宏达电子记录

一、主营业务解析

（一）核心产品

宏达电子是一家专注于高可靠电子元器件和电路模块的高新技术企业。公司主营业务涵盖钽电容器、多层瓷介电容器、薄膜电容器、电源模块等产品，具体如下：

钽电容器非固体电解质钽电容器：这是公司的起家和核心业务，技术成熟，可靠性高。其高能钽混合电容器在容量密度等方面具有非常大优势，能满足《飞机供电特性》（GJB181A - 2003）要求，广泛应用于航空、航天、导弹、雷达等高端装备中。固体电解质钽电容器：包括聚合物钽电容器（高频性能好、等效串联电阻低）和二氧化锰钽电容器，是公司重点发展的方向。公司掌握纳米级高纯钽粉制备、脉冲烧结等关键技术，产品性能比肩国际巨头，50V以上高压产品国产化率领先。

多层瓷介电容器（MLCC） ：公司通过收购和自身发展，扩展至这一重要的电容品类，实现了产品线的互补。其宇航级MLCC已通过航天五院认证，可在 - 65℃至 + 150℃极端环境下稳定工作，单颗价值量是民用产品的20倍。

薄膜电容器：如有机薄膜电容器等，具有良好的绝缘性能和稳定性，可应用于多种电子设备中。

电源模块：将自产的电容、电感、电阻等元器件集成为功能模块，大大提升了产品的附加值和单客户价值，打开了更大的市场空间。

其他产品：还包括电感器、磁珠、变压器、电阻、微波器件组件、环形器与隔离器、I/F转换器、电源管理芯片、LTCC滤波器、嵌入式计算机板卡、陶瓷薄膜电路、温度传感器等产品，为客户提供更完整的解决方案。

（二）服务范围及行业定位

服务范围：公司产品广泛应用于航空航天、国防装备、AI服务器、光通信、汽车电子、5G通信、新能源汽车等高端领域。在军工领域，产品覆盖航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等；在民用领域，积极拓展AI服务器、光通信、新能源汽车等市场，其钽电容产品已通过英伟达GB200平台验证，2025年Q2起进入量产阶段，单台AI服务器需钽电容超5000颗。

行业定位：宏达电子是国内高可靠电子元器件领域的核心供应商，在军用钽电容器市场占有率超80%，是这一细分领域的绝对龙头。公司拥有30多年电子元件研发生产经验，在高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品领域处于国内领先地位。

二、关联题材梳理

（一）行业分类

军工电子概念：公司是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业，产品广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等军工领域。2025年前三季度，公司军工业务占营收比例60% - 70%，毛利率超65%，目前订单周期已锁定至2026年Q1 - Q2，在手2.8亿元军工订单将直接增厚2026年业绩。

半导体概念：公司积极布局半导体领域，通过控股子公司思微特拟在无锡高新开发区设立子公司开展半导体特种器件芯片研究、设计、生产及封测等业务，规划建设特种器件晶圆制造封测基地，项目计划总投资10亿元。此外，公司参股公司株洲展芯半导体技术有限公司主营业务为半导体芯片的研发、生产和销售。

AI服务器概念：随着AI兴起，服务器硬件需求大增，宏达电子的核心产品已渗透至AI产业链的关键环节。公司的多层陶瓷电容器进入浪潮信息nf5488m6等高密度服务器的主板、电源、滤波、电路，约8%到10%；高温钽电容器用于服务器GPU散热模组，保障芯片高负载稳定性。

光通信概念：公司子公司生产的单层瓷介电容器和陶瓷薄膜电路可以应用于光通讯领域光接收发射模块。控股子公司宏达恒信的陶瓷薄膜电路、单层磁界电容等产品用于中继、续传、800g、6t光模块的封装机、版、新易盛LPO光模块的高频贴片电容，并与光通信龙头企业建立合作关系。

新能源汽车概念：公司已通过IATF16949汽车质量管理体系认证，可以为汽车行业提供配套服务。其产品可应用于新能源汽车的电子控制系统、电源管理系统等领域，随着新能源汽车市场的发展，公司有望获得更多的市场份额。

