何以解忧？星座品牌（STZ.US）补阙拾遗

01 信息纠错

之前有些数据来自于AI（AI又经常一本正经的胡说八道），叨叨通过财务年报核实后发现有些数据有误，现更正如下：

①美国啤酒市场份额：20% 更正为 14~20%，因为统计口径不一致，难以精准统计！

②美国啤酒市场地位：“净营收规模第二”更正为”净营收规模第二或第三“！

③与百威英博的关系：”竞争关系“更正为 ”共生关系“！

02 产品独特性——科罗娜与青柠，一片青柠竟撑起百亿美元营收巨头

①品牌与产品设计：生活需要仪式感，因此我们有了那么多各种各样的节日和礼仪。科罗娜透明瓶身、瓶口配上一片青柠加上度假、沙滩、阳光的营销，形成了持久的品牌冲击力！

②拉丁裔的味蕾记忆：星座品牌的畅销啤酒，其实是墨西哥品牌，本来包含着拉丁裔世代相传的味蕾记忆（原料中有墨西哥玉米，工艺也有独特性），一直是最受拉丁裔欢迎的啤酒品牌。

03 拉丁裔不断壮大，是星座品牌最大的护城河

趋势上，不论是拉丁裔的人口出生率还是移民数量都远高于其他族群，目前25%新生儿是拉丁裔，这一比例较2010年的23%持续提升，且显著高于非拉美裔白人（1.53）、亚裔（1.42）等族群的生育率（2023年美国国家生命统计系统数据）。作为美国人口增长最快的族群，拉丁裔当前总人口占比已接近20%，预计到2030年将突破25%，2050年有望达到30%以上，逐步成为影响美国社会结构与消费市场的核心力量。

从移民维度看，美国每年新增合法移民中拉丁裔占比超40%，叠加较高的自然增长率，其人口规模的扩张速度远超其他族群。这一趋势不仅重塑人口结构，更深度影响消费市场——以啤酒行业为例，拉丁裔对墨西哥风味啤酒的偏好度显著高于其他族群，而星座品牌旗下的科罗娜、莫德罗等核心产品恰与这一需求高度契合。数据显示，拉丁裔消费者贡献了科罗娜美国市场近35%的销售额，且这一比例随族群人口增长持续提升。

对于星座品牌而言，拉丁裔人口的增长红利形成了长期护城河。一方面，族群文化中对啤酒的消费场景（如家庭聚会、节庆活动）与品牌“沙滩、阳光”的休闲调性高度匹配；另一方面，随着拉丁裔收入水平与消费能力的提升，其对高端啤酒的需求增速（年增12%）高于整体市场（年增5%），而星座在高端啤酒市场50%以上的份额正持续受益于这一趋势。这种人口结构与产品定位的协同，将成为星座品牌未来营收增长的重要支撑。

04与百威是共生关系，表面竞争、疑似联合垄断

这一部分的分析有一定的猜测性，因为我们是拿不到2013年星座与百威关于“科罗娜”和”莫德罗”两个品牌的营销权和生产权的具体协议的，我们只能用心去悟。但巴菲特是很谨慎的，他在重仓星座品牌的前后，是有很大可能了解到相关协议的内容的。

