谁才是寒冬之花——（一）伟星新材？

前几日，李蓓在某论坛中提出的 “周期底部抗风险龙头” 选股逻辑，其提及的管道龙头指向中国联塑，而同为赛道核心玩家的伟星新材，凭借差异化竞争优势形成鲜明对比。本文分两篇对比讨论伟星新材与中国联塑，从核心壁垒、估值水平、增长弹性及潜在风险四大维度展开分析，看看谁才是真正的 “寒冬之花”。

一、核心优势：下有保底、上有弹性的双重保障

伟星新材的核心价值可概括为：地产下行期可能凭借独特壁垒实现利润稳增，行业复苏时依托弹性业务打开增长空间，是典型的 “下有保底、上有弹性” 标的。其竞争优势集中体现为四大核心特征：

零售主导，抗周期属性突出零售业务占比高达 70%，工程业务仅占 30%，这一结构构成公司最核心的抗周期壁垒 —— 零售业务的毛利率与现金流表现远优于工程端。渠道层面，公司构建了 “省 - 市 - 县” 三级全覆盖网络 + 专卖店模式，大幅减少中间环节，形成极强的终端控制力，进一步巩固抗周期能力。

存量市场王者，品牌溢价显著若房地产市场步入类似日本的长期低迷阶段，存量更新将成为行业核心需求，而伟星新材正是存量市场的绝对龙头。由于管道深埋地下，维修替换成本极高，终端消费者对产品品质与可靠性要求严苛，愿意为伟星的品牌口碑支付显著溢价，这一消费心智构筑了难以撼动的竞争壁垒。

高端产品占优，盈利韧性十足产品结构上，PPR 管道贡献超 50% 的毛利，毛利率高达 56.47%，堪称公司利润的 “压舱石”；而 PE/PVC 等工程类产品毛利率仅 25% 左右，且占比有限。即便行业陷入价格战，公司仍能维持 40% 以上的高毛利率（2025 年上半年为 40.5%），远超行业平均水平，彰显强大的品牌定价权与客户黏性。

财务状况稳健，抗风险能力充足。看一下其财务数：2024 年经营活动现金流达 11.2 亿元，同比增长 16%，显著高于净利润规模，彰显收入质量与回款能力的行业领先水平；2025 年三季报显示，净现比仍高达 1.76，现金流质量持续领跑；2025 年中报资产负债率仅 22.93%，流动比率 2.83，极低的负债水平与充足的流动性储备，使其具备极强的市场波动应对能力。

二、估值水平：与行业环境匹配，处于历史低位

当前公司 PE（TTM）约 16-19 倍，不仅低于 22-25 倍的行业平均水平，也低于自身 22 倍的历史估值中枢，处于 10% 的历史分位区间，处于低位，但是基于其房地产行业的环境，其估值属于合理。

三、增长弹性：两大引擎待发力，成长空间可期

工程业务触底回升潜力当下，工程业务占比大约 30%，受地产低迷影响，当年工程收入同比不断下滑，基数已至历史低位。若未来地产政策出现实质性放松（如房企融资 “三支箭” 加码、新房销售复苏、保障房与城中村改造提速），工程业务有望从当前的 “拖累项” 转变为核心 “增长引擎”，释放显著业绩弹性。

第二增长曲线加速落地公司布局的 “全屋水生态” 战略（涵盖防水、净水、管道三大板块），成为继核心管道业务后的第二增长曲线。目前新业务尚处投入期，2025 年防水业务预计实现营收 6 亿元，若拓展速度超预期，将成为业绩增长的 “加速器”，进一步打开成长天花板。

综上，伟星新材兼具 “高赔率 + 高胜率” 特质，是周期底部的优质备选标的。

四、潜在风险：两大不确定性

房地产市场深度调整风险若房地产市场持续深度下行，即便零售端具备韧性，仍可能受到间接需求压制，进而影响公司整体业绩增长节奏。

大股东关联风险控股股东伟星集团业务布局复杂，且涉足房地产业务，对资金需求较高：一方面，2021 年公司净利润同比仅增长 2.58% 时，控股股东、实际控制人之一张三云及多名高管通过集中竞价与大宗交易减持套现约 13.37 亿元；另一方面，截至 2025 年 9 月，伟星集团累计质押伟星新材 2.48 亿股（占其持股比例 41.12%），慧星集团质押 0.8 亿股（占其持股比例 34.24%），质押融资资金主要用于集团层面的地产开发及多元化投资。高质押比例与历史减持行为，可能对公司股权稳定性及资金面形成潜在影响。$伟星新材(SZ002372)$ $中国联塑(02128)$