新药，泽贝妥单抗已通过2025年医保谈判，快速放量可期；

• 原料药行业格局优化：环保政策趋严及行业集中度提升，中小原料药企业加速退出，公司作为合规产能龙头，在万古霉素、艾普拉唑原料等领域的市场份额进一步提升；

• 老龄化催生医疗需求：国内老龄化率持续提升，生殖健康、消化代谢、精神神经等领域的医疗需求刚性增长，公司核心产品赛道契合市场需求，成长空间广阔。

3. 主要挑战

• 集采降价压力持续：公司多款制剂产品纳入国家或地方集采，其中艾普拉唑肠溶片在2025年地方集采中降价28%，虽以价换量但短期影响毛利率；

• 创新药研发风险高企：创新药研发投入大、周期长，公司在研的5款1类新药均处于临床三期，若研发进展不及预期或临床数据不理想，将影响转型节奏；

• 国际市场竞争加剧：原料药出口面临印度、欧洲企业的价格竞争，2025年前三季度原料药出口均价同比下降3.2%，需要通过技术升级提升产品附加值。

五、十大股东及股权结构：股权集中，机构长期持仓

截至2025年三季度末，公司股权结构稳定，丽珠集团工会及一致行动人为第一大股东，持股比例超30%，机构投资者持仓占比持续提升，反映专业资本对公司创新转型的认可。

截至2025年三季度末，股东总户数为8.62万户，较2024年末减少6.3%，筹码集中度持续提升；机构投资者合计持股占比达25.3%，较上半年增长1.8个百分点，专业资本对公司创新转型逻辑的信心逐步增强。

六、资产质量与费用管控：转型期的财务稳健性

1. 核心资产指标（2025年三季度末数据）

2. 费用管控与效率提升

• 研发费用聚焦创新药：研发投入同比大增25.36%，但投入方向高度聚焦，80%以上用于1类创新药研发，2025年前三季度新增临床批件3项，专利授权12项，研发转化效率行业领先；

• 销售费用率优化：销售费用率从2024年的32.5%降至30.2%，主要因制剂产品渠道复用率提升，创新药采用学术推广模式替代传统营销，费用效率提升；

• 运营效率改善：通过供应链数字化管理，原料药生产周期缩短15%，库存周转天数从去年同期68天降至62天；应收账款周转天数45天，较去年同期缩短3天，运营效率持续提升。

七、分红、融资与减持：稳健的资本运作策略

1. 股东回报与分红政策

公司坚持稳定分红政策，2024年度实施每10股派发现金红利10元（含税），分红金额达8.2亿元，分红率45%，连续十年分红率维持在40%以上。2025年半年报未进行中期分红，董事会表示将在年末结合全年业绩，延续高分红策略，保障投资者回报。

2. 融资布局支撑创新发展

2025年8月，公司通过港股定增募集资金20亿港元，专项用于创新药研发及国际化产能建设，发行价格较市场价溢价5%，获得海外主权基金及长线机构超额认购。同时，公司通过银行授信新增贷款10亿元，融资成本控制在2.8%以下，低于行业平均水平，为创新转型提供充足资金保障。

3. 股权变动与减持情况

2025年以来，控股股东及持股5%以上股东未实施减持计划，仅部分小股东因资金需求进行小额减持，合计减持数量占总股本比例不足0.3%，对股权结构无影响。截至三季度末，股东股权质押率低于2%，无质押风险，股权结构稳定。

八、未来展望：创新药引领的增长新周期

1. 创新药商业化加速

计划2026年实现泽贝妥单抗销售额突破10亿元，通过拓展非霍奇金淋巴瘤等新适应症，打造下一个重磅单品；抗IL-6R单抗重点布局强直性脊柱炎等适应症，目标2026年销售额达3亿元。同时，推进3款临床三期创新药上市进程，形成创新药产品矩阵。

2. 原料药国际化升级

依托FDA、EDQM认证优势，拓展欧美高端原料药市场，2026年目标原料药出口收入突破30亿元；重点发展CDMO业务，为国内外创新药企提供定制化原料药服务，打造原料药增长新曲线。

3. 数字化与国际化布局

建设医药数字化营销平台，实现临床数据与销售数据的实时联动，提升学术推广效率；在欧洲设立创新药研发中心，引进海外高端研发人才，推进创新药国际化临床研究，目标2027年实现创新药海外上市突破。

结语：转型攻坚期的价值沉淀

丽珠集团作为医药行业的老牌龙头，在创新转型的攻坚期展现出“稳中有进”的发展态势。2025年前三季度的财务数据显示，公司以原料药业务为基石，为创新药研发提供稳定支撑，创新药商业化已进入收获初期，业务结构持续优化。

展望未来，随着创新药产品矩阵的逐步成型及商业化能力的提升，公司有望突破传统业务增长瓶颈，进入创新药引领的增长新周期。短期需关注创新药销售放量情况及集采对制剂业务的影响，长期则需跟踪研发管线推进及国际化拓展进度。

风险提示：创新药研发失败风险；集采降价超预期风险；原料药出口价格波动风险；国际供应链不稳定风险。