多给西泥一点时间

$西部水泥(02233)$ 今天西泥跌得肉痛，几点看法：

一、有些人觉得西泥发的债利率10.5%很高，前几年发的债4.95%，觉得公司债务更加紧张了。实际上西泥刚被国外评级机构上调评级。这个利率是美元债，美三年期国债利率3.6%，抵押贷款在5%以上，更别说他国的企业信用债了。所以能借到就说明你很不错了。

二、西泥很进取。其实最贵的融资远不是利率高，而是股权融资。尤其是港股配股融资太容易了。如果西泥想要钱，很简单，直接配股就行了，200亿配20亿，都不用通知小股东。即没有还款的担忧，还没有压力。但老张很珍惜自己的股权，这也是对股东负责，不愿意稀释股权。

三、发债目的是拓展南非市场。西泥因为去年底准备新收购南非AfriSam 水泥厂（估计近期就要批了）。这个项目年水泥产能约450 万吨，是南非市场头部水泥企业之一 。两座综合水泥工厂（北开普省乌尔克工厂、西北省达德菲尔德工厂），均配备完整熟料生产线；鲁德普特设年产约 100 万吨粉磨站。这个规模的水泥厂，如果要自己建，要花两年多的时间，成本极高，老张也是觉得机会难得，宁愿增加借债也要收了它。

四、西泥这两年开支很大。在建的有：莫桑比克楠普拉和彭巴150万吨、津巴布韦水泥厂150万吨、哈萨克斯坦阿克托别200万吨、坦桑尼亚Kigoma 2期60万吨粉磨站，刚果金CILU（150万吨）收购款支付及升级改造，刚果金东开赛30万吨水泥粉磨，即将收购的南非水泥厂的升级改造。这得花数十亿啊，老张得一分掰成两半花，不容易啊。

五、多点开花的必要性。水泥有一定的区域性，先占优势也很关键。西泥在这些国家布局，既能占据先发优势，也能防止国内其它竞争者优先进入的激烈竞争。南非收购存量水泥厂，应该是一步好棋，机会难得。老张没有动用股权融资，是在顶在压力干实事，应该相信专业的眼光！

六、担心没钱分红。这个我觉得有点多余，前两年西泥如此困难的情况下仍坚持30%分红，今年应该也不至于不分或少分。2026-2027年是西泥非洲出成果的关键期，从今年开始，莫桑比克、埃塞、刚果金、乌干达相继进入现金奶牛期，还有中亚的乌兹别克也即将贡献不错利润。

七、最近传闻说西泥陕西产能整合。西部水泥有可能会以陕西产能用现金+置换海螺部分非洲项目，当然现金也不错。西泥全身心入非洲，海螺专心做好二股东享受非洲发展红利，专心做好国内产能整合（当然也可能是我瞎猜）。

西泥对股东不错，低位从没想过股权融资，老张70岁的人还在外这么拼，企业有二股东海螺监督，这两年将是西泥蜕变的两年，值得高看一眼！