大飞机概念：公司已通过AS9100D航空航天质量管理体系认证，可以为民用大飞机提供配套服务。其高可靠电子元器件可应用于大飞机的航空电子系统、飞行控制系统等关键部位。

5G概念：公司的控股子公司宏达恒芯的主要产品单片电容可以应用于5G通讯领域的数据传输、光模块。公司产品在5G通信设备中的应用，有助于提升通信设备的性能和可靠性。

超级电容概念：公司有涉及超级电容器产品，超级电容器具有充电速度快、循环寿命长、功率密度高等优点，可应用于新能源汽车、轨道交通、智能电网等领域。

商业航天概念：公司产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上。2025年商业航天业务占比已提升至45%，毛利率达68%，其高可靠性钽电容器在卫星电源系统中市占率达75%。

（二）政策支持领域

国防产业政策：近年来，我国经济总量持续稳定增长，国防投入也稳步增加，2025年国防支出预算17846.65亿元，较2024年预算执行数同比增长7.2%。国防支出的增长将带来高可靠电子行业和相关基础元器件的需求增长，预计“十四五”期间我国高可靠电子市场规模将继续保持稳健增长，到2025年或可突破5000亿元。宏达电子作为国内高可靠电子元器件的龙头企业，是这一趋势最直接的受益者。

半导体产业政策：国家“十五五”规划将半导体产业作为卡脖子技术攻关重点，国产替代是必然趋势。公司积极布局半导体领域，其半导体封测设备业务符合国产替代方向，有望在国产替代浪潮中获得更多的市场份额。

新能源产业政策：新能源汽车产业和光伏产业是国家重点支持的产业领域，相关政策的出台和实施，为新能源产业的发展提供了有力的支持。公司在新能源领域的布局，包括锂电池设备、固态电池设备、钙钛矿光伏设备等，有望受益于新能源产业的发展和相关政策的支持。

“专精特新”政策：公司是国家级“专精特新”小巨人企业，可享受税收优惠、资金支持、人才培养等政策红利，有助于公司的发展和壮大。

三、核心客户分析

（一）主要客户群体

军工客户：包括航天科技、航天科工、航空工业等军工集团，以及中国兵器工业集团等。公司在军用钽电容器领域具有统治级市场份额，是军工电子基础元器件自主可控的关键一环，与这些军工客户建立了长期稳定的合作关系，产品广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2025年独中中国兵器工业集团2.82亿元高可靠钽电容订单。

民用科技企业：包括华为、中兴、浪潮信息、中际旭创、字节跳动等AI企业。公司的多层陶瓷电容器进入浪潮信息nf5488m6等高密度服务器的主板、电源、滤波、电路；高温钽电容器用于服务器GPU散热模组；控股子公司宏达恒信的陶瓷薄膜电路、单层磁界电容等产品用于光模块的封装，并与光通信龙头企业建立合作关系。

其他客户：还包括中海油服等企业，公司的非固体电解质钽电容器、电阻器等产品为中海油服、旋挖钻机、深海钻井平台提供核心零部件，迈入深水油气开发装备领域。

（二）业务占比情况

业务板块占比：2025年上半年，元器件业务是公司的核心支柱，收入6.59亿元，占总营收的76.99%；模块及其他产品收入1.97亿元，占比23.01%，同比增长45.2%。其中，钽电容器业务营收占比76.99%，仍为公司核心业务；非钽业务（包括陶瓷电容器、电源模块等）营收占比23.01%，同比增长45.20%，成为公司业绩增长的新引擎。

客户集中度占比：2024年前五大客户共销售了9.22亿元，占营业收入的58.13%。其中，第一名销售额4.47亿元，占比28.18%；第二名销售额1.94亿元，占比12.22%；第三名销售额1.28亿元，占比8.10%；第四名销售额9072.73万元，占比5.72%；第五名销售额5200万元左右（估算），占比3.23%。2025年公司客户结构持续优化，民用业务占比提升至40%，但军工客户仍为主要收入来源。

四、投资逻辑构建

（一）核心投资价值

行业前景广阔

军工电子行业：国防信息化建设是公司最核心的增长动力。2025年国防支出预算17846.65亿元，同比增长7.2%，国防投入重点向装备建设倾斜，带动高可靠电子元器件需求增长。预计“十四五”期间我国高可靠电子市场规模将继续保持稳健增长，2025年或突破5000亿元。公司作为国内军用钽电容器领域的绝对龙头，将直接受益于国防信息化建设的推进。

