[风投]九号能否成长成“苹果”？ 2000亿市值，20%的销量，40%的收入，60%的行业利润？
01 大胆预测
豆豆：叨叨，听说你最近买了九号公司的股票？不像你的风格呀！
叨叨：是呀，风投了一点，这家公司还比较有意思，做好了亏掉一半的准备，也做好了它10年内成长为2000亿市值企业的准备（大概是现在的5倍市值）。这家公司专注于用便捷有趣的方式解决人和物的短途移动问题，目前的主要产品有“电动两轮车（在4000元以上高端价位，市场占有率70%）”、“平衡车和电动滑板车（全球排名第一）”、“割草机器人（全球排名第三）”、“卡丁车和全地形车”等等，战线拉得有点长，所处领域竞争也蛮激烈的，但它多少已经接近芒格说的“狗鱼”了，总能打开市场、跻身头部。我是把它看作类似于苹果的科技消费股。我认为再过五年，它有蛮大概率能“以20%的销量，获得40%的收入，赚取60%的行业利润”！
我大胆预测：再过十年到2035年，它将处于智能短交通的全球垄断地位，市值超过2000亿，其中：平衡车和电动滑板车（200亿市值，已经是全球第一，年收入40~50亿，保守级别），智能电动两轮车能做到全球数一数二（500亿市值，高端市场领跑者，年收入不足百亿，挑战级别）、割草机器人全球市场份额第一（600亿市值，全球第三，目前市场渗透率只有1~3%，收入不足10亿，超高难度级别）、服务机器人（600亿市值，收入未披露，近乎为0，做梦笑醒级别）、卡丁车和全地形车（100亿市值，小众市场，收入近10亿，合情合理级别）。
02 公司经营与利润增长篇
豆豆：你对九号的评价很高呀！九号的产品和服务，能使它的销售额获得大幅增长吗？
叨叨：我认为是可以的。九号的业绩增速迅猛，远超主营业务的竞争对手雅迪和爱玛（top2，分别是26%和20%的市场占有率）。2025三季度报：九号的营业总收入183.9亿，总营收同比增长68.63%，扣非净利润17.99亿，扣非净利率同比增长91.88%，产品毛利率29.89%，净利率9.51%，前三季度的净资产收益率23.12%；爱玛的营业总收入210亿，总营收同比增长20.78%，扣非净利润18.34亿，扣非净利同比增长26.78%。雅迪控股没有公布三季度报，根据中报，营业收入191.9亿，营业收入同比增长33.11%，归母净利润16.49亿，归母净利润同比增长59.5%。
我们来谈谈产品，九号是靠平衡车和电动滑板车起家，这些很早之前就做到全球第一了，但因为路权的问题，平衡车和电动滑板车市场比较小。目前它最大的业务是电动两轮车（含电动自行车、轻便电动摩托车、电动摩托车），2019年底才发布两款首批电动两轮车产品，2020年成为行业首个首年超过10万台的品牌，2025年7月，中国市场累计出货量突破800万台，52天后又突破900万台。九号的出厂单价近3000元，价格是爱玛的1.5倍，是雅迪的近2倍。
我预测：2026年的年出货量应该在600~700万辆之间（基本都是内销），目前国内市场销售在5000~6000万辆之间，九号销售数量能占全国的10%~14%，销售金额能占全国的15%~20%！
豆豆：电动两轮车市场其实已经很成熟了，是一个存量市场。即便九号能硬生生地打开市场，5年后，最多占20~30%的市场份额就基本到顶了，按国内1200亿的市场规模计算，电动两轮车的业务顶多只能贡献360亿的营收。国外电动两轮车市场其实不大的：美国地广人稀，汽车为主了；欧洲街道狭小也不适合电动自行车和摩托车，大概率是电动助力车E-bike了；东南亚倒是有些市场，但人口比我们少多了。电动两轮车业务到顶后，管理层还能有决心推动九号继续高速增长吗？
