何以解忧？巴菲特重仓的星座品牌：高端啤酒垄断者的亏损机遇

星座品牌（STZ.US）短期业绩受损（移民政策、关税等），但股价受损幅度已经与不可撼动的品牌护城河形成强烈的反差，已经从2024年4月11日的阶段高点267美元一股跌到了现在的129美元一股，已经腰斩！此时不行动，更待何时？星座品牌虽未绝对垄断，但却也占据美国高端啤酒 50%+ 市场份额，具备强定价权与长期竞争力，叨叨认为当前正处于‘短期亏损、长期机遇’的投资窗口！

01 为何选中星座品牌（STZ.US）？

——众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处

叨叨找到星座品牌（STZ.US），看似是“抄巴菲特作业”，实则是基于行业逻辑与公司基本面的独立判断。大家不妨先跟着叨叨思考几个问题：

巴菲特认证的就是好公司吗？巴菲特终究是人，而不是神！巴菲特也同样会犯错误，只是比一般人少很多。巴菲特犯的错误有：伯克希尔哈撒韦（当年主业是纺织）、德克斯特鞋业、康菲石油、IBM、航空股（达美航空等）。即便在食品领域，巴菲特投资重组卡夫和亨氏（现在的卡夫亨氏）也被视为一笔不尽如人意的投资！

行业逻辑：为何饮料生意优于食品？食品和饮料看起来是一回事，其实差别很大，饮料生意明显比食品生意好太多太多了。巴菲特投资可口可乐成为投资神话（44倍的回报，目前每年光股息收入就相当于初始投资额的60%），而投资卡夫亨氏十几年来“账面损失14%、实际总回报50%，但目前股票市值比2017年峰值已经跌掉一半”。为何差别如此之大？因为饮料往往有成瘾性，很少听说有谁天天要吃一样的菜的，但经常听说谁天天要喝一样的饮料（比如巴菲特喜欢喝可口可乐）。饮料行业，是很容易自我强化的，它的原点是好喝，好喝造就品牌，品牌繁荣渠道，渠道进一步又扩大品牌的影响力。

机会对比：饮料公司也有很多，为何就看好星座品牌（STZ.US）的机会呢？为何不选农夫山泉、为何不选可口可乐？为何要选啤酒，不选百威而是星座品牌（STZ.US）？农夫山泉目前是个好公司，未来也可能是个好公司，但叨叨不知道它会不会跟娃哈哈一样——老一辈不在了，就不行了。为何不选可口可乐呢？其实叨叨现在还有持仓可口可乐，收益其实还可以，但可口可乐的业绩和股价是很平稳的，并没有出现“短暂危机、长期机会”的契机。叨叨认为目前星座品牌（STZ.US）出现了契机，虽然短期业绩确实承压（主要是大麻的亏损和关税政策冲击导致的），但它有很强的护城河（最直观的就是定价能力），我们看到它的定价能力是优于可口可乐（可口可乐品牌这么牛，提价能力其实是很有限的，落后于CPI，可口可乐价格十年来没什么变化，一瓶可乐基本上还是2.5元~3.5元不等，高收益主要来自于轻资产和原材料成本的下降，比如用代糖替代蔗糖）。

星座品牌（STZ.US）的基本面：

2025财年（2024年3月1日至2025年2月28日），营业总收入102.09亿美元，净利润-0.814亿美元（主要是为剥离葡萄酒业务对商誉、商标和资产计提了32.78亿美元的减值导致的），其实啤酒业务盈利能力强劲，啤酒净销售额85.4亿美元（同比增长5%），净利润增长10%，啤酒的营业利润率39.7%，科罗娜、莫德罗等核心品牌稳固了高端市场份额。

2026财年第一季度（2025年3月1日~2025年5月31日），净销售额25.15亿美元（同比下降6%），营业利润8.734亿美元（同比下降24%），归属于公司的净收入5.161亿美元（同比下降41%），啤酒业务作为主力营收22.35亿美元，受铝材料进口关税提升影响，出货总量和销售额均出现小幅下滑；2026财年二季度（2025年6月1日~2025年8月31日），本季度公司净销售额同比大幅下滑，但通过成本控制和定价调整，盈利表现强于市场预期，同比上调了全年每股收益预期，具体数据如下：净销售额24.8亿美元（同比下降15%），归属于公司的净收入4.66亿美元（上年同期为净亏损12亿美元），科罗娜、莫德罗品牌用户忠诚度仍保持增长，Z世代占比是行业平均水平的两倍。2026 财年啤酒净销售增长预期上调至 0 - 3%，且计划 2026 - 2028 财年累计产生 90 亿美元经营现金流和 60 亿美元自由现金流，战略上仍聚焦啤酒业务的分销扩张与产品创新，比如推出科罗娜相关新品来巩固高端市场份额。虽然因为大麻、关税问题和竞争加剧导致业绩承压，但已经有复苏迹象，叨叨认为瑕不掩瑜，“Good business、Good people、Good price”，大概率会带来好的结果。

Good business，最直接的体现是定价能力较强。比如，2023年星座品牌（STZ.US）的啤酒业务平均售价增长约2-3%（数据来源于星座品牌（STZ.US）2023年Q3财报及行业媒体Brewbound的报道，其 CEO 比尔・纽兰兹在 2023 年 1 月的财报电话会议中提及，当年 10 月的啤酒提价行为，使得 2023 财年整体售价涨幅突破此前预估的 2%-3% 区间，最终全年啤酒业务净销售额同比增长 8%），同期CPI约3-4%，考虑到提价时间是在10月份，平均到全年后会拉低整体售价涨幅，我们基本上可以认为提价能力与CPI水平相当。2024 年，高端价位产品占比 70% 且销售额持续增长！