AI服务器行业：全球AI服务器需求爆发性增长，成为钽电容行业新一轮结构性涨价周期的核心驱动力。海外龙头钽电容累计涨幅达30% - 45%，国内企业迎来价格传导及订单放量机遇。公司的钽电容产品已通过英伟达GB200平台验证，2025年Q2起进入量产阶段，单台AI服务器需钽电容超5000颗，为公司带来新的增长空间。

半导体行业：全球半导体行业国产替代加速，国内半导体设备零部件市场规模复合增速达15%。公司积极布局半导体领域，通过控股子公司思微特投资建设特种器件晶圆制造封测基地，聚焦半导体高端领域，规划建设特色半导体封装线及高可靠半导体芯片流片线，旨在满足新能源、消费电子、工业控制、高可靠等领域对高品质半导体产品的需求，助力国内半导体产业自主可控发展。

新能源汽车行业：新能源汽车产业是未来能源发展的重要方向，市场前景广阔。公司已通过IATF16949汽车质量管理体系认证，产品可应用于新能源汽车的电子控制系统、电源管理系统等领域，随着新能源汽车市场的发展，公司有望获得更多的市场份额。

商业航天行业：商业航天市场规模预计到2030年将达到8 - 10万亿元，其中电子元器件市场规模将超300亿元。公司利用军工级技术积累，提供高性价比的“商业航天级”产品，已进入低轨星座配套体系，有望在低轨卫星批量化制造中获得超额订单。2025年商业航天业务占比已提升至45%，毛利率达68%。

竞争优势显著技术壁垒深厚：公司拥有30多年电子元件研发生产经验，在高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品领域处于国内领先地位。截至2025年6月30日，累计专利413项，其中发明专利65项、实用新型专利347项、外观专利1项；获得计算机软件著作59项，集成电路布图设计3项。公司掌握纳米级高纯钽粉制备、脉冲烧结等关键技术，自主研发的纳米级高纯钽粉纯度达99.99%以上，比表面积提升至20000㎡/g，大幅提升电容容量与稳定性。在工艺创新方面，公司采用“脉冲烧结技术”让钽粉颗粒均匀成型，阴极包覆工艺使等效串联电阻(ESR)降至0.05Ω以下，充放电响应速度提升30%。军用级产品通过 - 55℃~125℃宽温测试、10000g冲击测试，失效率仅10⁻⁹/小时，达到宇航级标准。

资质认证优势：公司具备军工行业准入的多种主体资质及业务认证，包括三级保密资质认证、装备承制单位注册认证、武器装备科研生产许可证等。公司拥有13条高可靠贯标认证生产线和4条宇航级生产线，相关产品已列入电子元器件QPL目录；公司实验中心通过了CNAS和DILAC能力认可，高可靠产品全部按相关要求进行质量一致性检验。在民用市场，公司已通过AS9100D航空航天质量管理体系及IATF16949汽车质量管理体系认证，可以为民用大飞机和汽车行业提供配套服务。

客户资源优质：公司与众多国际、国内行业世界级明星客户建立了深度战略合作关系，客户资源优质且稳定。核心客户覆盖航天科技、航天科工、航空工业等军工集团及华为、中兴等民用科技企业，复购率90% +，军工订单确定性强，民用业务拓展加速。

财务结构稳健：公司财务结构稳健，偿债能力强劲。截至2025年三季度末，资产负债率仅为11.56%，流动比率9.19，速动比率7.5，远高于行业平均水平。2025年前三季度经营性现金流净额2.86亿元，同比 + 42.3%，现金回笼能力强，盈利质量高。

政策与认证背书：公司是国家级“专精特新”小巨人企业、广东省制造业单项冠军、高新技术企业等，可享受相关的政策优惠和扶持。同时，公司通过华为“仪器装备交付优秀奖”、苹果供应链准入测试等国际认证，进一步巩固高端市场话语权。

$宏达电子(SZ300726)$ $顺络电子(SZ002138)$ $电子ETF(SH515260)$

注：仅为记录，非荐股，请勿跟票