$超捷股份(SZ301005)$ $天银机电(SZ300342)$ 豪能股份（603809.SH）研报：商业航天业务突破在即，双主业驱动估值重塑
一、核心结论
豪能股份通过“汽车零部件+商业航天”双主业布局，已构建起覆盖火箭核心部件的稀缺供应能力。公司深度绑定蓝箭航天等头部企业，核心产品切入朱雀二号/三号等标杆项目，叠加45%以上的高毛利率与明确的产能扩张计划，商业航天业务正从“业绩补充”升级为“增长引擎”。随着2025-2026年下游火箭发射频次提升与产能释放，公司有望充分受益于商业航天产业爆发红利，估值逻辑从传统汽车零部件向高成长硬科技企业重塑，具备长期投资价值。
二、行业背景：商业航天进入爆发期，核心零部件需求旺盛
（一）市场规模快速扩张
全球商业航天市场规模预计2025年突破1000亿美元，我国市场规模将达200亿元人民币，年复合增长率超15%。其中，商业航天零部件作为产业链核心环节，受益于低轨卫星组网、可重复使用火箭研发等趋势，需求持续井喷，尤其是火箭结构件、特种阀门等核心部件，因技术壁垒高形成供给稀缺格局。
（二）政策与技术双重驱动
2025年“商业航天”首次写入政府工作报告，国家层面政策支持力度持续加大，叠加国产替代加速推进，为国内零部件企业提供了广阔发展空间 。同时，可重复使用火箭技术推动轻量化、高可靠性部件需求升级，碳纤维结构件、高精度特种阀门等产品成为技术竞争核心，具备相关技术储备的企业将占据先发优势。
（三）细分赛道高增长潜力
航空航天用核心零部件市场保持稳健增长，其中商业航天领域对轻量化、长寿命产品的需求增速显著高于行业平均水平。以火箭特种阀门、碳纤维壳体为代表的核心部件，因直接影响火箭发射成功率与可重复使用效率，成为下游企业重点采购的高价值环节，单箭配套价值量持续提升。
三、公司商业航天业务布局：聚焦核心环节，绑定头部客户
（一）业务架构：双平台协同，覆盖核心部件
公司通过子公司成都昊轶强、成都豪能空天构建商业航天业务核心矩阵，形成“结构件+特种阀门”的完整产品布局：
- 昊轶强：航空航天业务核心制造平台，获AS9100D航空航天质量管理体系认证，专注火箭结构件生产，产品包括发动机壳体、整流罩、箭体钣金及连接件等，同时为C919大飞机提供襟缝翼等部件，2025年前三季度净利润达5757.96万元。
- 豪能空天：高端特种阀门专业供应商，产品应用于液体火箭发动机、增压输送系统等核心领域，通过航天级可靠性测试，技术水平国内领先。
（二）客户资源：深度绑定头部企业，订单确定性高
公司已成为商业航天头部企业核心供应商，客户覆盖蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航等行业领军者，且进入“千帆星座”卫星供应链：
- 蓝箭航天：作为核心供应商，为朱雀二号提供发动机壳体，为对标SpaceX猎鹰九号的朱雀三号供应整流罩、碳纤维壳体（独家供应）及特种阀门，单箭价值量超500万元，未来300吨级发动机量产后有望突破2000万元；
- 其他客户：为星际荣耀、中科宇航提供火箭结构件，部分项目已完成定点，进入长期稳定供应阶段。
（三）技术壁垒：核心工艺突破，构筑竞争护城河
公司凭借多年精密制造经验，在商业航天核心技术领域形成独特优势：
- 掌握碳纤维缠绕成型技术，突破大直径、变壁厚壳体制造工艺，为火箭轻量化与可重复使用提供关键支撑；
- 豪克能精密加工技术攻克高强度材料加工难题，提升部件加工精度与可靠性，适配航天级严苛要求；
- 2024年新增7项发明专利，研发费用达1.44亿元（同比+45.92%），占营收比例6.12%，显著高于行业平均水平，技术转化能力突出。
四、财务表现与增长潜力：高毛利+高增长，贡献业绩弹性
（一）业务增长迅猛
2025年上半年，公司航空航天业务营收同比增长32.21%，当前营收占比已达13.22%，随着产能释放预计将持续提升 。对比传统汽车零部件约30%的毛利率，商业航天业务毛利率高达45%以上，显著拉高公司整体盈利水平，成为利润增长核心驱动力 。
（二）产能扩张支撑增长
公司持续加大航天业务资本投入：2025年10月对昊轶强增资3000万元，专项用于航空航天零部件智能制造中心建设；拟发行可转债募资18亿元，其中13亿元投向智能制造核心零部件项目（二期），重点扩充航天精密件产能，以应对下游激增的订单需求 。预计2026年产能释放后，航天业务营收有望实现翻倍增长。
（三）双主业平滑业绩波动
“汽车零部件+商业航天”双主业格局形成协同效应：汽车业务提供稳健现金流与基本盘支撑，商业航天业务贡献高成长弹性，有效平滑汽车行业周期波动，增强公司抗风险能力与盈利稳定性 。
五、风险提示
1. 订单交付波动风险：商业航天火箭发射计划可能受技术验证、政策调整等因素影响，导致相关零部件订单交付节奏不及预期；
2. 技术研发不及预期风险：航天零部件对技术精度、可靠性要求极高，若核心技术迭代速度跟不上下游需求变化，可能影响客户合作与市场份额；
3. 市场竞争加剧风险：随着商业航天产业热度提升，可能吸引更多企业进入零部件领域，导致市场竞争加剧、产品毛利率承压；
4. 产能释放不及预期风险：新增产能建设、投产进度可能受供应链、建设周期等因素影响，无法及时匹配市场需求增长。
六、投资展望
豪能股份在商业航天领域具备“核心产品+优质客户+技术壁垒+产能储备”四大核心优势，是国内稀缺的“火箭结构件+特种阀门”双核心供应商。随着朱雀三号等标杆项目密集发射、产能持续释放，公司航天业务营收占比与盈利能力将进一步提升，估值逻辑有望从传统汽车零部件（低PE）向商业航天硬科技企业（高估值溢价）切换。长期来看，公司有望充分享受商业航天产业爆发红利，成为双主业驱动的优质成长标的，建议重点关注订单落地与产能释放进度。