$华曙高科(SH688433)$ $五洲新春(SH603667)$ $科力尔(SZ002892)$
科力尔
一、核心投资逻辑：双赛道卡位，技术与客户构筑护城河
（一）人形机器人：绑定头部客户，伺服系统成核心增长引擎
1. 技术壁垒深厚，进口替代标杆
公司深耕电机领域近30年，掌握定位、控制两大机器人核心技术，及3D视觉与力感知辅助技术，自主研发的V6伺服系统已实现量产，具备高精度、高响应速度、高功率密度等优势，性能对标日本企业，成功突破进口替代瓶颈。其伺服电机+驱动器+编码器+控制器的一站式解决方案，完美匹配人形机器人关节运动与动作控制的高性能需求，为机器人提供稳定动力输出。
2. 绑定顶级客户，订单确定性强
公司是华为人形机器人伺服系统及伺服电机的核心供应商，且通过华为哈勃科技间接持股形成战略协同，成为“唯一被华为持股的人形机器人企业”，深度参与华为具身智能产业创新中心项目。同时，作为A股唯一与宇树科技直接合作的企业，为其四足机器人及人形机器人提供关键伺服部件，受益于下游客户量产落地进程。双头部客户加持下，伺服系统业务已成为公司重要增长极，惠州工厂项目预计年销售额达39.9亿元。
3. 行业爆发在即，需求空间广阔
人形机器人正处于产业化初期，核心零部件国产化需求迫切。伺服系统作为机器人执行层的核心部件，单机价值量占比高，随着华为、宇树科技等企业产品量产推进，叠加工业机器人、协作机器人等场景需求，公司伺服业务有望迎来量价齐升。
（二）3D打印：电机龙头地位稳固，受益行业高增长红利
1. 细分市场领先，客户资源优质
步进电机是3D打印高精度控制的关键部件，公司凭借三十余年技术积累，在该领域占据显著市场地位，已成为拓竹科技、石头科技、创想三维等头部3D打印企业的核心供应商，产品成功搭载拓竹H2S旗舰3D打印机等爆款产品。同时，公司客户覆盖海康威视、大华股份、松下、小米等国内外知名企业，优质客户结构保障业务稳定性。
2. 行业高景气度，政策+需求双驱动
3D打印作为制造业数字化革命的核心技术，全球市场规模持续扩张，2024年全球总收入达219亿美元，中国增材制造行业营收超500亿元，同比增长25%，出口金额连续两年保持50%以上增速 。政策层面，《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确鼓励增材制造装备及关键零部件发展，工信部重点专项推动产业链自主可控，为公司带来政策红利 。随着3D打印在消费电子、汽车、医疗等领域应用拓宽，电机配套需求将持续井喷。
3. 业务协同效应显著
公司3D打印电机业务与人形机器人伺服系统共享核心技术平台，在精密制造、智能控制等领域形成技术协同，同时两类业务均受益于高端制造业升级趋势，共同构筑公司成长曲线。
二、公司基本面：业绩稳步增长，研发投入持续加码
1. 业绩表现强劲，增长动能充足
2025年上半年，公司实现营业收入9.07亿元（+13.91%），归母净利润2918万元（+23.31%），第二季度净利润同比大增110.45%，展现强劲增长势头 。其中，工业自动化、机器人&3D打印业务占比13.02%，毛利率达20.02%，高于整体毛利率水平，成为业绩增长的重要贡献者。
2. 研发驱动创新，技术储备丰厚
公司秉持“科技是第一生产力”理念，在湖南、深圳、苏州设立三大研发中心，与哈尔滨工业大学、中国台湾工研院等科研院所深度合作，并与瑞士、日本等国外机构建立联系 。2025年上半年研发费用同比增长19.97%，重点攻关高精度伺服电机、无刷直流电机等核心技术，持续巩固技术领先优势 。
3. 产品矩阵完善，应用场景多元
公司拥有罩极电机、直流无刷电机、伺服电机等七大系列百余个品种，产品广泛应用于智能家居、办公自动化、医疗器械、3D打印、机器人等多个领域。其中，罩极电机产销量全球领先，步进电机在智能安防和3D打印领域市占率突出，直流无刷电机在扫地机器人等场景份额快速提升，伺服系统实现进口替代，多元产品结构抵御单一行业波动风险。
三、行业前景：两大赛道共振，成长空间打开
（一）人形机器人：产业化加速，核心零部件需求爆发
人形机器人正从技术验证走向量产落地，华为、宇树科技等企业加速推进产品迭代，预计未来3-5年将进入规模化应用阶段。伺服系统作为机器人关节控制的核心，单机需求数量达20-40个，随着人形机器人渗透率提升，叠加工业机器人、协作机器人等传统场景需求，伺服电机及驱控系统市场规模有望突破百亿，公司作为头部供应商有望充分享受行业红利。
（二）3D打印：技术升级+应用拓宽，市场持续高增长
全球3D打印行业2021-2025年CAGR达16.1%，中国市场CAGR更高达23.45%，预计2025年全球市场规模将达277亿美元。随着3D打印效率提升与成本下降，应用场景从航空航天向汽车、消费电子、医疗等民用领域拓展，步进电机等核心零部件需求将同步增长。公司作为3D打印电机核心供应商，有望伴随行业增长实现份额与业绩双提升。
四、投资建议与风险提示
（一）投资建议
公司在人形机器人伺服系统领域绑定华为、宇树科技等头部客户，技术实力实现进口替代；在3D打印电机领域占据领先地位，受益行业高景气度，两大核心赛道形成双轮驱动。公司业绩稳步增长，研发投入持续加码，产品矩阵完善，客户资源优质，长期成长逻辑清晰。预计随着人形机器人量产落地与3D打印行业扩张，公司营收与净利润将保持高速增长，给予“推荐”评级。
（二）风险提示
1. 人形机器人量产进度不及预期；
2. 3D打印行业增长放缓；
3. 客户合作关系变动；
4. 核心技术人才流失；