Good people，星座品牌（STZ.US）的团队还不错，股东层面以巴菲特的伯克希尔（已经是星座品牌（STZ.US）的第二大股东，占6.6%的股份）为代表的机构和创始人sands家族控制了98%的股份，只有2%的股份在散户手上；在管理架构层面就是董事会和职业经理人团队，主业啤酒这块经营得风生水起。

Good price，叨叨认为真正重要的是未来股东回报——持续的净资产收益率（ROE），叨叨认为它啤酒业务的ROE能长期维持在20~25%之间（受大麻业务拖累，2024年ROE17.7%，其中2024年9月，已回升至25%，），按72法则计算，大概3~3.5年股东权益可以翻一番。

02 持续牛的三大理由：消费习惯！价格趋势！市场地位！

①消费习惯：美国啤酒的刚需需求

根据政府部门的相关数据，欧美发达国家动物性食品供能占比普遍在25~35%（其中肉类是核心来源，搭配大量奶、蛋等），中国传统膳食中动物性食物供能占比约6~8%，老美更需要用啤酒中的“酒精、有机酸、蛋白酶、麦芽糖、氨基酸和啤酒花”来改善风味。美国相对地广人稀，但社交活动比我们多，社交中会经常饮用啤酒。另外，美国有补水文化，美国医学研究建议男性每日水分摄入量约3升，女性约2.2升，请注意这里的水分有一部分是来自于食品的。另有数据显示美国人均日饮用水量1.7升，扣除直接喝水外，日人均咖啡消费量约380ml、可乐约420ml、啤酒约200~250ml，目前人均年啤酒消费量87升（2025年预测值，来自市场调研机构的趋势预测），是中国人年均消费量34升的2.56倍！另外，美国人均啤酒消费量并不像中国一样持续下降，根据市场调研机构的数据，美国从2005年的92升下降到2020年的68升后，持续回升，到2024年已经逼近80升，以此推导2025年预计是87升！

②价格趋势：啤酒高端化、高价化

美国当前啤酒主流价位：1.5~2.5美元/瓶，该价位的啤酒销售额在萎缩！

星座品牌（STZ.US）：定价2.5美元以上，5美元以上占比70%，该价位的啤酒销售额在增长！星座在这一价位占绝对垄断地位，市场份额超过50%！

无醇啤酒是否会成为趋势？无醇啤酒生产成本很高（暂未查到具体数据，但售价通常是普通啤酒的1.5~2倍），短期内价格降不下来，有两种技术路线，一种是在现有啤酒的基础上物理脱醇（保留风味，能耗高，投资大），一种是低醇发酵技术（风味受限，口感差异大）。目前无醇啤酒只占美国啤酒消费额的1%。星座品牌（STZ.US）也已经推出无醇啤酒，叨叨认为星座品牌（STZ.US）作为高端啤酒的典型代表，如果无醇啤酒这种高价位啤酒能逐渐变成主流，星座品牌（STZ.US）赢面也会比较大。

③市场地位：莫德罗（modelo）自 2023 年起超越百威成为美国最畅销啤酒品牌，科罗娜（corona）全美销量第三；更少的销售量（全美第五），实现了更多的销售额（全美第二，占20%的市场份额，比第一名百威落后10%的样子）。

03 风险提示

投资没有无风险的收益，我们需通过概率判断与分散投资控制风险，利用真知和概率获得高于常人的回报！

①关税风险：美国对华铝罐关税、墨西哥进口政策变化直接影响星座品牌（STZ.US）的成本结构，关税可能压降利润率4.5%，对销售的影响有待观察！

②估值风险：大麻业务虽然已经冻结了一部分风险，但还有20%多的股份藕断丝连，后续影响还需观察！

③竞争风险：需考虑百威英博和喜力在高端市场的反扑，以及精酿啤酒的碎片化影响；

④监管风险：美国各州有对大麻-啤酒联名营销的限制政策；

04 基本面跟踪指标

①高端啤酒市场份额（2.5美元以上价位，是否维持50%+）；

②啤酒业务提价幅度（是否持续跑赢CPI）；

③大麻业务剥离进展（是否彻底止血，不再拖累ROE）；

④无醇啤酒销量增速（是否达到行业均值以上）；

05 基于机会成本的投资注意的事项

现在这个价格不贵，129美元一股。如果你要抄作业的话，现在比巴菲特195美元一股的持仓成本便宜不少，7折的样子了，但考虑到巴菲特也会亏损，另外毕竟九十多岁高龄了，我们最好还是要有自己的判断！叨叨建议我们要基于自己的机会成本（比如自己经营企业的回报率是多少？比如很擅长的投资的预期回报率是多少？比如买理财产品的预测回报率是多少？比如存款的回报率是多少？），算一算值不值得买，可以扛得住“亏损多少、亏损多久”。想清楚了就可以买定离手，然后最好就少看少动，因为我们没有巴菲特的定力，这也是为什么叨叨会免费写文章让大家看的原因，叨叨的定力肯定是比不过巴菲特的。

①如果基本面没有发生实质性恶化，跌了50%，不是要减仓，而是要加仓！

②要留底仓，不要涨个50%就卖光了！

③不要刻舟求剑！如果苹果（AAPL）股价回调很多，机会成本明显更划算的时候，可以用星座股票换，但要计算哪个机会成本更好！

④要观察无醇啤酒是否会复制硬苏大水的成功。硬苏打水（含酒精，酒精体积比约5%）在美国被归为啤酒，硬苏打水在2018年仅占啤酒份额的5%，经过2019年和2020年的高速发展，从2020年至今已稳定在20~21%左右。

⑤关注关税政策变化，如果关税提升可以适当加仓，如果关税下降可以适当加仓。