叨叨：我认为九号具有“人文+科技”基因，九号大概率是能持续高速增长的，什么时候公司经营遇到问题了，反而是重仓的好时机。九号作为“人文+科技”的结合，注定了它不会只打造一两个爆品，它所打造的是互联互通、统一体验的爆品矩阵生态，而不是像联想、雅迪和爱玛那样砸广告、堆硬件和补软件功能！九号通过打造围绕在客户周围的有趣、便捷的短距离移动装备生态（平衡车、电动滑板车、电动两轮车、割草机器人等等），并借助社群活动构建有趣的社交网络，最终将构建起“人文+科技”的牢固护城河！
豆豆：你刚才谈到了“人文+科技”，似乎人文谈得比较多，科技谈得比较少。能不能重点谈谈九号这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果呢？
叨叨：谈到科技，首先要看九号的努力方向是什么？九号其实没把自己定义成平衡车和电动两轮车公司，它认为自己应该是一家机器人公司，这点从九号的英文商标ninebot的尾缀“bot”就知道了。我们从机器人这个角度出发，来谈谈九号的科技成果吧！九号核心在于其强大的运动控制能力、智能导航技术以及成功的商业化落地。其核心能力首先体现在机器人运动平台（RMP）上，这相当于机器人的“腿脚”，为各种机器人提供了稳定、高效的移动基础，并能适应多种复杂路面。商业落地方面：九号的电动两轮车，操控性是比较强的，甚至基础车型都有陡坡缓降、坡道驻车、牵引力控制系统和一键倒车功能，高端车型甚至安装了摄像头和毫米波雷达来进行碰撞预警；九号机器人融合了以视觉为主的多传感器导航系统（如VILO-SLAM），实现了在室内外环境的精准定位、避障和自主路径规划；九号正积极将AI技术融入机器人，例如在割草机器人中引入AI芯片以增强识别和避障能力，并探索利用AIGC技术让机器人不仅能感知环境，更能理解障碍物是什么，从而做出更智能的决策。凭借这些技术，九号的配送机器人（如九号方糖、九号飞碟）已在全球多地酒店、餐厅等场景实现规模化商用，累计完成配送次数超亿次，充分验证了其技术的实用性与可靠性。
豆豆：看起来九号的科技实力是相当的给力了。九号的营销能力如何呢？
叨叨：你问到点子上了，九号的产品有很强的电子产品属性，如何把东西快速地卖出去那是相当的关键! 毕竟现在技术进步太快了，今天的高科技产品到后天可能就烂大街了。九号的营销能力很强！从平衡车起步，小米生态快速上市！上市后，又能快速从小米体系毕业。从零起步用了5年左右的时间就占据了国内10%的电动两轮车市场份额；海外拓展能力同样强劲，割草机器人是2021年秋季开始面向欧洲市场预售的，在发布的第二年（2022年）即成为目前市场份额最高的“无边界”割草机器人品类的销量冠军，到2023年就做到了全品类割草机器人的全球第三。
豆豆：九号是很牛！只是现在竞争这么激烈，它能持续获得高额利润吗？
叨叨：5年内问题不大，能持续获得高额利润。5年以外，我还不清楚，所以说是风险投资呀！它现在的毛利率是29.89%（总体毛利率比竞争对手高了10个点，电动两轮车业务比竞争对手高了5个点），净利率是9.51%（看起来一般，跟雅迪和爱玛差不多。原因是在快速完善销售渠道，另外研发也在起飞轮，研发费率高达5.25%，研发费率比竞争对手高了近1倍）。5年内，它的高额利润飞轮运行起来是没问题的，它通过毛利略高但营收规模大的电动两轮车业务，来支撑毛利超高、营收规模还比较小但高速发展的割草机器人业务，高速发展又有超过利润水平（50%以上毛利）的割草机器人又能反哺高水平的研发投入。直接的结果是：1）传统的两轮车头部企业（雅迪和爱玛这些）陷入“投研发，现在就没钱；不投研发，未来就没钱”的两难境地，电动自行车新国标也导致两家企业的产品单台涨价500元以上，更是雪上加霜，也已经打不起价格战了，随着中小品牌的出清，雅迪、爱玛和九号尽量维持现有利润水平是比较现实的；2）割草机器人领域销售额第一的宝时得（主要卖锂电工具，欧美渠道牛），大概率也会丧失第一的位置。