4.1市场份额情况

目前星座占了美国啤酒市场销售额的14~20%之间（各竞争对手统计口径不同，但2.5美元以上价位的高端啤酒市场占了50%以上），百威占了市场销售额30%以上。

4.2共生与竞争

共生：星座品牌主要聚焦美国市场，旗下两款最畅销的啤酒“科罗娜”和“莫德罗”的美国市场永久品牌和经营权都是2013年从百威手上买过来的。百威之所以必须出售美国市场的品牌和经销权，是因为当时百威收购墨西哥啤酒巨头莫德罗集团（拥有“科罗娜”和“莫德罗”）触发了反垄断审查，百威保留了“科罗娜”和“莫德罗”的生产权，就是星座虽然有极强的经营自主性（甚至可以用这两个品牌开发新品），但都要靠百威的墨西哥生产基地来生产！叨叨提醒大家：星座用“科罗娜”和“莫德罗”开发的新品是否也必须有百威生产，目前没有公开披露的资料，但目前的现状确实都是由百威来生产！但星座会不会因此被百威卡脖子呢？叨叨认为不会！因为从百威的角度来看，如果卡星座的脖子，那么限制竞争、垄断就实锤了，会受到美国政府部门的重击，而美国目前还是全球第一大啤酒市场（按销售额算），美国啤酒市场占全球30%以上。百威自己占了美国市场份额30%以上，又能从星座20%的市场份额里面分到生产的部分，已经是很完美的方案了！

竞争：竞争肯定还是有的，比如百威的高端啤酒就经常跟星座的“莫德罗”竞争销量第一的位置。两家甚至还会打官司，星座用“科罗娜”品牌独自开发了硬苏打饮料、让百威代工生产。后面百威自己也在美国市场推出了自己的硬苏打饮料，就不想给星座代工生产“科罗娜”品牌的硬苏打饮料了，两家就打了官司，最后美国司法部裁决：百威继续给星座代工生产“科罗娜”品牌的硬苏打饮料！

4.3 疑似联合垄断

叨叨认为基于美国市场的共生关系，星座与百威在美国市场表面上是竞争，实际上有很明显的市场份额协同稳定现象（疑似联合垄断），直接证据肯定是没有的，不然两家就都被美国政府罚款了。为何说百威英博与星座品牌有联合垄断的悬疑呢？看下表就知道了，美国啤酒市场的主要玩家的市场份额是相对固定的，只有百威英博和星座品牌的市场份额变化比较大（百威英博缩水了10.5%，星座品牌多了7.5%），但他们这对共生体的总份额没什么变化（2015年总共是51%，到2025年是48%）。

表4.1 美国啤酒市场营销数据

数据来源：Beer Marketer's insights（BMi），仅供参考

05 星座品牌的成长性

2016财年（2015年3月1日~2016年2月28日）

星座品牌啤酒业务净销售额36.23亿美元，同比增长13.6%，经营利润率34.9%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额34.12亿美元，同比增长5.4%，经营利润率36.2%；

2017财年

星座品牌啤酒业务净销售额42.29亿美元，同比增长17%，经营利润率36.3%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额35.78亿美元，同比增长4.9%，经营利润率37.1%；

2018财年

星座品牌啤酒业务净销售额46.59亿美元，同比增长10%，经营利润率39.5%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额37.25亿美元，同比增长7.5%，经营利润率38.3%；

2019财年

星座品牌啤酒业务净销售额52.02亿美元，同比增长12%，经营利润率39.3%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额39.02亿美元，同比增长5%，经营利润率39%；

2020财年

星座品牌啤酒业务净销售额56.16亿美元，同比增长8%，经营利润率40%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额38.75亿美元，同比增长0.8%，经营利润率38.4%；

2021财年

星座品牌啤酒业务净销售额60.75亿美元，同比增长8%，经营利润率41.1%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额40.91亿美元，同比增长5.6%，经营利润率39.2%；

2022财年

星座品牌啤酒业务净销售额67.52亿美元，同比增长11%，经营利润率40%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额42.88亿美元，同比增长4.8%，经营利润率40%；

2023财年

星座品牌啤酒业务净销售额74.65亿美元，同比增长11%，经营利润率38.3%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额44.12亿美元，同比增长3%，经营利润率40.5%；

2024财年

星座品牌啤酒业务净销售额81.63亿美元，同比增长9%，经营利润率37.9%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额46.28亿美元，同比增长4.9%，经营利润率41%；

2025财年（2024年3月1日~2025年2月28日）

星座品牌啤酒业务净销售额85.4亿美元，同比增长5%，经营利润率39.7%；

百威英博北美市场啤酒业务净销售额48.10亿美元，同比增长4%，经营利润率40.8%；