宝时得是非上市公司，真实数据是查不到的，传闻年营收规模在200~300亿元人民币，通过它竞争对手泉峰控股8%的净利润水平来估算，它的净利润水平应该在16~24亿之间，而九号前三季度就有近18亿的净利润（营收增速近70%，利润增速近90%），即便不考虑九号远强于宝时得的研发能力，看财务指标，宝时得也是消耗不过九号的，当然现在还是蓝海，没必要搞消耗。
03 公司治理与企业文化篇
豆豆：这家公司的高级管理层之间的关系好吗？
叨叨：很不错。九号是由北航的两位师兄弟高禄峰和王野合作创立的，他们的合作经历可以分出三段：首次创业阶段，在2000年代初期，他们与另一个同学共同创立了北京鼎力联合科技有限公司，主要业务是为电视台提供虚拟演播室的技术和设备，创业不成功，项目终止；各自积累与蛰伏阶段，高禄峰进入步步高在段永平的企业里系统性地培养能力，王野回母校攻读博士学位并留校任教积累了机器人运动控制和导航算法等核心技术；再聚首创立九号公司（2012年至今），从平衡车起步，到电动滑板车、电动两轮车、服务机器人、割草机器人（欧美有上亿个草坪，人工成本又极高，市场空间很大）、e-bike、卡丁车和全地形车等等。两人合作时间超过20年，经历过失败、蛰伏和成功的共同考验，能力上又是“CEO+CTO”的完美合作模式，股权比例相等（都是13.25%），形成双子星的人文合作架构！
豆豆：科技型消费企业的竞争，终归是人才的竞争。九号的薪酬水平如何？九号靠什么吸引和留住人才呢？
叨叨：要吸引和留住人才，薪酬确实很重要，但还不全面。短期收入、长期收入、成长空间和精神需求，是吸引和留住人才的四个法宝，一个比一个难，顺序最好不要颠倒。从短期收入看，九号人均薪酬30.34万（含社保），薪酬远超电动两轮车的竞争对手；长期收入，九号的股权激励甚至覆盖境外员工，还实行差异化的授予价格（关键员工授予价格显著低于其他员工）；成长空间，因为身处机器人赛道，产品线又比较丰富，成长空间更大；精神需求，为人们提供便捷和有趣的生活方式，也更能满足精神需求。
04 管理层和公司战略导向篇
豆豆：最后再提两个问题：公司战略清晰吗？核心竞争优势是什么？
叨叨：战略是清晰的，但有点复杂（涉及东西太多），简单讲就是围绕“智能短交通和机器人”两个核心赛道展开，已形成清晰的三维战略体系。核心战略维是“品牌高端化”、“服务体验化”、“用户中心化”，深度绑定年轻圈层，与代言人易烊千玺、电竞战队AG、游戏《蛋仔派对》合作，打造“科技+文旅”跨界场景；技术驱动战略：夯实护城河，开发短途交通全域操作系统凌波OS（NimbleOS），推动智能出行从“实用化”向“生态化”升级，真智能3.0系统整合AI视觉、RTK定位、自动驾驶技术（如Ninebot Sight障碍识别率达98.7%），布局两轮车自平衡技术、机器人SLAM导航等，年计划完成至少5项国际权威认证；业务增长战略：双轮驱动，智能电动两轮车（核心基本盘，收入占比58%），价格带下沉（5000元+→3000元+），门店从8700家扩展至10000+家，目标2025-2027年销量从400万台增至600万台； 机器人业务（第二增长曲线），从2025年15-18亿元提升至2027年35-40亿元，扩大欧洲市场渗透率，加快北美、澳新布局。
核心竞争优势，“科技+人文”形成年轻人的消费偏好、“科技+专利墙”形成短期技术壁垒、“科技+双子星管理架构”形成市场方向和技术落地的机制保障、“科技+应用场景”提升研发效率......